1 LME低庫存挺價，關注二季度產能釋放
2019年一季度鋅價走高，年初LME鋅價為2470美元/噸，一季度末為2913美元/噸，漲幅約18%；上期所鋅價年初為20780元/噸，一季度末為22730元/噸，漲幅9.7%。我們認為當前支撐鋅價維持高位的因素主要在於LME鋅庫存處於歷史極低位置，4月10日LME鋅庫存為52550噸，4月4日SHFE鋅庫存為108772噸。LME庫存已是2000年以來的最低點，上期所庫存經過春節壘庫，目前庫存量低於18年同期水平。由於上期所庫存情況相較於LME充裕，且據安泰科測算，19年冶煉增量主要集中在中國，國內鋅價漲幅較國外較少。
我們認為雖然2019年鋅精礦寬鬆的格局較為確定，但鋅精礦的寬鬆傳導到鋅錠的寬鬆需要等待冶煉廠產能釋放。4月進入傳統的開工旺季，下游消費增加。但我們認為今年的高加工費使得4月的庫存變化有一定的變數，需要密切跟蹤今年幾大冶煉新增產能投產情況以及因環保不達標而關停的企業的復產情況。
據安泰科統計，2018年國內的主要新增冶煉產能是文山鋅銦冶煉項目、甘肅成州鋅業公司和四環鋅鍺鋅冶煉項目。根據四環鋅鍺18年半年報，公司年產5萬噸含鋅二次資源利用項目於2018年5月16日進入試產；根據搜狐援引亞洲金屬網，甘肅成州鋅業年產10萬噸冶煉項目於2018年7月24日復產，根據上海有色網，文山鋅銦年產10萬噸鋅冶煉項目於2018年8月30日投產。我們認為在加工費高企的背景下，以上項目在2019年將會盡量打滿產能。
2019年國內的主要新增冶煉產能是馳宏永昌、源富鋅業、俊磊科技和株冶集團。其中株冶集團新建的30萬噸鋅冶煉項目已於2018年12月26日啟動投產，上海有色網預計其產能將在一季度末二季度初逐漸恢復至正常水平。源富鋅業和俊磊科技均為漢源企業，2017年環保督查行動中，督察組對源富鋅業和俊磊科技提出其存在違規排放的情況。2018年11月，俊磊科技年產5萬噸電解鋅擴建項目的環境影響評價開始第一次公示。2019年1月源富鋅業年產2萬噸電解鋅配套廢渣綜合利用項目環境影響報告書徵求意見稿已進行公示。我們認為具體增產情況需要進一步跟蹤，根據上海有色網2018年12月對四川地區鋅冶煉企業報道情況來看，上海有色網認為四川當地鋅冶煉廠多存在新擴建情況而產量樂觀預計於2019年一季度投產，二季度達產。
據安泰科預計，2019年國內鋅產量增加近40萬噸，主要增量在四川、湘西、雲南、陝西等地。而根據SMM數據，1-3月中國精煉鋅產量為130.7萬噸，同比減少6.32%。我們認為全年的預計產量增加和一季度的實際產量減少，意味著下半年精鋅產量會有較為顯著的提高，而二季度能否看到精煉鋅產量的實際釋放，將是影響全年價格走勢的重要指
鋅作為基本金屬品種，其價格不僅受到供需的影響，也受到投資者對於未來經濟復甦預期的影響。我們認為19年一季度鋅價走高，也有市場對於貿易衝突憂慮緩解、對中美宏觀經濟復甦預期有所提高的影響。隨著一季度兩會後各項政策陸續落地，政策趨於穩定，各項宏觀經濟數據和微觀企業盈利情況將會陸續公佈，經濟形勢也將更為明朗。我們認為考慮到鋅冶煉企業的密集投產期和市場環境，二季度將會是判斷今年鋅價漲跌趨勢的節點。
2 價格覆盤：鉛鋅價格走勢分化
2019年第一季度鉛鋅價格走勢出現分化，鉛價下行，鋅價震盪上行。我們認為兩種金屬在今年都將結束精礦層面的短缺，但金屬鋅由於LME庫存處於歷史底部，市場挺價。
根據我們2月24日報告《覆盤近兩輪FED降息拐點前後的商品價格表現》，我們認為2018年12月美國長短端國債收益率出現倒掛，顯示美國經濟初顯疲弱跡象。我們預計之後FED將放緩加息節奏，流動性邊際改善預計支撐工業金屬價格。不過，需求疲弱的基本面最終會壓制金屬價格。所以我們對中長期工業金屬價格表現偏謹慎。
3 核心指標：庫存與加工費
我們認為庫存和加工費是關注鉛鋅供求關係的兩個核心指標。從長週期來看，目前LME鉛鋅庫存均處於2013年以來持續的下行週期中，且鋅庫存已經低於2007年低點，為2000年以來最低水平，鉛庫存接近2008年低點。
就一季度具體情況來看，LME鉛鋅庫存整體下行，而上期所則出現了明顯的春節壘庫，直到3月中旬下游逐漸復工後進入去庫。
加工費方面，一季度鋅加工費繼續上揚，2019年3月29日，進口鋅加工費達到275美元/噸，北方、南方鋅加工費分別為6900元/噸和6400元/噸。
4 供需動態：鉛鋅供需向供給過剩方向變化
據ILZSG統計，經安泰科修正、預測，2019年全球精煉鉛需求量將出現下滑，全年精煉鉛將由2018年的短缺1.7萬噸轉變為過剩26.1萬噸。
據CNIA統計，經安泰科修正、預測，2018年鋅精礦已經結束短缺，2019年將大幅過剩42.5萬噸。在精煉鋅方面，受制於鋅冶煉企業復產緩慢，安泰科預測2019年將繼續短缺8萬噸，但短缺幅度較前幾年已大幅收窄。
5 投資建議
由於鉛鋅供給緊缺向中游冶煉環節轉移，當前加工費不斷上升，關注鉛鋅冶煉企業業績改善。
6 風險提示
宏觀經濟下行導致鉛鋅價格承壓。
閱讀更多 金投網 的文章
