人們關心巴菲特，往往出於兩種心態：一種是跟隨他的投資策略——2018年投資了什麼，賺了還是虧了？2019年市場會好嗎，應該會投資什麼？另一種則是試圖弄明白，如何像巴菲特一樣，構建自己的資產王國。
2019年2月23日，巴菲特公佈了2019年致股東公開信。在信中，他坦率地回答了這兩大類問題。我從這封7400個單詞的股東公開信中提煉了6個要點。縈繞在你心頭的投資疑問，大多數都能從裡面找到答案。
1． 2018年在劇烈波動中跑贏市場4.8%
巴菲特在公開信中公佈了2018年伯克希爾公司的全年業績。2018年淨利潤40.21億美元，運營利潤274.81億美元，投資虧損為175.00億美元。其中第四季度虧損全年最高，淨虧損達到為253.92億美元，其中投資虧損為276.13億美元。
不過巴菲特顯然非常不滿意按通用會計準則（GAAP）的盈利計算方式。他也不認為目前的“投資虧損”是真正的虧損。
截至2018年底，伯克希爾公司擁有價值近1730億美元的投資組合。在激烈的股市變動下，這些資產一天之內可與就縮水或者膨脹超過20億美元。2018年四季度股價波動極端劇烈，其公司至少有七天的“利潤”或者“虧損”都超過了40億美元。
伯克希爾公司的盈利也因此波動劇烈。按GAAP準則計算，在2018年第一和第四季度當中，伯克希爾公司報告了11億美元和254億美元的“虧損”，第二和第三季度則報告了120億美元和185億美元的“利潤”。
巴菲特認為，這種按市值計價的規則只能造成盈利“狂野而無常的震盪”。他建議大家關注運營收益，少關注其它任何形式的暫時收益或損失。
受股市波動影響，2018年伯克希爾公司股價增幅大幅減弱，但仍然跑贏了市場。2018年伯克希爾公司每股賬面價值的增幅是0.4%，低於2017年同期的增幅23%。然而美股標杆——標普500指數2018年為下跌4.4%，伯克希爾公司仍跑贏了市場4.8%。
長期來看，巴菲特公司的增長更是驚人。1965-2018年，伯克希爾公司的複合年增長率為18.7%，是標普500指數9.7%的近2倍。同時，1964-2018年伯克希爾公司的整體增長率是1091899%，而標普500指數僅為15019%。複利效應在此呈現出了其巨大的威力。
2． 便宜買入並長期持有：16大持倉股的經驗
巴菲特將投資股票看做是收購公司股權的價值投資，而非在資本市場上低買高賣的金融遊戲。上市公司的總市值決定了，要整體收購他們在資金上不可能實現。因此巴菲特採取購買股票的形式，購入許多大型公司5%到10%的股權。
伯克希爾公司投資的股票總價值到2018年年底已經接近1730億美元。在2019年公開信中，他公開了目前持倉市值最高的前16大股票（包括未列入的卡夫公司）。
上述列表中巴菲特公司目前持股市值最大的前15名持倉股。其中持股比例最高的為美國運通公司，伯克希爾持有其17.9%的股份比例。購入成本價僅為12.87億美金，當前市值則高達144.52億美金，回報率達到1022.92%。
就算一隻股票持續看漲，巴菲特也只在價格合適時購買。2017年初大舉加倉後，巴菲特暫停了大舉買入蘋果股票。有意思的是，他暫停的原因竟然是蘋果公司的業績太好了。蘋果曾在2017年1月發佈季報，公佈的業績超出預期。“我也沒有想到蘋果的業績會超出預期那麼多，結果蘋果股價大漲。正是因為這樣，我們不能再買了。”巴菲特說。
一旦巴菲特在合適價格買入股票，他就會選擇長期持有。2018年伯克希爾公司購入了大約430億美元的股票，但只賣掉了190億美元。
儘管可口可樂公司在2019年2月14日日內跌幅一度達到8.6%，創下從2008年以來11年最大盤中跌幅。但巴菲特依然遵循長期看好並持有的原則。截至2018年末，可口可樂為巴菲特第四大重倉股，持股規模4億股，持股比例為9.4%。
從長期來看，這無疑是一個明智的決策。截止到2018年底，可口可樂公司給巴菲特創造了高達1358.04%的奇蹟回報率，甚至超過了美國運通公司。
除了股票價格上漲，長期持有還給巴菲特帶來更多的額外好處。伯克希爾公司對美國運通的持股量在過去八年時間裡一直都保持不變。由於該公司回購了股票，伯克希爾公司的持股比例從12.6%上升到了17.9%。2018年美國運通賺到69億美元，伯克希爾公司分到了12億美元。要知道伯克希爾購買運通公司股票的價格不過為13億美元，一年已經回本92%左右。
3． 留存利潤的秘密：5大持倉股帶來68億美元
人們關注巴菲特公司的持倉股票時，往往只在意他們的市值變化。但事實上，持有這些股票還有一部分更重要的價值被人們所忽略——股息和留存利潤。
目前，巴菲特公司持倉市值排名第一到第五的股票分別為美國運通公司、蘋果、美國銀行、可口可樂和富國銀行。巴菲特在公開信中公佈了2018年前5大持倉股帶來的股息和留存利潤情況。
