神预测！看完分众传媒的年报，我笑了…
写在前面：关于分众传媒的逻辑，分歧很大，表哥认为，分歧并不一定是坏事，代表着投资机会。
4月24日晚间，分众传媒发布了2018年年报和2019年一季度季报，业绩下滑，现金流变差。资产负债结构发生了较大变化。
在2018年季报中，看到分众传媒关于固定资产的账务处理的时候，表哥就是坚定的看空派。
十几年前，表哥负责公司的资产盘点系统的研发，在听某家国际公司介绍基于SAP标准接口的资产软件介绍后，赞不绝口，问了下价格，数百万美元。
于是通过自己对SAP的深入了解，写了一套接口程序，然后找了一家国内公司做了一套基于条形码的资产管理系统，一定程度上解决了SAP对资产全生命周期动态管理的不足。
表哥为什么扯这一段？想表达的是，十几年来，大型集团企业的固定资产管理，一直是一个难点痛点。
固定资产的管理难在哪？
公司买了一批笔，分发完了就不用管了，会计处理就是进了办公费；公司买了一批椅子，给各部门分完了还要管起来，坏了要修，会计处理通常进低值易耗品；公司买了一批生产设备，要更新配件、要维修、要定期盘点，还有可能换件，一件资产好管，一百件还行，一万件有软件还可以，如果是公司规模庞大遍布全国，资产多达几十万件，动态盘点就成了很难完成的事情。
如果庞大的资产不能实现定期的动态盘点，那可能存在着毁损等减值风险。所以，许多难以盘点的资产，基于稳健性原则，一些公司进行了费用化处理。
根据旧会计准则，2000元以上的比如计入固定资产。而2007年后的会计准则开始，固定资产不再设定严格的价值标准。
固定资产入账价值的标准由企业自行掌握，这其中的门道也比较有趣。
事实上2000元列入固定资产的标准都超过20年了，表哥当年设计盘点功能的时候，某老总家里的空调还在公司账上。对于上市公司来说，如今5000元起步计入固定资产都不为过。
一、分众传媒的固定资产
2018年年报显示，分众传媒的固定资产巨幅增加。和历史数据相比，已经不是普通的增长了，这是一飞冲天式增长。
2012年公司账面固定资产只有2亿，到了2018年达到了惊人的17.85亿。据公司发布的2019年一季度季报，这个数据继续增加到了18.54亿。
公司既不练钢，也不勘探石油，为什么增加了这么多固定资产？
据公司年报，这些新增的资产主要是媒体显示设备。
据年报数据，公司共有电梯显示设备72.4万台，以现有资产总额粗略计算，平均一台设备大约2500元左右。
对于分众传媒固定资产的账务处理方式，表哥认为有三点瑕疵：
1、单位价值过低
20年前2000块以上的才计入资产，现在价值2500块的屏幕也计入资产？起码也得5000吧？这个价值的显示屏，一般建议计入低值易耗品作为费用处理比较稳健。
2、管理困难
表哥设计的系统管理几十万个资产的时候，是在公司内部，从总部到基层都有专门的资产管理员进行清查盘点，盘点一次兴师动众。
如果设备在公司外部呢？
必须进费用了，因为不可能管起来。
3、折旧期过长
据公司年报，媒体资产的折旧年限是5年。
公司的办公设备折旧期是5年，这是在公司内部方便管理员工爱护的前提下，而媒体资产是挂在外面电梯里高强度24小时循环播放的屏幕，5年的折旧期是否合理呢？
应该怎么处理？
很简单，费用化或者2-3年折旧期。
二、媒体资产按照固定资产入账其实是为了延迟体现业绩下滑
先从数据上看，再分析逻辑。
如果媒体资产都费用化处理，对公司的业绩有多大影响？
据公司2018年年报，全年媒体资产的折旧额为2.07亿元。如果新增媒体资产全部费用化处理，会减少2018年12.27亿的利润。
2018年公司的净利润57.9亿，差不多是全年净利润的五分之一，惊不惊喜，意不意外？
一般而言，资产结构的大幅变化，背后是因为公司的盈利模式发生了巨变。
