投资要点
1、一级市场：信用债发行量和净融资量均小幅下降
信用债发行量和净融资量均小幅下降。本周信用债新债发行共2297.04亿元，较上周环比下降18%。除中票、产业债和公司债有上升外，短融和城投债有不同程度下降。具体而言，短融本周发行825.50亿元，中票本周发行838.50亿元，产业债本周发行139.20亿元，公司债本周发行481.94亿元，本周城投债发行11.90亿元。本周信用债到期规模度较大，净融资量较上周小幅下降。
2、二级市场：本周信用债市场小幅调整
本周，城投债和中票收益率整体上行波动。具体而言，除1年期、5年期和7年期城投债外，其余各期限各等级城投债和中票收益率上行调整。信用利差走势较为分散。其中本周城投债的利差中，1年期、3年期和5年期AAA等级以及1年期和3年期的AA等级走阔，而其余各券种利差有所收窄。中票方面，除3年期各等级以及1年期AAA等级外，其余各期限信用利差均表现收窄。等级利差方面，整体来看本周城投债和中票各期限等级利差小幅下行。城投债方面，各期限AA等级利差周度无明显变动，各期限AA-等级利差小幅下行；中票方面，中票各期限各等级券种等级利差小幅下行。
临近春节假日，短端资金价格小幅上行，不改市场流动性整体较为宽裕的格局。本周，受春节假日临近的影响，短端R001和R007出现了小幅上升，不过中等期限的3M SHIBOR利率继续呈回落态势，银行间资金面维持在较为宽裕的状态。
另外，1月25日中国银行在银行间债券市场成功发行400亿元无固定期限资本债券，全场认购倍数超过2倍，票面利率为4.50%。在此之前，央行发布了公告，表示为提高银行永续债（含无固定期限资本债券）的流动性，支持银行发行永续债补充资本，决定创设央行票据互换工具（CBS），公开市场业务一级交易商可以使用持有的合格银行发行的永续债从中国人民银行换入央行票据。而银保监会也发布公告，表示为支持商业银行进一步充实资本，优化资本结构，扩大信贷投放空间，增强服务实体经济和风险抵御能力，丰富保险资金配置，银保监会将允许保险机构投资符合条件的银行二级资本债券和无固定期限资本债券。考虑到发行主体的信用资质以及涉及条款的差异性，这种新类型的银行永续债与之前其他企业发行的永续债差异较大，投资者也有较大的差别，整体来说对信用债市场的影响有限。
风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期
报告正文
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一级市场：信用债发行量和净融资量均小幅下降
信用债发行量和净融资量均小幅下降。本周信用债新债发行共2297.04亿元，较上周环比下降18%。除中票、产业债和公司债有上升外，短融和城投债有不同程度下降。具体而言，短融本周发行825.50亿元（上周1568.00亿元），中票本周发行838.50亿元（上周748.60亿元），产业债本周发行139.20亿元（上周无产业债发行），公司债本周发行481.94亿元（上周379.56亿元），本周城投债发行11.90亿元（上周96.70亿元）。本周信用债到期规模度较大（为1411.22亿元），净融资量较上周小幅下降（本周885.82亿元，上周1277.70亿元，下降31%）。
从细分指标来看：
短融发行规模下降，综合、公用事业和交通运输位于前三位，约占五成。本周有19个行业发行短融，排名靠前的行业是综合（149.50亿）、公用事业（137.00亿）、交通运输（98.00亿）。
中票发行规模上升，采掘和综合位于前两位，共占五成。本周有14个行业发行中票，排名靠前的行业是采掘（245.00亿）、综合（184.00亿元）、建筑装饰（123.50亿）。
公司债发行规模小幅上升，房地产和综合行业位于前两位，共占三成。本周有15个行业发行公司债，排名靠前的行业是房地产（106.00亿）、综合（90.00亿）和建筑装饰（67.50亿）。
本周取消和推迟发行的债券规模相比上周小幅下降，12只债券取消发行，2只债券推迟发行。取消发行债券主体评级分别为AAA(4只)、AA+（4只）和AA-（4只）。本周12只债券取消发行，规模75.4亿，2只债推迟发行。行业分布上，取消发行的12只债券分别为建筑业（4只）、综合（3只）、批发和零售业（2只）、制造业（2只）和交通运输、仓储和邮政（1只）；推迟发行的2只债券分别为建筑业和制造业。
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二级市场：本周信用债市场表现较好
本周，城投债和中票收益率整体上行波动。具体而言，除1年期、5年期和7年期城投债外，其余各期限各等级城投债和中票收益率上行调整。信用利差走势较为分散。其中本周城投债的利差中，1年期、3年期和5年期AAA等级以及1年期和3年期的AA等级走阔，而其余各券种利差有所收窄。中票方面，除3年期各等级以及1年期AAA等级外，其余各期限信用利差均表现收窄。等级利差方面，整体来看本周城投债和中票各期限等级利差小幅下行。城投债方面，各期限AA等级利差周度无明显变动，各期限AA-等级利差小幅下行；中票方面，中票各期限各等级券种等级利差小幅下行。
临近春节假日，短端资金价格小幅上行，不改市场流动性整体较为宽裕的格局。本周，受春节假日临近的影响，短端R001和R007出现了小幅上升，不过中等期限的3M SHIBOR利率继续呈回落态势，银行间资金面维持在较为宽裕的状态。
另外，1月25日中国银行在银行间债券市场成功发行400亿元无固定期限资本债券，全场认购倍数超过2倍，票面利率为4.50%。在此之前，央行发布了公告，表示为提高银行永续债（含无固定期限资本债券）的流动性，支持银行发行永续债补充资本，决定创设央行票据互换工具（CBS），公开市场业务一级交易商可以使用持有的合格银行发行的永续债从中国人民银行换入央行票据。而银保监会也发布公告，表示为支持商业银行进一步充实资本，优化资本结构，扩大信贷投放空间，增强服务实体经济和风险抵御能力，丰富保险资金配置，银保监会将允许保险机构投资符合条件的银行二级资本债券和无固定期限资本债券。考虑到发行主体的信用资质以及涉及条款的差异性，这种新类型的银行永续债与之前其他企业发行的永续债差异较大，投资者也有较大的差别，整体来说对信用债市场的影响有限。
本周，产能过剩行业活跃个券收益率估值约两成下行，非产能过剩行业个券收益率估值约三成下行。在成交量方面，除了过剩行业中的 “18中石油SCP001”成交规模较大外，其余活跃券的成交量整体处在较低水平，交易情绪较为平淡。交易所成交活跃个券的行业分布集中在房地产（16只），债券估值约三成下行。
风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期
相关报告
注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《假日临近，信用债市场小幅调整 ——信用债复盘笔记（2019.01.21-2019.01.25）》
报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师：
罗婷 SAC执业证书编号：S0190515110001
黄伟平 SAC执业证书编号：S0190514080003
研究助理：吴鹏
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