伯克希爾公司投資的所有股票一共貢獻了38億美元的股息，其中29.66億美元來自前5大持倉股。而比起股息來，這些公司的留存利潤則更加重要。前5大持倉股在2018年貢獻的留存利潤為68.37億美元，其中蘋果公司和美國銀行貢獻最大，分別為25.02億美元和20.96億美元。
通用會計準則（GAAP）不允許將投資對象的留存利潤計入財報。但巴菲特認為這些盈利有著巨大的價值。巴菲特表示：“長期而言，作為一個整體，我們投資對象所保留的盈利最終將為伯克希爾創造出極為可觀的資本利得。今天他們再投資的一美元，未來帶給我們的將遠超過一美元。”
4． 保險貢獻巨量“投資子彈”：從39億到1227億美元
投資戰場上，巨量的便宜資金就是“子彈”。能否持續擁有源源不斷的便宜資金，將決定投資者是中途彈盡糧絕還是一路凱歌。
巴菲特的投資核心武器之一，便是保險業務。1967年，伯克希爾以860萬美元收購了國民保險公司（National Indemnity）及其姐妹公司國民火災及海事保險公司（National Fire & Marine）。從1967年以來至今，保險一直是伯克希爾公司收入增長的引擎。
保險的商業模式能夠提供源源不斷的海量現金：保險公司先收取保費後賠付。在極端情況下，一些理賠（如接觸石棉，或嚴重的工作場所事故）的賠付可能持續數十年。
這種“先收取保費，後賠付”的模式讓P / C公司持有大筆資金。巴菲特將其稱為“浮存金”。雖然個人的保單和理賠時常發生，但保險公司持有的浮存金一般較為穩定。保險公司會將浮存金拿去投資獲利。隨著保險業務的增長，浮存金也隨之增長。
上圖是巴菲特擁有保險公司以來，從1970年到2018年浮存金的具體增長情況。浮存金從1970年的390萬美元躍升至2018年的1227.32億美元，近50年間增長達到驚人的314597%，每10年的複合增長率亦高達約200%。
當然，保險業務的風險在於浮存金回落和承保虧損。不過如果浮存出現下滑，下滑幅度將非常緩慢，單一年度最多不超過3%。
過去16年裡，其中15年伯克希爾公司的 保險業務都獲得了利潤，唯一例外的是2017年，這一年其稅前虧損達32億美元。在16年的時間裡，其稅前收益總計270億美元。
5． 2019年策略：購買更多的股票和債券
2019年，巴菲特和伯克希爾公司將購買更多的有價證券，包括股票和債券。
截止到2018年底，伯克希爾公司持有價值1120億美元的美國國庫券和其他現金等價物，另有200億美元的雜項固定收益。
巴菲特承諾，他將始終持有至少200億美元的現金等價物以防範外部災難。“伯克希爾永遠都將保持一個金融堡壘的身份。在管理方面，我會犯代價高昂的委任錯誤，也會錯失許多機會。有時候隨著投資者逃離股市，我們的股價會大幅下挫。但我永遠都不會冒現金短缺的風險。”
但這並不意味著巴菲特看好今年的股票市場走勢。他表示：“查理和我對股市下週或明年的走勢毫無概念，這種預測從來都不是我們會從事的活動。”
事實上，巴菲特更加希望能夠用手頭餘出的現金收購公司，讓他們成為伯克希爾公司持續保有的業務。然而他認為現實令人失望，“擁有良好長期前景的企業的價格高得離譜”。因此他們只能退而求其次，選擇購買更多的股票。
不過，巴菲特仍然表示，他希望伯克希爾公司能在2019年完成一項“大象”級別的併購交易。
6． 搭上國家經濟的順風車
儘管有這麼多投資成功的個人策略，但巴菲特強調：“我們的主要收入幾來源乎肯定是因為搭上了美國經濟發展的順風車。”
在200年前的時間裡，美國人口僅佔世界人口的0.5%。如今，美國從一個四百萬人口的國家發展起來，一舉成為全世界最強大的國家。
但是在經濟高速發展的期間，壞消息也似乎從未間斷。1942年春，美國面臨了一次危機：美國及其盟國在僅僅三個月前的戰爭中遭受了巨大損失。每天都傳來壞消息。也就在這一年，11歲的小巴菲特開始了人生的第一次投資。他傾盡所有投資了114.75美元——從六歲開始積累的資金。
從1942年開始，在巴菲特投資生涯的77年時間裡，美國經歷了長期的病毒式通貨膨脹，幾次有爭議以及代價高昂的戰爭，總統辭職，房地產市場崩潰，金融危機癱瘓和許多其他問題。每一個都是一條可怕的頭條新聞。
但這一切都不妨礙美國經濟的上升大勢。個人如果能搭上國家大勢的順風車，成功甚至毫不費力。
11歲的小巴菲特，如果將114.75美元初始資金投資於一個免費的標普500指數基金，並且所有股息進行再投資， 到2019年1月31日股票價值會增長到60.68萬美元，獲利5288倍。如果初始資金再稍微多一點——例如當時的一家大學捐贈基金，其100萬美元投資將會增長到高達約53億美元。
這就是國家經濟騰飛的大勢力量。“我們很幸運，也很光榮，在我們的背後擁有這股力量。”巴菲特說。一個不可忽略的事實上，如今的中國，也同樣擁有這股力量。
閱讀更多 金科觀察 的文章
