作者|一颗手榴弹
经历了医药股“寒冬”之后，又一家药企发布了年度财务业绩报表。
4月2日晚，刚刚实施混改易主过后的东北制药(000597)披露了公司2018年年报。数据显示，东北制药在2018年实现营收74.66亿元，同比增长31.54%；实现净利润1.95亿元，同比增长达64.04%；扣非后净利润约为4216.95万元，同比减少了63.18%。
图片截自东北制药年报
在方威掌舵的方大系入主后，东北制药似乎要“改头换面”了。不仅一改往年“铁公鸡”不给股东分红的形象，在2019年1月豪气分发近8000万元现金红包，底气也更足了，公司展开大手笔募资，动作频频。
然而，财报下的东北制药，主营业务的盈利能力正在不断下降，坏账还有2亿多，增长能力仍然堪忧。
不到三个月，新靠山迅速入股
在2018年7月18日，在刚发布完2018年半年度财报的东北制药又再次发布公告，表示公司控股股东以及实际控制人发生变更。公告显示，辽宁方大集团实业有限公司（以下简称“方大集团”）成为东北制药第一大股东，而与此同时，方大集团的实际控制人方威成为了东北制药的实际控制人，正式入主。
以下为股权变更后公司关系图：
东北制药公告
方大集团入主东北制药，仅仅花了不到三个月。
据东北制药发布的公司控股股东及实际控制人变更公告显示，2018年4月25日，方大集团以现金购买非公开发行股份的方式增持东北制药约7510万股股份，占东北制药总股本的13.18%，5月11 日在深交所上市，在增持后，方大集团持有东北制药约7517万股股份，占总股本的13.20%。
5月28日-6月1日间，通过集中竞价累计增持东北制药约2850万股股份，占公司总股本的5%，增持后，方大集团持有东北制药股份10366万股，占总股本的18.20%。
6月8日-年6月12日，通过集中竞价增持东北制药约1608万股股份，占公司总股本的2.82%，增持后，方大累计持有东北制药11974万股，占总股本的21.02%。
6月25日-7月2日期间，方大集团又通过集中竞价增持了约1381万股股份，占东北制药总股本的2.42%，经过此番增持后，方大集团共计持有东北制药股份13355万股，占据了总股本的23.45%。
公开资料显示，辽宁方大集团成立于2002年，公司主营业务包括炭素、钢铁以及医药三大板块，年营业收入高达800多亿元。据了解，在方大集团接手东北制药后，为迎合国企混改政策，激发东北制药在人才、技术上的优势，先后推出了高管股权激励计划、骨干员工持股计划以及实施了全员定岗工资上涨50%等系列措施。
与此同时，方大还对东北制药成本控制上大举消减，据人民网相关报道显示，在接手后五个多月期间，东北制药在采购上的成本降低了高达8000多万元。
不过，除了采取系列举措之外，东北制药在企业人事上并未做太大变动，目前也未有方大集团的高管直接进入企业管理体制。但作为2018年辽宁省沈阳市唯一的国有企业混合所有制改革试点单位，东北制药的混改似乎还算比较顺利。东北制药方面表示，2018年，公司预计实现销售收入为90.23亿元，同比增长39.6%；缴纳税金5.14亿元，同比增长47.7%。
方大入主，东北制药换新颜？
在方大集团入主之后，东北制药开始展开大手笔募资。据3月5日公司发布的《2019年非公开发行A股股票预案》显示，东北制药此次拟募集资金总额为不超过20亿元，方大集团承诺认购的股票数量为不低于本次定增最终发行数量的10%。
东北制药方面表示，此次募资是用于公司在混改后业务规模进一步扩张之下补充流动资金的需要，也以此提高公司抗风险能力。
要干大事儿了？几年前，东北制药还是一家亏损数亿的老国企，同时，由于长期不予股东派发现金红利和红股，被业内称为“铁公鸡”。
搜狐证券报道显示，自1996年东北制药在深交所上市至今，除了分别有一次转增、送股红利之外，分红派息仅仅为三次。最近的一次分红在2010年，这只“铁工鸡”已经连续九年未有过分红了。
但在方大集团入主之后，实控人方威似乎也把2018年堆5亿“红包墙”给员工发放现金红包的传统带到了东北制药。2019年1月10日消息，新浪财经报道了一则东北制药给企业员工分发现金红包的新闻，迅速引起了行业内外关注。
