写这个题目源起于达里奥的讲座。这是一个很大的课题，尽管很可能远远超出了我的把控能力，但我相信在经历这么多年的投资实践和思索之后，把自己现在的想法记录下来仍属必要并有价值。主要涉及三个方面的问题，一是投资最重要的事，二是投资很重要的事，三是投资更重要的事。--来自公众号 人文投资
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投资是一件很复杂的事。投资中最重要的事有很多，霍华德马克斯写了一本书《投资最重要的事》，整理了十八个要点，感觉还意犹未尽。
但是如果只能选一件最重要的事，那会是什么？我不知道五年前我会怎么回答这个问题，在五年、十年或者二十年以后，我也可能会有不同的答案，但此刻，总结我十多年的心路历程，我认为投资最重要的事是实现从绝对思维到概率思维的转变。
很多人，包括现在很多首席经济学家、研究员也包括过去的我，典型的投资逻辑是：因为什么所以什么；或者说因为A所以B的价格会涨到P。举个例子，因为非洲猪瘟肆虐，所以猪肉供求会出现缺口，所以要买养猪股的股票。
后来我越来越觉得这种逻辑思维方式从根本上是错误的。这种因为A所以B的逻辑带有强烈的因果关系的暗示，像极了科学。
问题是，这里是投资！请问你的整个逻辑链条里，不确定性在哪里？一个没有不确定性的投资逻辑还是投资逻辑吗？
投资要面对永恒的不确定性。仔细想想，不确定性比任何人想象的要重要的多。事实上，妥善处理、加工不确定性正是投资的全部灵魂。没有不确定性的投资逻辑就是无米之炊。
我认为正确的逻辑是:
B在特定的时间框架内很可能值P； A的发生大概率导致P的兑现；而A大概率可能发生，尽管典型情况下A发生的时间和情景并不确定。
我们还是举猪的例子，我认为正确的逻辑是：养猪行业是周期性行业但龙头集中度很可能提高，因此龙头股比如（中粮肉食）在周期高点能够实现2甚至3PB的估值；周期高点很可能在全行业亏损1-2年内发生，但发生的具体时点和情景并不确定。
按照这个逻辑，去年下半年全行业亏损，中粮肉食跌到1PB以下时便应该左侧买进。等到猪瘟蔓延行业产能加速去化，应该右侧加码。猪瘟只是促进原有投资逻辑加速兑现的因素。
这里面作为专业投资人你赚的是什么钱？你赚的不是预测的钱，是你正确处理不确定性的钱！正是猪周期的这种不确定性，让你赚到了钱。
更细致一点理一理。在养猪股全行业亏损的时候大家是不愿意买养猪股的，尽管股价很便宜（破净）。那么后来股价涨起来了，只有两种可能：一种是原来不相信猪周期能起来后来信的人买了。对他们来说，猪周期不确定，但后来变得确定，所以价值兑现。另一种是原来也相信猪周期能起来，但不知道现在是否是最低点，也不知道在什么时间能起来，因此在观望。后来他们再看到猪瘟了，不等了，就买了。也就是说猪周期起来的时间就变得边际上更加确定了。
对于我来说，我赚的就是这两伙人的钱。我的逻辑告诉我，我大概率赢他们：
1）我相信猪周期能起来。每个中国人平均每年要吃半头猪，这个大概率不会变。那么猪就只是一个周期问题，不可能持续长时间的全行业亏损。而且大概率地，猪的周期不会超过5年，也就是说到下一个周期高点的时间大概率不会超过3年。
2）在相信猪周期的前提下，很多人还是没有买进。因为他们觉得在看得见的时间内猪周期起不来。猪周期什么时候能起来？什么情景下能起来，我和这些人一样，我也不知道。我能看到的是，能繁母猪正在下降，产能正在去化。我承担这个不确定性。但我确定这个事情极大概率会在3年内发生，很大概率会在1年内发生。我现在买进的话，那些相信猪周期又在观望的人终究会源源不断地来抬轿子。
那么我不管现在是否行业最低点，在短则一年最长3年的时间内有1-2倍空间，那就是个很好的投资。
