本週中資美元債收益率曲線平坦化。高評級債券的2年期參考收益率上升4.6 bp至3.52%，10年期參考收益率下降7.8bp至4.05%，中評級債券的2年期參考收益率上升3.4bp至4.29%，10年期參考收益率下降7.8bp至5.00%。分行業看，城投債指數上升0.26%，金融行業指數上升0.54%，房地產指數上升0.97%。本週城投指數的回報低於地產和金融行業。本週境內外信用利差都出現下降。其中美元債房地產信用利差下降幅度大於內地債，金融和城投內地債信用利差下降幅度大於美元債。
受到中美貿易戰緩和、延長配額消息以及美債走勢影響，本週中資美元債市場風險情緒有所上升，地產債更加受到投資者青睞。據彭博消息，發改委已經將56家公司的境外債券發行配額有效期從去年的12月31日延長至今年的6月底。雖然延長配額有效期為常規動作，但是一次將大量配額延後半年仍傳遞出政策對於融資需求的呵護。
本週多數發債申購倍數較高，其中香港上市開發商路勁基建（Road King）發行的5.53億7.5%/2.25年期美元債，獲得超過10倍的認購。中駿集團發行的5億美元8.75%/2年期美元債，獲得超過27億美元認購。融創的定價一路從最初的8.875%下調至發行最終定價8.375%，顯示出市場目前需求旺盛。
中資美元債、認購倍數
收益率曲線平坦化
一、收益率表現
本週美國國債收益率有所反彈。美債10年期升3.3bp至2.7%附近，2年期升4.7bp至2.55%附近。但是收益率曲線中段（2-7年）仍然處於倒掛形態。根據歷史收益率倒掛情況，收益率中段的倒掛分為（1）短暫倒掛然後馬上恢復正常或者（2）維持一段時間然後觸發10Y-2Y標準定義下的倒掛這兩種情形。並且，中段倒掛形態維持時間越長，收益率曲線全面倒掛的可能性就越大。在美國政府停擺創紀錄和中美貿易談判可能取得階段性利好的情況下，國際市場本週政策或超預期利好，美債長端收益率有向上突破現有下降通道的可能性。下週的美債走勢或為未來一個季度定下基調。
本週中資美元債收益率曲線走平，長期限債券受到市場的更多追捧。截至美國時間1月11日收盤，使用具有一定流動性的樣本券估計發現，中資美元債高評級債券的2年期參考收益率上升4.6 bp至3.52%，中評級（穆迪評級Ba1至Baa1）債券的2年期參考收益率上升3.4bp至4.29%；高評級債券的10年期參考收益率下降7.8bp至4.05%，中評級債券的10年期參考收益率下降7.8bp至5.00%。具體收益率變化詳見圖表1。
根據穆迪A3以上投資級樣本券情況，我們估計了一條中資美元債的參考收益率曲線。收益率排序上，可比新興國家美元債>中資美元債>同評級國家美元債>美債。本週新興國家與美國國債的信用利差有所減小（分別增加0.3bp，減小6.6bp和減小5.5bp）。
假如以中資美元債為座標，中資美元債參考收益率曲線與美國國債收益率曲線（10年期）的利差本週減小了6.6bp。中資美元債的參考信用利差（10年期）比同評級國家的參考信用利差減小1.1bp。中資美元債的參考信用利差（10年期）比低評級可比新興國家的參考信用利差拉大6.9bp。具體變動方向詳見圖表2。
2019年以來，隨著美國10Y收益率的快速下降，目前人民幣債券相對於美元債的相對強勢略微削弱，二者利差趨近速度開始下降。高評級的中資美元債的信用利差並無太大變動，2Y穩定在90-100bp左右，10Y從上季度的130bp利差中樞升至目前的150bp左右。中評級利差上升更加明顯，其中2Y上升30bp至150bps左右，10Y上升35bp至245bp左右。高收益利差上升最多，目前整體利差在500-600bps。
行業信用利差。本週房地產、金融和城投的美元債信用利差分別下降21.7bp，6.6bp和6.2bp。境內的房地產、金融和城投的債券信用利差分別下降4.4bp，15.2bp和11.7bp。從之前下跌時的市場情緒和目前房地產行業的信用利差水平，我們預計未來幾周，房地產的漲幅仍將大於其他行業。但是國內政府基建項目的加速上馬等措施，利好城投更多，預計未來半年城投的相對錶現（sharpe ratio角度）或仍將優於地產。
二、指數表
本週高收益債和房地產行業的債拉動中資美元債走高，總指數上升0.33%。其中，iBoxx和Barclays的中資美元債券投資級指數分別上升0.150%和0.152%；Barclays高收益級指數上升1.05%。信用債方面，iBoxx信用債總指數上升0.43%，信用債高收益指數上升1.09%，非金融高收益上升1.51%。本週房地產債大漲，總體指數上升0.97%，高收益房地產指數上升1.31%。金融行業總指數上升0.54%，投資級指數上升0.15%。
城投債表現弱於市場平均水平。其中，城投債總指數上升0.26%，高於上週0.12個百分點。城投投資級和高收益分別上升0.20%和0.35%。
國家投資級美元債指數。我們比較了中國、韓國、印度尼西亞、馬來西亞四國的指數，發現本週投資級指數基本上升。其中，印尼債下降0.97%，馬來西亞債下降-0.05%，韓國債下降-0.08%，中國債上升0.15%；從最近一個月的回報看，中國1.18%，韓國1.09%，馬來西亞1.30%，印尼3.09%。其中印尼受到經濟利好刺激，最近漲幅較大。具體指數變動詳見圖表10。
債券認購倍數提升，當前投資需求升溫
受到中美貿易戰緩和、延長配額消息以及美債走勢的影響，本週中資美元債市場風險情緒有所上升，其中地產債更加受到投資者青睞。據彭博消息，根據彭博看到的一份日期為12月24日的文件，發改委已經將56家公司（早先報道為33家）的境外債券發行配額有效期從去年的12月31日延長至今年的6月底。其中包擴地產商：泰禾集團、旭輝控股、金地集團、新湖中寶和融創中國等；城投包含青海省投資集團、遵義道橋建設、遵義交通旅遊投資集團等以及神州租車等企業。雖然延長配額有效期為常規動作，但是一次將大量配額延後半年仍傳遞出政策對於融資需求的呵護。除了中資美元債市場外，整個亞洲美元債市場表現都較好，其周度發行金額達72億美元，為去年11月以來的最高水平。
本週債券發行較多，地產行業主導發債。新債承銷方面，山東高速、交銀租賃管理香港開始美元債路演；定價方面，融創中國、正榮地產、中駿集團等的新債在最終定價確定或完成階段。
本週價格漲跌最靠前行業都較為分散，漲幅行業主要包括地產、能源等，跌幅中有一些資質較差的地產和城投。其中，漲幅較大的債券主體包括天物集團、鵬博士、安東油田、國美零售、佳兆業、雲能投等，反映出市場風險偏好的確有所提升。跌幅較大的債券主體包括奧園、中融、青海投資、龍湖和泰禾集團。其中部分企業（泰禾）是受到新發型債的影響。具體個債表現及漲跌榜名單詳見圖表21-23。
本週中資美債主體要聞方面，具體見圖表19；發債公司境內關注類消息方面見圖表20。
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