紫光股份(000938)
業務主體進一步突出
展現數字經濟領導力
買入
中銀國際 楊思睿
紫光股份發佈2018年年報：實現營收483.1億、淨利潤17.0億、扣非淨利潤13.1億， 調整後同增23.6%、8.9%和35.1%。維持買入評級。
整體符合預期，扣非高增長，現金流極大改善。業績與快報範圍相符。扣非後增速高達 35%且逐季提升。經營性現金流48.7億，同比提升17倍。另一方面，政府補助5.4億，同比下降32.4%，對補貼依賴度大幅降低。
業務主體進一步突出。新華三收入298億元，同比增長25%，佔比62%與上年持平，淨利潤25億，歸母后佔比75%(同增 2pct)。同時，非分銷類收入佔比提升4pct至45%，新華三及核心業務地位愈加明顯。
壞賬計提轉回體現財務審慎性和回款能力。2017年計提壞賬損失8,050萬， 此次轉回 3,521萬，且本期計提壞賬縮小至1,839萬。整體看壞賬計提僅佔本期應收賬款的0.3%，且回款能力有所提升。
眾多業務國內第一或領先。援引IDC等數據，企業級WLAN、SDN/NFV份額第一;以太網交換機、企業網路由器第二;防火牆、入侵防禦系統、安全內容、負載均衡等多類安全產品市場份額居前列。2018年研發費用33億，在70家已發年報中信計算機公司中排名第一。
5G及運營商產品持續突破。在5G小基站研發方面持續發力並實現技術突破。 交換機在三大運營商集採份額持續增長。雲集群路由器突破運營商市場，規模應用於上海移動等，連續兩年最大份額中標中移動高端路由器集採。NFV助力山東聯通等商用部署，在江蘇承載140萬業務規模。
估值。預計2019-2021年淨利潤為23.2、29.0和39.7億，EPS為1.59、1.99和2.72元(微調1-2%)，對應PE為27、22和16倍。公司是少有的完整產業鏈ICT供應商，估值優勢明顯且應給予龍頭溢價，維持買入評級。
評級面臨的主要風險。研發不及預期;匯兌損失加劇。
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