根源在哪？还是新潮。
在这点上，一些资深的分析师及某知名大V的解读颇有屁股决定脑袋的意思。表哥很佩服那些公开持仓情况的知名大V，但是正是因为持有，所以看不清楚—只缘身在此山中。我看中国对比赛的时候通常都是希望中国队赢的，这个时候的分析还能客观吗？
比如有意无意的作比较的时候拿新潮的净资产说事，然而事实上，新潮并非上市公司，就是负资产一样可以烧钱和分众拼，分众能吗？
王兴150亿收购摩拜的时候，摩拜也不过27亿净资产，实际能用来偿还债务的资产极低。但作为互联网企业，它的生命力在于净资产吗？
分众倒是想烧钱品市场，因为分众并不是太缺钱，所以分众疯狂的投入屏幕来抢占市场，但是又顾虑到业绩，只能做到固定资产里，来延迟体现业绩断崖式下跌。
为什么表哥断定业绩一定会下跌呢？
三、坏账准备
以表哥多年的做报表的经验，折旧上做文章的，大概率会在坏账准备做文章。据2018年年报，分众传媒坏账准备及损失 33,040.8 万元。
这个数字有点惊人了，毕竟公司虽然应收账款激增，但也只有48亿，公司的为什么这么高的坏账准备计提比例呢？
查了一下坏账准备计提依据，原来公司超过30天就开始计提坏账。
看起来，公司的计提坏账的比例相对严谨。根据惯例，如此严谨的计提比例，会带来坏账转回。什么叫坏账转回呢？就是公司按照计提比例提取了坏账后，客户的欠款还回来了。
让表哥吃惊的是，2018年的坏账转回竟然是0。
也就是说，公司计提的标准并不是过严了，而是还很松，只要过了账期，客户压根不还钱。
分众都是些什么客户？
从年报中披露的部分核销应收账款看，并非像分众自我标榜的都是“大客户”，虽然的确有一些优质大客户，但是是欠账不还的客户也不少。
更为难以理解的是，分众竟然对关联方的淘宝软件计提了坏账准备。
而根据公司的计提规则，正常情况下，关联方计提比例为0。按照规则，淘宝软件这763万确认不还了？
四、毛利率和护城河
2017年以前，公司的毛利率超过70%，这在A股上市公司中属于第一集团。虽然无法和一骑绝尘的茅台比拼，但和五粮液有的一拼了。
2018年，这个数据略有下降，到了66%。
70%左右的毛利率是什么概念？
雷军有句名言，小米的综合净利率永远不会超过5%。华为荣耀赵明总裁表示，如果荣耀可以达到综合硬件净利率5%，会更开心。
手机行业的平均毛利率只有10%左右，一群中国最优秀的企业家为了这点毛利率争的焦头烂额。
放着70%毛利率的市场，为什么不去抢啊？是他们都瞎了还是江南春太聪明？
课间题：五粮液70%左右的毛利率靠的是什么？分众传媒70%的毛利率又是凭什么？是因为江南春长得好看吗？
A股上市公司中，有一些细分领域确实能达到比较高的毛利率，但这些领域都有一个共同点：极其狭窄的市场空间。
分众传媒的毛利率如此高，正是因为这个市场空间太小了，根本容不下巨头插足。
五、市场空间有多大
在楼宇广告市场，分众传媒是当仁不让的龙头。
表哥想要问的是：这个市场空间有多大？
几百亿？几千亿？
如果是百亿级别的市场，145亿营收的分众传媒已经逼近天花板了；如果是千亿级的市场，10亿营收的新潮传媒怎么可能没有机会？
从现在分众的表现来看，表哥倾向于市场空间并不大，并且新潮追的还不慢！
六、一季报里的信息
发布年报的同时，公司发布了2019年一季报，在政府补助2.4亿、投资收益4000万、公允价值变动2000万加持合计3亿的情况下，公司一季度盈利3.4亿，和去年同期盈利12亿相比，公司今年的利润可谓是跳崖式下降。
公司的毛利率从70%左右降到了36%。
这才是一家正常公司的正常毛利率嘛！
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