一周回顾：中美经济数据表现超预期提振市场情绪，主要国债收益率继续上涨，美元和日元贬值，贵金属承压；欧央行按兵不动，欧元全周收涨；欧盟同意再次推迟脱欧时间，英镑震荡升值。受出口和社融数据支撑，美元兑人民币下跌，三大人民币指数下行。美元兑人民币期权隐含波动率继续走低。
基本面纵览：全球市场：（1）美中经济数据提振市场情绪，如果经济增速高于潜在增速，美联储可能在年末考虑加息；（2）欧央行4月议息按兵不动，利率分层机制仍存分歧；美欧贸易摩擦风险升级；（3）欧盟同意再次推迟英国脱欧时间，不过脱欧结局仍难意料，警惕英国地方选举带来的压力。国内市场：（1）中美信用环境相对变化将支撑人民币汇率；（2）中美第九轮磋商谈判落幕，关注美国财政部汇率半年报。（3）外储稳定增长，结售汇有望维持均衡局面。
后市展望：若中国和欧洲经济企稳信号明显，将有助于主要非美货币（除日元外）震荡中枢向升值方向变化，风险资产受益，日元承压。英国政府和工党的协商或能给市场带来利多刺激，英镑下周升值的概率更大。贵金属有望企稳上涨，但上方空间存疑。美元仍具备维持高位的动力，美元兑人民币汇率短期内难以向下突破震荡区间。关注美国财政部发布的汇率半年报透露的有关中美贸易谈判中汇率领域的内容。
欧央行、中国经济
一、一周回顾
全球市场方面，中美经济数据表现超市场预期，提振市场情绪，风险资产大多表现不俗，主要经济体国债收益率连续两周上涨，美元和日元贬值，黄金小幅下跌；欧央行议息按兵不动，德拉吉再现“whatever it takes”时刻，欧元短线贬值但全周收涨。欧盟同意再次推迟英国脱欧时间，无协议脱欧警报暂时解除，英镑震荡收涨（见图表 1）。
人民币市场方面，美元指数整体回调，美元兑人民币首先维持窄幅震荡，周五中国出口和信贷数据表现超预期催化下，人民币汇率收涨，继续运行在60日均线下方。非美货币走势分化，欧元相对人民币升值，而英镑、日元相对人民币贬值，三大人民币指数下行。美元兑人民币期权隐含波动率继续下行（见图表 2和图表 3）。
流动性方面，本周美元流动性影响因素基本保持稳定，LIBOR美元利率依旧徘徊在2.60%附近，境内美元拆借利率（3个期限）下跌2bp。银行间流动性保持合理充裕，Shibor利率小幅上行。金管局保持流动性偏紧，Hibor利率上涨。本周境内外远掉期点数上行，掉期价差收敛至105pips，远期价差有所走扩。
二、基本面纵览
全球市场
1. 美国：美联储仍有加息可能
美国“点火”，中国“扇风”，市场预期面临转折点？本周美国就业与通胀数据表现不俗，中国3月出口和信贷则大超预期。美国方面，3月CPI和PPI同比增速均好于预期，而4月第一周首次申请失业救济人数意外跌至近49年新低，美国劳动力市场依旧稳健。中国方面，3月出口同比超预期大增14.2%，3月新增社融和人民币规模均表现亮眼，逆周期政策下经济出现边际企稳的迹象。尽管IMF下调了2019年全球经济增速的展望，但中美两大经济体数据刺激，市场风险偏好明显上升，风险资产短期内将获得支撑，黄金和日元承压。不过经济数据持续改善的动力依旧存疑，市场预期的改善是阶段性还是出现拐点，仍需关注第二季度重要经济体的表现。
美联储仍有加息的可能。美联储公布3月议会会议纪要，大多数票委认为今年的经济前景和风险使得暂时保持利率不变是合适的。但是部分官员暗示，如果经济增长高于长期趋势水平则可能判断今年晚些时候加息。此前我们也强调尽管美联储今年加息概率不大，但年末吹风、明年加息的可能性依旧存在。当前市场对年内降息仍抱有“一定幻想”（见图表 5），须警惕预期转变对市场形成的冲击。
2、欧洲：欧央行按兵不动
欧洲央行按兵不动，内部分歧隐现。4月10日欧洲央行议息一如预期、并未透露更多信息。央行委员们并未讨论市场关心的新一轮长期再融资计划细节以及缓和负利率不利影响等问题，以上议题将在6月会议上商讨、公布。而德拉吉此前暗示的利用利率分层缓解负利率对欧元区银行业压力的措施，当前尚处于分析阶段、未进行讨论，从近期部分官员的言论来看，持观望和反对态度的央行委员大有人在，利率分层机制的推进短期内难以落地（见图表 6）。
美欧贸易摩擦风险上升。美欧贸易谈判开始之前，双方都开始亮出各自的筹码。美国威胁将对欧盟部分进口商品加征关税来弥补“欧盟补贴空客对美国经济造成的损失”，欧盟方面则针锋相对，就美国对波音公司的补贴问题提请世界贸易组组织确认予以报复的权利——针对美国进口商品加征报复性关税。如果美欧贸易摩擦升级，将对欧元区经济和欧元造成更大的负面冲击。
3. 英国脱欧：逃过一劫
本周欧盟紧急峰会最终同意将英国脱欧的截止时间推迟到10月31日，而且如果英国议会通过双方同意的脱欧方案，允许英国在此之前脱欧。这意味着英国4月12日无协议脱欧的警报被解除，不过：
