紫光股份(000938)
业务主体进一步突出
展现数字经济领导力
买入
中银国际 杨思睿
紫光股份发布2018年年报：实现营收483.1亿、净利润17.0亿、扣非净利润13.1亿， 调整后同增23.6%、8.9%和35.1%。维持买入评级。
整体符合预期，扣非高增长，现金流极大改善。业绩与快报范围相符。扣非后增速高达 35%且逐季提升。经营性现金流48.7亿，同比提升17倍。另一方面，政府补助5.4亿，同比下降32.4%，对补贴依赖度大幅降低。
业务主体进一步突出。新华三收入298亿元，同比增长25%，占比62%与上年持平，净利润25亿，归母后占比75%(同增 2pct)。同时，非分销类收入占比提升4pct至45%，新华三及核心业务地位愈加明显。
坏账计提转回体现财务审慎性和回款能力。2017年计提坏账损失8,050万， 此次转回 3,521万，且本期计提坏账缩小至1,839万。整体看坏账计提仅占本期应收账款的0.3%，且回款能力有所提升。
众多业务国内第一或领先。援引IDC等数据，企业级WLAN、SDN/NFV份额第一;以太网交换机、企业网路由器第二;防火墙、入侵防御系统、安全内容、负载均衡等多类安全产品市场份额居前列。2018年研发费用33亿，在70家已发年报中信计算机公司中排名第一。
5G及运营商产品持续突破。在5G小基站研发方面持续发力并实现技术突破。 交换机在三大运营商集采份额持续增长。云集群路由器突破运营商市场，规模应用于上海移动等，连续两年最大份额中标中移动高端路由器集采。NFV助力山东联通等商用部署，在江苏承载140万业务规模。
估值。预计2019-2021年净利润为23.2、29.0和39.7亿，EPS为1.59、1.99和2.72元(微调1-2%)，对应PE为27、22和16倍。公司是少有的完整产业链ICT供应商，估值优势明显且应给予龙头溢价，维持买入评级。
评级面临的主要风险。研发不及预期;汇兑损失加剧。
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