市場唯一的純創投標的,業績貢獻主要源於項目退出收益。創投業務是公司主要的利潤來源,包括已解禁的上市項目和以併購方式退出的投資項目收益等,磨料磨具業務佔比較低。
2011 年,公司迎來投資項目上市退出的高峰期,3 個項目實現上市,貢獻投資收益2.86億元,而2012-2014 年公司無項目進行IPO,但是通過二級市場減持獲得可觀的投資收益。其中,2014 年貢獻淨利潤79%。2015、2016 年尚未退出項目實現投資收益分別為3.27 億元、2.16 億元, 2015 年減持股票實現投資收益佔當年淨利潤比例分別為145%。
IPO 逐步提速、多層次資本市場建設利好創投業。我國創投退出方式以新三板、IPO 和股權轉讓為主,2016 年分別佔比14%、62%和8%。自2016 年8 月份以來,我國IPO 審核速度明顯加快,有利於縮短退出週期;新三板分層制度實施將進一步改善流動性,提升掛牌企業的估值,項目通過新三板上市的空間也將巨幅擴大。
以退為綱,項目儲備豐富,已上市項目的浮盈將有效支撐未來業績增長。目前,公司共持有10 家尚未退出的IPO 項目、9 家擬IPO 項目、18 家新三板掛牌項目。其中,4 個擬IPO項目已向證監會上報並或受理。IPO 項目對業績形成有力支撐,2016 年已經退出的項目已實現投資收益超過2 億,預計全年實現歸屬淨利潤3.36 到4.48 億元,與去年同期相比實現50%到100%的增長。此外,在IPO 審核逐步提速的情況下,退出渠道更加順暢,待退出項目增加,公司業績有望加速兌現。同時,2015、2016 年公司新增投資8.08 億元、4.23 億元,這些項目也將進入快速收穫期。
控股股東實力雄厚,或受益於山東省國企改革進程。公司實際控制人為山東省國資委,控股股東魯信集團為山東省重要的國有金融集團,業務涵蓋證券、信託、租賃、創投等。公司作為魯信集團旗下唯一上市的金融資產平臺,未來或受益於山東省國企改革進程。此外,公司參股山東省國際信託公司、民生證券分別6.25%、4.54%股權。
首次覆蓋給予增持評級。由於創投行業盈利週期長,隨著退出渠道更加順暢,已上市項目更有效支撐未來業績增長,擬IPO 和新三板掛牌項目將隨著靈活的退出渠道機制為公司帶來可觀的投資收益。公司作為山東國資委下重要的上市平臺,未來或受益於山東省國企改革進程。採用分部估值法分別對公司自有資金投資、基金管理、山東國際信託股權、民生證券股權進行估值,其中,前兩部分採用市值重估法,金融股權部分採用PB 法。通過對項目進行市值重估,保守估算合理價值為206 億,對應每股價值為27.7 元,具備較高安全邊際,市場向上情況下項目重估價值提升,向上彈性大。預計公司2016-2018 EPS 分別為0.54/0.67/0.86 元。
風險提示:資本市場大幅波動導致業績推進低於預期。
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