國君固收.轉債週報 | 報告導讀：
投資觀點：正視分歧，著眼未來。隨著一季報的陸續披露，投資者對於盈利水平的關注度明顯提升，因此4月份成為類權益市場從估值驅動向盈利驅動的調整期。行情從來不會一蹴而就，短期分歧加大導致市場波動頻繁。雖然分歧一直存在，但不可否認，行情一直在向好的方向演繹。對於行情的判斷，我們仍然維持樂觀。短期可能會有所波動，但我們建議保持倉位，優化結構。幾條主線中，從政策鼓勵方向上看，金融、科技、汽車行業推薦標的包括長證、浙商、無錫、曙光、生益、萬信、中天、長信、玲瓏、新泉、中鼎、凱中等；從基本面角度看，農業、化工行業推薦標的包括金農、天康、利爾、長青、金禾，以及推薦一季報業績表現優異的精測、洲明、國禎、博世；從新券角度看，建議上市後積極佈局，優選絕對價格110元以內，轉股溢價率10%以內的細分行業龍頭券。
轉債市場回顧：成交量上升，走勢弱於正股。轉債市場上週成交額367.21億元。指數方面，上週轉債指數上漲0.88%，滬深300上漲3.31%。平價升，債底降。上週，存量轉債平價上升，加權平均轉股價值上升3.51元至101.06元，加權平均轉股溢價率下降2.83%至17.47%。轉債的債底下降0.33元至91.71元，加權平均純債溢價率上升1.46個百分點至25.12%。
轉債發行進度：上週共有37家公司發佈可轉債及可交債方案最新進度情況，其中12家公司發佈可轉債董事會預案，14家公司可轉債方案獲股東大會通過，3家公司可轉債方案獲發審委通過，3家公司可轉債方案獲證監會核准。4家公司發佈可交債董事會預案，1家公司可交債方案獲證監會核准。
正文
1. 轉債投資觀點：正視分歧，著眼未來
隨著一季報的陸續披露，投資者對於盈利水平的關注度明顯提升，因此4月份成為類權益市場從估值驅動向盈利驅動的調整期。行情從來不會一蹴而就，短期分歧加大導致市場波動頻繁。一季度經濟數據有所企穩，樂觀者預期政策面和基本面的共振，而謹慎者擔心貨幣寬鬆環境的改變從而帶來流動性的邊際遞減。市場在箱體震盪已經有一段時間，目前已經逼近前期高點，樂觀者認為市場慢牛格局已經形成，趨勢向上未曾改變，而謹慎者開始擔心牛市初期的深度回調，畢竟目前向上向下的概率均有。一季度公募股票型基金倉位達到歷史高點，私募基金倉位也顯著提升，樂觀者看到的是兩融餘額的持續攀升以及新開戶數量的大幅增加，增量資金在源源不斷入場，而謹慎者看到的是成交量的下滑，場內交易熱情的下降，市場需要一段調整來吸引增量資金入場。
分歧一直存在，但不可否認，行情一直在向好的方向演繹。上週五收盤後中金所調整股指期貨的手續費、單個合約上限以及中證500的保證金標準，股指期貨鬆綁信號明顯。從影響上來看，股指期貨的鬆綁將有助於其迴歸正常化，對國內金融衍生品的發展起到良好的推進作用。同時，股指期貨作為優選的套利保值工具，有助於吸引中長線資金入場，對金融市場的穩定發展起到至關重要的作用。富時中國A50大漲近2%也給市場下週表現注入了一針強心劑。
對於行情的判斷，我們仍然維持樂觀。短期可能會有所波動，但我們建議保持倉位，優化結構。方向上，自上而下推薦當前符合政策鼓勵方向，未來不斷有催化劑出現的行業，自下而上推薦以基本面為導向，一季報表現靚麗的公司。另外，積極佈局新券。
從政策鼓勵方向上來看：金融和科技是當下行情推進的主線。銀行的低估值和券商的高彈性是具備高吸引力的主要特徵，同時後續行情的繼續上漲需要配合成交量的放大，大金融或成為行情的發動者。科技行業的估值提升邏輯尚未結束，往後看，高科技核心資產正迎來黃金髮展時期，戰略地位正不斷提高。而汽車行業經過近幾年的下滑，目前看仍未企穩，政策扶持力度不斷加大，前不久公佈的鼓勵汽車消費意見帶來行業的邊際改善，後續可能會配合更多的政策實施。從轉債角度考慮，行業邏輯類似之前的光伏和PPP，悲觀預期反應的較為充分，雖然短期尚未企穩，但由於債底的支撐作用，繼續向下空間已經較為有限。同時，在本輪上漲行情中，汽車板塊表現的較為滯漲，有一定補漲需求，轉債是很好的試金石。
