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核心观点：

系统成本下降推动光伏装机增长

根据 Solarpower Europe 统计，2018 年全球光伏新增装机规模达到 104GW，其中我国新增装机 44GW(同比-17.0%)，海外市场新增装机 60GW(同比+30.4%)，海外市场呈现市场化、分散化格局。展望 2019 年，传统市场美国以及日本补贴下调、欧洲市场 MIP 取消以及印度市场对 我国出口电池组件征收进口关税税率下调均有望推动相关市场装机增长。 根据中国光伏行业协会统计，过去十年光伏系统成本保持年均 10%下降速 度，光伏发电经济性逐步显现。我们认为国内市场大规模平价上网有望在 2020 年下半年实现;海外市场传统装机大国和地区由补贴转向竞价、新兴 市场凭借良好光照资源实现市场化招标，我们认为，全球光伏市场进入长 期景气度区间，拉动中游光伏设备需求增长。

双面占比拉动玻璃需求提升

双面发电技术能够与 P 型以及 N 型技术路线兼容，基本无需产线改造 费用。 2018 年上半年领跑者项目招标双面组件占比超过 50%，在不同地 面环境下，其发电量增益可以达到 8%~30%，能够有效较低系统成本与度 电成本。根据中国光伏行业统计，预计2019 年、2020 年双面组件占比将 分别达到 20%、30%，按照 120GW 光伏新增装机、20%双面组件占比测 算，光伏玻璃需求在 2.2 万吨/日，双面组件提升光伏玻璃需求约 10%左右。

环保、技术、规模以及客户粘性打造玻璃龙头坚固护城河

2017 年环保部排污许可证机制正式启动，要求包含平板玻璃在内的13 个重点行业相关公司获得排污许可证才能进行生产，截至 2019 年 3 月 玻璃相关行业共核发排污许可证 239 张，平板玻璃核发数量 150 张，其中 2017 年核发数量占比接近 90%。光伏玻璃环节具备较高行业集中度，2018 年行业 CR5 约 79.6%，CR2 约 52.4%，预计至 2019 年底行业 CR5 进一 步提升至 80.2%，CR2 提升进一步提升至 55.2%。龙头企业在产能规模、 生产技术以及客户资源方面积累深厚，毛利率以及融资成本较二线企业优 势明显。我们认为光伏玻璃龙头有望凭借赛道优势，与光伏行业共同成长。

报告内容：

1、装机增长+双面占比提升共同拉动玻璃需求增 长

1.1、全球光伏市场:传统国家复苏，新兴市场增长

根据 IHS 统计，2018 年全球光伏新增装机达到 105GW，除中国市场受 到“531”新政扰动，新增装机 44GW(同比-17.0%)，包括美国、日本以 及欧洲在内的主要光伏市场均实现增长。

展望 2019 年，我们认为美国ITC以及日本 FIT 退坡、印度针对我国进 口电池组件关税下调均有望推动当地市场装机增长;MIP 取消带来的系统成 本下降将为欧洲市场带来持续装机增长动力。2018 年下半年以来光伏产业 链各环节价格平均跌幅超过 25%，直接拉动光伏电站系统成本快速下降，新 兴市场有望因此充分受益。展望 2019 年，我们认为全球光伏市场新增装机 预计达到 110-120GW，其中国内市场新增装机 35-40GW;海外新增装机有 望达到 75-80GW，海外市场将贡献主要增量。

欧洲市场:竞价上网已成主流模式，“双反”取消有望迎来大幅增长

欧洲市场为发展最早的光伏市场，补贴推动下，2010 年至 2011 年，欧 洲光伏市场保持快速增长，2012 年开始欧洲市场光伏新增装机规模逐步放 缓。与国内市场一样，欧洲光伏市场早期由补贴推动，受金融危机影响，补 贴压力推动各国政府由补贴机制逐步转向竞价上网机制。

欧盟自 2013 年6月 5 日起开始对中国进口太阳能相关产品课征临时性 反倾销税，同年推出针对国内电池组件采用 MIP(最低限价政策)，按照 MIP 销往欧洲的国产电池和组件可以规避高达46.7%双反税率，而 MIP 设定 的价格高于同期市场价格30%，导致中国本土电池组件厂商与海外产能相比 不具备竞争优势。2017 年欧洲新增装机接近 9GW 而其本地电池组件产能不 足 6GW，“双反”取消后，国内优质电池以及组件产能将直接与海外产能 竞争。