据悉，东北制药大肆开展了“2019东北制药员工红包发放仪式”，为公司中高层以外的7000多名员工发放现金红包。图片中可以看到，公司甚至把现金堆成了几座“墙”，吸睛十足。1月11日，东北制药股价顺势上涨，涨幅为2.98%，报收于10.71元/股。
“东北制药闷声发大财了？”许多网友对此表示出惊讶，毕竟这家企业在混改之前已经连续六年亏损。
该公司近年财报显示，2011年至2016年，东北制药扣非净利润分别为-4.6亿元、-3.54亿元、-2.08亿元、-0.08亿元、-3.77亿元、-0.11亿元。
在2016年末以来，由于政策开始持续关注环保，这也导致了一些VC厂家纷纷停产，VC市场出现缺口，开始呈现供不应求的现象。受益于VC产品的价格上涨，东北制药终于找到了翻身的机会。
2017年4月5日晚，东北制药发布公告表示要通过定增融资，全面加码VC业务。公告显示，公司拟非公开发行股票不超过9493.10万股，募集资金总额不超过14亿元，而这笔资金将全部投入到维生素C生产线搬迁以及智能化升级等系列项目之中。
据悉，VC是东北制药在其营收中占据最大份额的原料药品种，在VC产品价格大涨之下，公司在2017年实现了利润大增。财报显示，2017年，东北制药实现56.76亿元营收，同比上涨了17.9%；净利润位1.19亿同比暴增400.23%；扣非净利润扭亏为盈，为1.15亿元，同比增长达1121.62%。
前不久，尝到“甜头”的东北制药在3月4日再次发布公告，拟定增募资20亿，其中对VC业务相关项目再投4.7亿元。
在4月初最新发布的2018年财报中，东北制药实现74.66亿元营收，创下近三年新高，而扣非净利润虽有下降，但已经摆脱了连年亏损，达到4216.95万元。
不过，尽管东北制药依靠VC红利逆袭，但从一个方面也暴露出对该业务的依赖。事实上，据Wind数据显示，VC价格在进入2018年以来已经开始回落，那么在VC红利消失后，东北制药该如何维持盈利增长呢？
VC业务下降，混改遗留了哪些问题
据公开资料显示，东北制药创立于1946年，前身为东北制药总厂，是一家已有73年历史的“老牌”企业。如今，东北制药不仅是国内最大的原料药生产企业之一，也是国际的主流供应商。尤其是公司主营的VC板块，东北制药更是该产品在全球范围内的主流供应商之一。
而由于VC业务对公司的重要性，2011年在VC行业门槛低而产品销售价格高的形势下，许多药企纷纷加入竞争，VC价格大幅下降，东北制药也正是受其影响出现了首次亏损。公司方面也多次向媒体承认，因受制于VC价格持续低迷，东北制药医药商业毛利率大减，导致企业利润连年为负。
对此，我国著名医药营销专家史立臣曾提到，东北制药作为老牌原料药企业，仍然暴露了企业过于依赖这一品种的问题。
然而东北制药从去年开始就将VC系列产品单独在年报中列出，从最近发布的数据看来，该板块业务已经出现了下滑趋势。
财报显示，在东北制药的VC业务板块中，其营收、利润与毛利率纷纷出现下降，分别为-3.35%、-26.55%、-11.55%。此外，尽管公司在2018年净利润为1.95亿元，但仔细研究财报后发现，其中有1.53亿元来自于非经常性损益项目收益。据财报显示，拆迁补偿款、系政府对公司控股子公司搬迁以及公司厂区土地回收的补偿款累计达到1.32亿元。
界面新闻援引行业专家梁昌均表示，在行业产能过剩格局未变的情况下，未来若无突发状况，VC价格仍将继续低位运行，而东北制药若想继续依靠VC来实现大幅增长恐怕就很难了。
值得注意的是，在主营业务开始呈现下滑趋势之下，东北制药在应收账款上的坏账风险也是一直困扰的问题。
中新经纬报道显示，截止2018年底，东北制药应收账款以及票据共计为23.62亿元，同比增长近28%，占据了公司净资产的将近66%。2018年，公司计提了将近0.60亿元的资产减值，其中，在三年以上的应收账款账龄其坏账计提比为100%，涉及的应收账款金额高达2.28亿元，几乎是净利润的1.7倍。
对此，东北制药也在财报中表示，由于多家公司的应收账款预计不可收回或无法全部收回，未来公司坏账风险或将成为净利润增长的一大威胁。
作者|一颗手榴弹
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