自去年11月9日證監會發布《關於支持上市公司回購股份的意見》，鼓勵上市公司回購股份用於股權激勵及員工持股計劃以來，大批上市公司積極響應號召，紛紛推出股份回購方案，其中不乏美的集團、招商蛇口、TCL集團等知名企業。
此前曾有數據統計顯示，僅從年初截至3月12日期間，A股上市公司有多達510家完成股份回購，總規模493.33億元；而與此相比，在2018年同期，完成股份回購的公司僅117家，總規模也僅52.96億元。
一方面，回購可以通過減少上市公司股本來提升每股收益，增加股份的內在價值；另一方面，股票回購還釋放股價低於內在價值的信號，是重要的市值管理方式之一。
投資者都知道，“股神”巴菲特特別偏愛回購，不僅喜歡投資的公司實施回購，就連自己的投資母體伯克希爾哈撒韋也提出了回購計劃。在今年的致股東的信中，巴菲特表示：“對於留下的股東，持股價值將隨著每一次回購提高，好處是顯而易見的。”
但是針對股份回購，如果只瞭解這個層面，其實是片面、不充分的，因為巴菲特同時也警告稱，回購對股價敏感，盲目回購高估的股票會摧毀價值，“許多過於樂觀的首席執行官們不理解這一點”。
對此，力場君（微信公號：wuzhijingu）的理解是，能夠給投資者帶來益處的、好的回購，應該是同時有利於投資者、有利於公司管理層、有利於公司核心業務發展的“多贏式”回購。
在涉及到具體上市公司提出回購方案中，如何甄別“忽悠式”回購和“多贏式”回購呢？力場君認為，“多贏式”回購至少需要滿足3個條件：1、實施回購的主體是一家好公司，畢竟沒有良好的基本面基礎，所謂的股份回購就如同鏡花水月，不會帶來任何真實的每股價值提升；2、回購方案有利於增強公司股東、管理層和員工的利益，體現“多贏”的特徵；3、從中長期來看，回購方案能夠得到良好的市場反饋。
今天力場君就以伊利股份為例，看看伊利股份在4月8日推出的股份回購方案，是不是一個“多贏式”回購。
條件一：伊利股份是不是一個好公司？
俗語說：“是騾子是馬，拉出來溜溜”，是不是好公司，數據說了算。
力場君翻看了一下，伊利股份在2月28日發佈的2018年度財報，披露全年營業收入為795.63億元，實現歸母淨利潤64.4億元，雙雙創下了歷史數據的新高。從盈利絕對值看來，沒問題。
（近5年盈利數據）
再來看成長性，伊利2018財年營收同比增長16.89%，營收增速也創下了自2012年以來的最高紀錄，這個增長數據是值得稱讚的，。伊利股份制定的收入目標，2019年和2020年分別為900億元和1000億元，基於2018年的營收測算，年均複合增速只需達到12%左右即可實現。
（伊利股份近5年營收同比增速%）
最後再看盈利能力指標，2018年財年伊利股份的歸母淨利潤64.4億元、同比增長7.31%，扣非後淨利為58.78億元、同比增長10.32%；毛利率37.82%，相比2017年的37.28%增加了0.54個百分點，淨資產收益率（加權）達24.33%，比蒙牛乳業12.73%的ROE高了幾乎一倍。
三大指標都指向，伊利股份在2018財年延續了營業收入持續行業第一、淨利潤持續行業第一、綜合市場佔有率持續行業第一，消費者滲透率持續行業第一、淨資產收益率持續全球乳業第一，也進一步凸顯出伊利股份穩定、高速的增長勢頭。
伊利股份確實是一家好公司無疑，完全滿足“多贏式”回購的第一項條件。
條件二：回購方案是否能達到“多贏”的目標？
伊利股份在4月8日發佈的股份回購方案顯示，擬使用自有資金，以不超過人民幣35.00元/股的價格回購本公司A股股份，回購股份數量不低於1.52億股（佔公告發布日公司總股本2.5%）且不超過3.04億股（佔公司總股本5%）。回購期限為自董事會審議通過回購方案之日起12個月內，回購股份將用於實施股權激勵。
從定性角度來看，此舉是伊利股份展現信心之舉，有利於進一步提升投資者對伊利股份的信心和內在價值認可；從更細節的角度來看，伊利股份的管理層、員工以及上市公司也都能從中受益、具體體現在以下兩點：
