一、為了省事，直接貼個圖作為背景說明吧$大商股份(SH600694)$
收入還是在減少，q4利潤增長是負數，不太好。無法從q4讀出來19年1季報情況。根據公告，是因為公司關閉了一些店鋪和砍掉了一些虧錢的商品，說明一直在進行產品結構和業態調整。還能在調整過程中保持賺錢，我覺得挺牛的。
運營能力指標不太好，主要原因是買地導致的。
其他成長指標尚可，尤其是roe、總資產收益率、毛利率、淨利率指標。
二、透過障眼法
公司在2017和18年分別買了兩塊地，然後都計入了“存貨”，列支在“支付其他與經營活動有關的現金”科目下，而不是通常列入無形資產和非流動資產科目下。這種操作的效果就是讓公司的經營現金流數據變差，資產負債表更難看。
將土地資產恢復到無形資產科目下的數據變化如下，可以發現，每股經營現金淨額的指標還不錯，就是經營上還是賺錢的。18年要明顯好於17年。
三、看不懂的存貨
看存貨指標，18年和17年大幅增加，原因值得琢磨，是不是因為關聯交易產生的？18年不分紅，以後兩年還要有固定資產投入，牛綱要定增整體上市，既是發展需要，也有博弈過程。關聯交易可能是個坑。
四、牛鋼帶來的麻煩會有多大？
牛鋼作為大股東，儘管確實面臨壓低股價的利益驅動，但不致於故意把企業搞成爛攤子。股價下跌會損害他的股權質押融資能力，會傷了牛鋼。股權質押融資情況如下：大商集團有限公司於2018年8月22日與平安銀行股份有限公司大連分行簽訂《最高額質押擔保合同》，將其持有本公司的35,000,000股無限售流通股質押給平安銀行股份有限公司大連分行，質押時間為2018年8月22日至2020年2月21日，雙方於2018年8月29日在中國證券登記結算有限責任公司上海分公司辦理完畢證券質押登記手續。截至股權質押辦理日，大商集團持有公司股份70,573,815股（全部為無限售條件股份），佔公司總股本的24.03%，本次質押股份數為35,000,000股，佔其所持公司股份總數的49.59%，佔公司總股本的11.92%，本次質押完成後，大商集團累計質押公司股份61,239,900股，佔其所持公司股份總數的86.77%，佔公司總股本的20.85%
還有安邦等股東看著，牛鋼應該不會太離譜。
關於在大連和煙臺買地，不能說這是糟糕的決策。關鍵看對多餘資金的運營效率有多高。
五、估值不到10pe，在同行中是最低之一，跟很多其他低分紅不分紅的同行相比相比，也不算太惡劣，只是低於大家預期而已。便宜就是便宜，是硬道理。
就是拿著有點累心。（作者：匯昱安全邊際）
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