乐普医疗ROE大增的秘密，2018年年报点评
3月26日，乐普医疗发布了2018年年报，实现营业收入63.56亿元，同比增长40.08%，归母净利润12.19亿元，同比增长35.55%，扣非净利润10.50亿元，同比增长23.06%。
同时公司发布了2019年一季度业绩预报，归母净利润增速80-100%。
笔者在分析上市公司的时候，有连续对比五年数据的习惯，这样更容易从趋势上看出公司可能存在的问题。
乐普医疗自己把这件事做了，直接在年报上列出五年核心数据趋势。
这大概有两个原因，一是公司管理层对乐普医疗的财务数据非常有信心，二是公司的财务部地位相对比较高。
但，这种看似自信的行为，又有一个隐患：管理层可能直接插手财务部修饰财务数据。
一、乐普医疗的营收构成
按照乐普医疗的自我介绍，公司专心致志做一件事，全心全意为心血管患者服务。
中国60岁以上老人已达2.2亿人，已逐步进入老龄化社会，心血管病及相关疾病的患者以非常可观的速度在增加。随着消费升级的进行，越来越多的潜在患者开始注重检查和治疗，就医的患者增幅远远大于自然增长的患者。
在这样的市场环境下，乐普医疗从四个板块发力，包括医疗器械、医药、医疗服务和新型医疗业态。
从营收构成看，支架系统、两款心血管药物的占比较高，是公司的核心竞争力来源。
对于投资者来说，最关心的还是带量集采的影响。
2018年11月15日，以上海为代表的11个试点地区委派代表组成的联合采购办公室发布了《4+7城市药品集中采购文件》。其中规定：“化学药品新注册分类批准的仿制药品目录，经联采办会议通过以及咨询专家，确定采购品种（指定规格）及约定采购量”。
带量集采的影响是空前的，给医药行业带来了巨大变革。由于推出时已经是2018年底，因此很难在年报中看到具体的影响。
不过，比较明朗的是，带量集采对创新型药企是鼓励的，对于躺在仿制药上发大财的药企，则将其毛利降到最低。
一般较大的药企都会同时有创新药和仿制药，乐普医疗在两方面都表现不错。
仿制药一致性评价方面：降血脂药品阿托伐他汀钙于2018年7月通过国家药品质量和疗效一致性评价，获得cde批准，是国内第二家通过国家药品质量和疗效一致性评价的企业；抗血栓药品硫酸氢氯吡格雷2018年11月通过国家药品质量和疗效一致性评价，获得cde批准，是国内第二家通过国家药品质量和疗效一致性评价的企业；降血压药品苯磺酸氨氯地平、缬沙坦、阿卡波糖和盐酸倍他司汀等品种2018年下半年完成药品质量和疗效一致性评价试验，已经申报cde，目前正在审评中；苯甲酸阿格列汀(DDP4)已经报产；氯沙坦钾氢氯噻嗪片和阿司匹林肠溶片已开启稳定性研究。采取自主研发和外部委托研发相结合的方式，加快推进一系列仿制药重磅产品研发。
创新药方面：三代胰岛素药品甘精胰岛素及甘精胰岛素注射液已获国家食品药品监督管理总局（NMPA）临床批件，已经完成了临床三期试验，预计2019年上半年有望报产；三代门冬胰岛素、二代胰岛素药品重组人胰岛素及精蛋白锌重组人胰岛素混合注射液30R的临床申请获得NMPA受理，正在临床入组实验中。在完善新型降血糖（DPP-4抑制剂与SGLT-2抑制剂）的同时，增添降血脂胆固醇（依折麦布）、降高血酸（非布司他）、肾病用药、肝病用药等创新药制剂和原料药等新产品。
二、一季报业绩的小技巧
据公司一季报业绩预报，预计报告期内公司实现归属于上市公司股东的净利润区间为54,573.65万元–60,637.38万元，相比去年同期有80%至100%之间的增长。
单纯看数字，一季度业绩迅速爆发，莫非是带量集采受益了？
其实通过业绩预报，发现公司出售了上海君实的股权，因此带来的对净利润的影响约为1.59亿元，剔除掉该因素的影响，公司的净利润增幅只剩下了30%左右。
虽然这也是比较优秀的增幅，但因为一季报未经审计，公司管理层对财务数据又比较重视，数据的真实性很难得到保证。
三、ROE的小秘密，融资扩张导致相对劣质的净资产
公司管理层将ROE（净资产收益率）的柱状图列在了年报上，向投资者展示强大实力。按照巴菲特的投资理念，ROE大于20%的公司是值得持有的。2018年，乐普医疗的ROE超过19%，距离巴菲特的标准只有一步之遥。
ROE增加的原因是公司的资产盈利能力得到了改善吗？
作为一个被神话的指标，ROE被广大投资者推崇。但是从财务角度看，这个指标存在很大的局限性，让我们从ROE的计算公式来看是怎么回事：
净资产收益率（ROE）=净利润/净资产
净资产=总资产-总负债（通常等于所有者权益）
从公式来看，ROE主要是衡量公司的净资产能够带来净利润的能力。
巴菲特最擅长的是对传统行业的投资，传统行业尤其是制造业等行业，优质资产必然带来优质净利润，这个指标是没有问题的。
但是，有两个例外可以虚增这个指标。一是总资产比较劣质，比如大量的商誉、无法收回的应收款、已经过期的存货等；二是负债比较多的情况下，净资产会减少，从而增加ROE。
这两种情况下的ROE是不实的，也是不少上市公司财务高手常进行修饰的手法。
恰好，ROE增加的乐普医疗就是因为这两者。
资产端，2014年以来公司增加了超过20亿的商誉（应收账款和存货也增幅明显，因为周转率尚可，本文不做分析），从这个角度看，公司的总资产的含金量不足。
负债端，短期负债、长期负债和应付债券增幅非常快，较上年同期增加超过12亿。
原来，正是公司负债规模的扩大，影响了ROE指标的数值，导致ROE看似更好了。实际上，由于变现能力较好的“优质资产”并没有增加，公司的净资产质量不断下降。
公司的商誉质地如何呢？
据2018年年报披露，基于公司的审慎评估，商誉和长期股权投资共发生减值损失合计12,856.01万元。主要包括：收购明盛达形成的商誉1,002.89万元，全额计提减值准备；针对收购乐普药业(北京)有限责任公司(原名:北京永正制药有限责任公司)形成的商誉10,264.86万元，由于药品进行一致性评价导致费用提高，未达到业绩预期，计提减值准备金额3,588.95万元；报告期末，公司对参股公司北京雅联百得科贸有限公司持有的投资账面金额14,831.48万元，经过评估公司评估对其计提减值准备8,264.17万元。
公司的长短期负债负担重不重？
2018年，公司的利息支出2.76亿，和63.56亿的营收、12.55亿的净利润相比，这个比例相对比较高。公司的产业规划规模巨大，通过高杠杆来进行投资和并购，投资性现金流逐年加大。这对公司的经营带来了巨大的考验，一旦新业务不能达到预期，公司的抗风险能力会比较弱。
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