印度市场:2018 年受政策不确定性扰动，2019 年有望恢复稳健增长

2014年，印度总理莫迪宣布至 2022 年，印度光伏累计装机达到 100GW，其中屋顶分布式电站达到40GW。

在政府大力推动下，2014 年至 2017 年，印度新增装机保持较快增长， 截至 2017年底，印度累计装机近 20GW，距 2022 年目标仍有较大差距。

根据 PV InfoLink 数据显示，2018 年前三季度，印度新增装机6.6GW， 进口组件规模达到 7.9GW，其中自我国进口组件达到5GW，已成为我国组 件产品出口第一大国。2018 年 7 月 30 日，为保护印度本土光伏设备产能， 印度商务部宣布对进口的太阳能电池片启动 25%的保护性关税，征税对象包 括中国大陆、中国台湾、马来西亚、欧洲等地产能。2018 年 10 月，印度从 中国进口组件单月规模为302MW，同比下降超过 20%。受保障性关税影响，2018年全年印度市场新增装机约 8.3GW，同比下滑约 15%。我们认为，考 虑 2019年印度针对进口光伏产品保护性关税将降至 20%(2019 年下半年)、 15%(2020年上半年)，2019 年印度市场有望恢复稳健增长。

澳大利亚:高电价驱动下，新增装机有望实现快速增长

澳大利亚是近年来光伏装机规模快速发展的国家之一，2017年新增装 机 1.4GW，2018 年前三季度新增装机规模达到2.9GW，同比增长超过 100%，其中户用分布式发展尤其迅速，目前澳大利亚约有20%的家庭安装 了 180 万个光伏电站，总规模超过5.7GW。

澳大利亚户用分布式发展迅速主要由于当地电力用户需求的快速增长。 受天然气供应以及电力公司私有化等因素影响，近年来澳大利亚电价持续攀 升，目前电价水平较十年前增长接近一倍。受电价持续上涨以及供电不足因 素影响，2018 年澳大利亚大型公用事业电站新增装机规模有望超过户用光 伏电站。根据 BNEF数据，2018 年澳大利亚新增装机 3.7GW，目前在规划 项目达到 125个，合计达到 22.6GW 规模。

我们认为，高电价以及电力短缺推动下，澳大利亚作为光照资源充足的 发达国家，将有充足动力通过大力推动光伏装机满足能源供给、降低能源成 本，澳大利亚市场有望保持高速增长。

中东、拉美以及非洲:光照资源丰富，系统成本下降将实现快速增长

中东与非洲光照资源丰富，由于当地风电光伏建设已经实行竞价机制， 我们认为，在系统成本快速下降的情况下，中东与非洲装机有望保持快速增 长。由于中东地区自身化石燃料储备丰富，中东地区可再生能源起步相对较 晚。根据 Solerbe 报道，目前沙特已提出国家再生能源计划，规划在 2023 年可再生能源装机容量达到 9.5GW，占全国发电量比重达到10%;而根据 北极星电力网报道，阿联酋规划至2050年可再生能源能源构成比例达到 44%，为所有能源中占比最高。

根据 GTM Research 预测，2018 年中东以及非洲地区光伏新增装机有 望达到 3.6GW, 2020 年达到 20GW，在 2018-2023 年光伏累计安装量达到83.7GW。目前中东与非洲地区已有 12.3GW 的公用事业规模太阳能项目建 设中，21GW 太阳能项目处在合同前阶段。

对于非洲、中东以及墨西哥这样的新兴市场，我们认为，光伏系统成 本下降将是其装机规模快速提升的重要驱动因素，2019 年三大市场有望维 持高速增长。

1.2、度电成本为装机需求核心要素:竞价推动下高效产 品需求持续旺盛

1.2.1、国内市场竞价范围大幅扩大，全球市场竞价模式渐成主流

三年“领跑者”项目，竞价上网加速光伏产品高效化进程。2015 年至2018年，国家能源局连续实施三年光伏“领跑者”项目，建设规模逐年扩 大，采用的光伏电池组件转换效率快速提升。

2015年的大同领跑者项目中标电价为 0.98 元/kwh，与当地光伏标杆上 网电价持平，但大同领跑者项目中单晶光伏组件占比超过 60%，远超 2016 年全国 15%单晶市占率水平，大幅提升单晶产品知名度以及市场认可度。