1、加大內部員工持股比例，再次激發公司活力
伊利股份目前的股權結構較分散、無實控人，截止2018年底，公司董監高合計持股比例為7.96%，僅次於陸股通、大股東呼和浩特投資公司，董事長等幾位高管位列前十大股東之列，管理層對公司具有較高的經營話語權。
通過股份回購實施股權激勵可以提高員工持股比例，有利於深度綁定多方利益，進而實現股東利益最大化，同時有助於進一步深化改革、激發內部活力，為未來持續健康向上發展注入更強動力。
2、激發員工潛力，各方利益緊密捆綁
早在2014年，伊利股份就提出了在2020年實現“五強千億”的目標，主要內容包括：全球乳業排名五強、營業收入突破千億。2019年的伊利股份，正是處在戰略目標達成的決勝期，藉助股權激勵為契機，一方面可以提高公司人員的穩定性，另一方面可以更好地激勵員工，最大程度地發揮員工能動性。
事實上，隨著伊利股份國際化和新業務的推進，公司對高端人才也會有更多需求。而對於很多高端人才而言，在公司提供的豐厚基礎報酬和優質工作環境的基礎上，更希望通過股權激勵來分享公司成長帶來的增量價值。通過完善的股權激勵制度，將進一步推動建立伊利股份的人才戰略，有利於吸引更多優秀人才，實現員工與股東目標的統一，進而推動伊利股份的可持續發展。
從這個角度來看，伊利股份公司、股東和員工多個層面都能夠從回購方案中獲得各自的價值，這無疑滿足了“多贏式”回購的第二項條件。
條件三：回購方案能否得到市場的認同？
對於本次提出的股份回購方案，並非是單純的回購，而是伴隨著股權激勵方案的“綜合體”，這對於伊利股份的影響則更加深遠。
以史為鏡、可知興亡，本次提出股份回購作為股權激勵方案，這並非是伊利股份首次實施股權激勵計劃。除了在2015年7月市場低點採用回購股份的方式穩定股價之外，伊利股份歷史上還多次實施過股權激勵方案，包括：
1、2006年向管理層與業務骨幹推出5000萬份股票期權（佔當期總股本9.68%）；
2、2014年10月向公司高管等核心人員推出持股計劃，當期根據上一年扣非後淨利潤增加額的30%用作持股計劃獎勵金，用於認購股票，該方案分十期執行，2014年至2023年每年一期；
3、2016年10月，向公司董監高以外的核心骨幹推出4500萬份股票期權和1500萬份限制性股票（合計佔總股本的0.99%），授予價格分別為16.47元/股，15.33元/股，考核期為2017年和2018年。
多次股權激勵方案的實施，伊利股份的股東從中獲得了哪些好處呢？
從長週期的角度對比同業競品公司，可以明顯看出伊利股份的差異化競爭優勢：10年前的2009年，伊利股份營收和淨利分別為243.24億元和6.65億元，同年蒙牛乳業的營收和淨利分別為257.29億元和11.16億元，伊利股份還處於下風；而得到2018年，伊利股份營收和淨利分別提高到795.53億元和64.52億元，同年蒙牛乳業的營收和淨利分別為691.68億元和30.43億元，伊利股份已經大幅反超。
二級市場的表現則更為直觀，自2009年初至2018年末，伊利股份股價累計漲幅高達18.6倍，而同期蒙牛乳業的股價累計漲幅則僅為6.13倍，伊利的區間漲幅是蒙牛的3倍。這充分體現出，對於伊利股份的經營戰略，包括公司實施股權激勵的效果，市場的高度認同的，更加體現出伊利股份的股權激勵方案營造出的“多贏式”格局。
（10年總市值趨勢圖）
力場君（微信公號：wuzhijingu）認為，從歷史數據來看，伊利股份通過多次實施股權激勵，有效地將股東利益、公司利益和核心團隊利益結合在一起，這對於提升公司市場份額、競爭力和盈利能力，是一種十分有效的措施；事實上，在伊利股份此前若干年的快速發展的過程中，管理團隊的高效、穩定一直是重要推動力之一，而這與伊利股份行之有效的激勵措施有很大關係。因此，投資者有理由對伊利股份本次實施的股份回購+股權激勵方案，抱有更高的預期。
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