可能我还是没有表达清楚，因此再强调一次，在这个案例中，我赚的就是一个大概率的不确定性兑现为确定性的钱。我自认为更多的是赚的第二部分人的钱。（其实还可以更详细地分析这是更可靠、更可能出现的利用不确定性盈利的模式。）如果赚到第一部分人的钱，那并不在我的计划之内，纯属锦上添花。
我们再回过头来，看看经典的价值投资逻辑：
1、我经过估值认为，一个东西值1块钱。
2、现在这个东西以4毛钱交易。
3、买它，等待不确定的时间后价值兑现。
这个逻辑确实异常精髓，但现在我认为这种逻辑是非常粗糙原始的。更加准确的表述是：
1、我经过估值认为，在特定时间框架内，一个东西大概率能兑现1块钱的价值。
2、现在这个东西以4毛钱交易。
3、买它，等待不确定的时间后价值兑现。
这里的差别就在于我的表述容纳了不确定性。只有知道自己的不确定性在哪，才能知道自己的胜算在哪、有多大，才能坦然接受不确定性、不可知性，在出现异常情况时，也有退出头寸的可操作性。事实上，判断这个概率，是最体现功夫的地方，成败全系于此。
概率思维，是一个非常玄妙的东西，今天不展开说，简单提一下，体会一下玄妙之处：
你知道丢一个硬币出现正面或反面的概率是50%，但是你永远不知道下一次丢硬币出现的是正面还是反面。
更妙的是，你完全不需要知道下一次丢硬币出现的是正面还是反面，但你仍然能够知道丢一个硬币出现正面或反面的概率是50%。投资，赚那些不懂概率思维的人的钱就足够了。
投资很重要的事
上面说到，投资要面对永恒的不确定性，最重要的是冒小概率的风险去赚大概率的钱。那么，作为一个职业的投资人，足够的分散化就成为投资中一件很重要的事。因为小概率的风险是永恒的、不可能消除的，那就必须承认它，接受它。必要的是防止它造成系统性的伤害甚至是毁灭性的打击。这是应对不确定性的正确方式，而不是试图通过各种逻辑去证明不确定性不存在。
那么什么是足够的分散化?直接上结论：经验表明，15个以上相关性较低的投资流已经能够做出一个比较好的投资组合，能够画出一条比较平滑的净值曲线。据说有研究表明，超过三十个投资流，分散化的边际效果已经很小了。也就是说15-30个之间的投资现金流已经足够分散了。
具体组合也需要仔细地安排，从防御的角度说，一旦发生损失会非常巨大的头寸应该严格控制比例。做好组合以后，赚钱就交给了神奇的概率，而不是你神奇的预测或判断。
投资更重要的事
其实上面说的道理大部分人都很容易明白，但还是做不好投资。为什么？
因为大部分都知道这是正路，但是没有足够的潜在可选投资流，常常吃不饱，也就无法坚持，从而走回到自然主义的投资方式上去，就是跟着感觉走。按照上面的思维方式，对投资有非常严格的限定条件，即你要有足够多的满足大概率投资逻辑的投资机会，这非常难。这对投资人的能力圈的要求非常高，我的经验是，你需要对50-100个潜在的投资标的或机会非常了解，才可能在大部分时间能从中挑出若干个价格合适、数量勉强足够分散化的投资机会构成一个投资组合。这需要很多年的积累。就像上面的例子，猪周期几年才有一次，不来的时候你总不能饿死啊？但你可以对别的什么周期建立风险暴露。你得先有一个足够大的篮子，才能谈得上挑三拣四。大部分人等不及建立这么个篮子就已经放弃这条路了。这是价值投资知易行难的根本原因。我的经验是，如果你足够聪明够勤奋，还幸运有个不错的圈子，你也需要十年以上的训练时间。有些人一门心思茅台也能发财。但对不起，在我眼里这只是幸运的业余选手。
当然，有些人特别幸运，在这十年的训练时间里还能赚上不少本钱、吃到足够多又不至于致命的亏。那就基本上要成大师了。（完）
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