2016年 6 月，国家能源局公布《关于下达 2016 年光伏发电建设实施 方案的通知》，年度光伏“领跑者”基地规模指标 5.5GW，相比 2015 年建 设规模增长超过 4 倍，并首次在领跑者项目中引入竞价上网机制。第二批领 跑者项目最终中标电价大幅低于当地光伏标杆上网电价，并一度出现 0.43 元/kWh 报价。2017 年下半年，国家能源局公示《关于推进光伏发电“领跑 者”计划实施和 2017 年领跑基地建设有关要求的通知》，正式启动第三批领 跑者项目，建设规模进一步扩大，转换效率要求进一步提升，最终中标电价 进一步下降。

2019年 2 月 18 日，国家能源局新能源司召集相关企业举行座谈会，就2019年光伏发电建设管理相关工作征求企业意见，会议涉及光伏补贴标准、 建设规模以及相关指标分配模式等。本次会议提出，除户用分布式、扶贫以 及特定项目外，工商业分布式以及集中式电站将统一推行竞价上网模式，从 而使得:

1)参与竞价的光伏电站数量以及规模大幅增加; 2)激烈竞争进一步推动上网电价下降，促进光伏发电价格发现，降低度电补贴水平，释放更大光伏电站建设规模;

3)项目申报由省级部门归集、竞价公示由国家相关部门组织，将有效 降低非技术成本、推动电站运营环节集中度提升。

我们认为新补贴模式的引入将进一步扩大竞价上网范围，加速系统成本 下降，推动高效产品需求增长。

海外市场竞价渐成主流模式。根据 IRENA 报告，对比 2005 年，实行竞 价上网的国家仅有 7个,截至 2017 年全球已有67个国家引入了竞价上网机 制推动可再生能源发展:以欧洲以及日本市场为代表的传统海外市场逐步或 者已完成由固定上网电价 FIT向竞价上网模式的切换;以中东、南美为代表 的新兴市场，受益丰富的光照资源和土地成本以及融资成本，竞价上网模式 在光伏产业发展早期已经被引入市。

以从 2014 年开始，针对装机规模750KW以上光伏电站采用招标制度 的德国市场为例，申报项目总规模远超规划项目规模，激烈市场竞争推动招 标电价下降。根据德国 Fraunhofer ISE 研究所 2018 年发布的《2017 年光 伏行业发展报告》，2015 年初至 2018 年，平均招标电价由8.5欧分/kWh 降至 4.6 欧分/kWh。

1.3、竞价模式下高效产品需求旺盛，双面发电高性价比，需求有望迎来放量

从国内市场看，“竞价上网”机制下，度电成本持续降低，高效技 术百花齐放。领跑者项目推动下，各类高效电池组件技术(双面发电、PERC、MWT、HIT 等)百花齐放，有效提升电站光伏电站整体发电量水 平，从而降低电站度电成本。

“高性价比”+“兼容性强”推动双面组件应用快速增长。双面发电组件 背面由透明背板/光伏玻璃等透光材料封装，除常规正面发电外，背面能够接 受周围环境的散射光和反射光进行发电，因此综合发电效率更高。由于光伏 玻璃较透明背板具有更高的稳定性、耐腐蚀性和密封性，大部分双面电池组 件都选择光伏玻璃作为背面封装材料。

以双面 PERC 为例，P 型 PERC 双面电池产线设备改造成本较低，只 需在现有产线基础上增加沉积背面钝化层以及背面激光开槽两道工序，将背 面有全铝层变为局部铝层，使得太阳光能够从背面未遮挡区域进入电池，达 到双面发电效果。

双面发电技术与 N 型电池、P 型电池均能兼容，目前P型 PERC 为主 流的高效电池技术，但由于 N 型电池采用 N 型硅片，在转换效率提升方面 空间更大，且双面率高于 P型电池，背面发电增益更高。双面电池能够与其 他高效组件技术兼容，在龙头组件企业大力投入研发的推动下，双面组件叠 加 MBB、半片、叠瓦等技术，组件功率进一步提升。

实际应用中，双面发电技术对光伏电站发电量增加贡献明显。根据隆 基股份运营额库布奇示范项目针对双面组件对比2017年 6-8 月发电数据对 比，在同一时间段、同一地区，采用单晶双面+跟踪系统的电站发电量较多 晶+固定轴系统的电站发电量其提升水平显著，试验结果表明，双面发电对 发电量贡献增益在 18-20%。

第三批领跑者组件招标结果显示，双面发电组件合计中标占比超过 50%。以本次中标规模最高的国电投为例，其双面双玻组件使用占比超过 75%。优秀电池组件厂商加强布局双面电池布局，以爱旭电池为例，2018 年，爱旭将产能逐渐转向双面 PERC，其双面 PERC 从 2018 年 2 月开始出 货，至2018年 11 月，双面 PERC 全月出货占单晶电池出货比例已达到63%， 累计出货超过 1GW。