延长期内欧盟不会与英国重新协商脱欧方案，但是允许英国在此前达成的指导原则框架内改变立场（其实是为英国软脱欧和不脱欧留了后路）。
如果英国在5月22日之前仍无法通过脱欧方案则必须参加5月23至26日的欧洲议会选举。如果英国拒绝履行该义务，则将在6月1日（无协议）退出欧盟。
首相梅的最后一搏，关键在于能够联合保守党内软脱欧派和工党。首相梅要赢得工党的支持，则修改后的脱欧方案必定会加入大量软退欧的条款。这将遭到保守党内硬脱欧派和北爱尔兰民主统一党的反对，能否拉拢党内的软脱欧派将成为议会能否通过方案的关键。
地方选举逼近，首相梅将面临一定的政治压力。5月2日英格兰和北爱尔兰将举行地方选举，鉴于当前糟糕的脱欧表现，保守党若在地方选举中失利，逼迫首相梅辞职的压力将再次上升。
国内市场
1. “利差锚”与信用环境
我们观察到美元兑人民币与美中国债收益率差的相关性有所下降，事实上，自2017年以来国债收益率作为“利差锚”的有效性就受到质疑（见图表 6）。进一步地，我们发现企业债收益率差作为“利差锚”对汇率的指引更为有效（见图表 7）。我们认为，目前市场对于货币政策的变化及时price in，这使得国债收益率差所代表的“利差”对汇率的指引下降，而企业债收益率差包含信用环境的相对变化，美元兑人民币汇率对此更加敏感。
从中美信用环境来看，3月中国社融增量28600亿元，预期18500亿元，前值7030亿元；社融增速10.7%，前值10.1%，我国信用环境进一步改善的局面得到证实。而美联储自10月起将每月200亿美元上限的机构债券和MBS到期后置换为美国国债，这将对美国信用利差产生负面影响。总体而言，中美信用环境相对变化对人民币汇率的影响偏多。
2. 中美第九轮磋商谈判落幕
2019年4月3日至5日，中美第九轮高级别磋商谈判召开。按照中方商务部的发言，双方讨论了技术转让、知识产权保护、非关税措施、服务业、农业、贸易平衡、实施机制等协议文本，取得新的进展；双方决定就遗留问题通过各种有效方式进一步磋商。其中“实施机制”的内容值得关注。而根据美国财长努钦的发言，“我们在执行机制上基本达成了一致，我们同意双方将设立执行办公室，处理正在进行的事务”。这或意味着双方谈判到执行的过程将更加顺利。下周美国财政部将发布汇率半年报，关注其中对人民币汇率、跨境资本管理和对外开放的表述，这或折射出中美贸易谈判在汇率领域的诉求和焦点。
3. 外储继续稳健增长
2019年3月，以SDR计价，我国外汇储备22321亿SDR，环比增长217亿SDR，前值上升59亿SDR；以美元计价，我国外汇储备30988亿美元，环比增长86亿美元，前值增长23亿美元。2019年3月，美元指数震荡上行对外储施加负面影响，而主要市场债券收益率下行则带来正面影响，剔除估值效应后，外储实际增长34亿美元。外储稳定增长的背景下，2019年初结售汇经过剧烈波动后，有望维持均衡局面。
三、后市展望
全球市场方面，本周中美经济数据提振市场情绪之后，下周仍有诸多重磅数据来袭——中国将公布第一季度GDP数据，而美欧4月PMI数据将是寻找全球经济边际变化的重要线索。当前市场预期处于寻找方向的重要时期，行情将多有反复。美元指数、欧元兑美元等多个货币对都触及关键的支撑和阻力位，若中、欧基本面改善信号更加明显，将有助于主要非美货币（除日元外）震荡中枢向升值方向变化，风险资产将受益。日元短线出现超跌，可能出现震荡回调，不过鉴于当前市场风险偏好上升，日元贬值压力占优。英国无协议脱欧警报虽然短期内解除，但是政府与议会还需拿出大多数人同意的方案，英国议会将进入复活节假期，政府和工党的协商或能给市场带来利多刺激，英镑下周升值的概率更大。黄金下方1290美元/盎司的支撑明显，美元的弱势或将支撑黄金在企稳后继续测试1310美元/盎司附近的阻力。另外值得注意的是，当前VIX指数和汇率波动指数均处于低位，下周西方复活节假期临近，市场流动性下降为波动率反弹创造了条件，须警惕“闪崩”行情的黑天鹅。
国内市场方面，3月社融和出口数据超预期表现为人民币汇率注入一剂“强心剂”。一方面，中美关系明朗化后，汇率市场交易逻辑回归基本面，而数据向好代表着中国基本面保持韧性；另一方面，中国数据向好有助于全球风险情绪继续回升，利多人民币在内的非美经济体货币。然而，稳健的货币政策要求社融余额增速与名义GDP增速相匹配，这意味着未来社融持续走高的空间较有限；叠加基本面支持下，美元指数维持高位的动力较足，我们仍然认为美元兑人民币汇率短期内难以向下突破震荡区间。下周关注美国财政部发布的汇率半年报，这可能透露出中美贸易谈判中汇率领域的焦点所在。
特别提示：本报告内容仅对宏观经济进行分析，不包含对证券及证券相关产品的投资评级或估值分析，不属于证券报告，也不构成对投资人的建议。
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