從基本面角度來看：農業和化工有漲價預期，同時具備行業集中度提升的大邏輯。農業經過前期的上漲後，相關轉債絕對價格已經不低，轉股溢價率也基本抹平，正股跟漲能力較強，因此主要從權益角度來看待轉債投資機會。當前屬於豬週期的第二階段（價格驅動），漲價預期較為強烈，最終也反映到股價和轉債價格中來。化工行業經過響水工業園爆炸影響後，重回投資者視野。往後看，行業洗牌加劇，集中度提升不可避免，相關產品價格長期來看會出現趨勢性上漲，龍頭公司最為受益。另外，一季報陸續揭開面紗，成長性較高的公司關注度大幅提升。從已經發布的業績快報來看，冰輪環境、模塑科技雖然盈利大幅增長，但主要原因是會計準則的調整，內生增長並沒有統計數據的這麼快，萬達信息則主要是收到了參股公司2018年度的分紅款導致業績大幅增長。其餘一季報表現亮眼的公司中，主要集中在券商、光伏、科技、環保等行業。
對於新券，二級市場建議積極參與。2019年以來新上市的轉債中，不乏一些資質較為優秀的標的，如海爾、平銀、亨通等，上市以來均取得了不錯的漲幅。根據統計發現，2019年新上市的38只轉債中，上市至今收益率為正的達到26只，佔比為68.42%。其中4月份以來新上市的轉債中收益率為正的有8只，佔比為50%。從收益率表現來看，有9只轉債上市以來收益率超過10%，而收益率為負的轉債中最低的為-4.48%，大多數集中在-3%~0%之間。由於行情的持續推動，大部分存量券的絕對價格已經較高，債底的支撐作用越來越弱，而新券往往由於中籤率較低導致投資者欠配，加上上市首日估值有一定壓縮，性價比突顯。因此，上市初期的新券是目前投資者主要佈局的方向之一，結合基本面和轉債條款來看，到期收益率較高、基本面較為優秀的行業龍頭更受資金青睞。
總的來看，轉債的上漲行情依然在延續，只不過途中波動會加劇，建議保持高倉位，優化持有結構。幾條主線中，從政策鼓勵方向上看，金融、科技、汽車行業推薦標的包括長證、浙商、無錫、曙光、生益、萬信、中天、長信、玲瓏、新泉、中鼎、凱中等；從基本面角度看，農業、化工行業推薦標的包括金農、天康、利爾、長青、金禾，以及推薦一季報業績表現優異的精測、洲明、國禎、博世；從新券角度看，建議上市後積極佈局，優選絕對價格110元以內，轉股溢價率10%以內的細分行業龍頭券。
2. 行情回顧：成交量上升，走勢弱於正股
正股市場：震盪上行。上週，上證綜指上漲2.58%，收於3270.80點。創業板指上漲1.18%，收於1715.80點。
分行業來看，行業板塊漲跌不一。其中家電、通信和煤炭漲幅最大，分別為9.74%、8.91%和8.09%；商貿零售、房地產和農林牧漁跌幅最大，分別為-0.62%、-0.21%、0.10%。
轉債市場：成交量上升，走勢弱於正股。轉債市場上週成交額367.21億元。指數方面，上週轉債指數上漲0.88%，滬深300上漲3.31%。
上週有6只新券網上申購，6只新券上市，下週還將迎來1只轉債上市。上週換手率有所上升，其中換手率較高的券為凱龍轉債、特發轉債、金農轉債，換手率分別為813%、466%、148%。
上週共有44只轉債強於正股：其中轉債漲的同時正股下跌的有16鳳凰EB、16皖新EB、輝豐轉債、凱中轉債、海瀾轉債；轉債與正股同時上漲的有藍盾轉債、17桐昆EB、冰輪轉債、國貿轉債、金農轉債、鼎信轉債、盛路轉債、中裝轉債、亨通轉債、大豐轉債；其餘個券正股與轉債同時下跌。上週輝豐轉債抗跌性最強，正股下跌14.41%，而轉債上漲0.37%。
分析指標：平價升，債底降。上週，存量轉債平價上升，加權平均轉股價值上升3.51元至101.06元，加權平均轉股溢價率下降2.83%至17.47%。轉債的債底下降0.33元至91.71元，加權平均純債溢價率上升1.46個百分點至25.12%。
3. 可轉債及可交債上市發行進度
上週共有37家公司發佈可轉債及可交債方案最新進度情況，其中12家公司發佈可轉債董事會預案，14家公司可轉債方案獲股東大會通過，3家公司可轉債方案獲發審委通過，3家公司可轉債方案獲證監會核准。4家公司發佈可交債董事會預案，1家公司可交債方案獲證監會核准。
我們的心願是…消滅貧困，世界和平…
國泰君安證券研究所 固定收益研究覃漢/劉毅/高國華/肖成哲/王佳雯/肖沛/範卓宇
GUOTAI JUNAN Securities FICC Research
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