根据 CPIA 预测，2019、2020 年双玻双面组件渗透率将分别达到20%、 30%。根据 Energy Trend统计的各大电池企业公告的产能规划，2019 年双 面组件规模预计将达到 27GW。

我们预计 2019 年全球光伏新增装机 110-120GW，对应同等规模组件出 货量，我们按照双面组件占比以及新增装机进行敏感性测算，按照 2019 年 新增装机 120GW，双玻双面占比20%测算，对应光伏玻璃日需求约 2.2 万 吨/日，在乐观情境 130GW 装机需求下，光伏玻璃需求在 2.4 万吨/日。根据 卓创资讯最新统计，截至3月底我国光伏玻璃在产产能约 2.1 万吨/日，我们 认为，目前光伏玻璃供需处于紧平衡状态，下游组件需求增长将有力支撑光 伏玻璃价格。

2、光伏玻璃:行业格局稳定，龙头地位稳固

2.1、“技术”+“规模”+“客户粘性”构建行业高壁垒

光伏玻璃主要是用于光伏组件的透光面板。由于单体太阳能光伏 电池机械强度差、容易破裂，空气中的水分和腐蚀性气体会逐渐氧化 和锈蚀电极，因此太阳能电池通常被EVA胶片密封在封装面板和背板 的中间，组成由封装及内部链接的光伏组件。光伏电池主要分为晶硅 电池和薄膜电池两类，应用于晶硅电池的光伏玻璃主要采用压延法， 应用于薄膜电池的光伏玻璃主要采用浮法。IHS数据显示，晶硅光伏 电池是目前技术最成熟、应用最广泛的光伏电池，近10年在全球光伏 电池市场的份额始终保持在80%以上。

光伏玻璃覆盖在光伏组件上的光伏玻璃经过镀膜后，可以确保有更高 的光线透过率，同时经过钢化处理的光伏玻璃具有更高的强度，可以使太阳 能电池片承受更大的风压及较大的昼夜温差变化。

太阳能玻璃行业行业具有进入壁垒较高、竞争格局稳定和行业集中度高 的特点，主要体现在技术、规模效应、资本投入以及客户粘性等方面。

1)技术经验:光伏玻璃需要有高透光率、吸收率和低反射率。普通玻 璃的铁含量一般在 0.2%以上，而光伏玻璃的含铁量根据国家标准必须低于 0.015%。同时，光伏玻璃的光伏透射比≥91.5%，而相同厚度的普通玻璃只 有 88-90%。因此，光伏玻璃在料方设计、工艺系统设计、熔窑窑池结构、 操作制度、控制制度和产品质量标准等方面的要求都远高于普通玻璃。

由于每个企业的自身条件、生产线建制、工艺参数均不同，建立适应自身特点的工艺制度需要大量、长时间的摸索积累和不断创新。生产技术的经 验积累、工艺技术的掌握程度和技术管理水平的精细化程度构成了非玻璃生 产企业进入光伏玻璃行业的主要门槛，由于普通浮法玻璃与光伏玻璃的生产 技术不同，普通玻璃的生产线无法轻易转换为光伏玻璃生产线，因此普通玻 璃生产企业也很难轻易进入光伏玻璃市场。

2)进入壁垒:2015 年 1 月，排污许可证制度首次在全国范围内实施， 2016 年 11 月，《控制污染物排放许可制实施方案》发布，明确2017 年完 成“大气十条”和“水十条”确定的重点行业及产能过剩行业企业排污许可证核发，覆盖钢铁、水泥、平板玻璃、石化、有色、印染等13 个行业。2017 年至今，针对玻璃以及玻璃制品制造行业，国家环保部合计核发246 张 排污许可证，针对玻璃制造行业核发166 张，其中2017 年度核发数量占比83.7%，2018 年仅颁发23 张。我们认为，受政府对排污许可证管控发放的影 响，玻璃行业存在高进入壁垒，玻璃行业新进入者较难改变行业竞争格局。

3)规模效应:光伏玻璃行业的初始投入较大，新建 1000 吨/天的生产 线，投资规模约为6-6.5亿人民币。随着规模扩大，生产效率提升、单吨投 资和单吨能耗下降。规模效应也体现在燃料及原材料的消耗量以及固定成本 的分摊。2012年至今，单线产能规模持续增长趋势明显。

4)客户粘性:光伏组件企业对于光伏玻璃的质量稳定性、供货及时性、 售后服务都有较高的要求，要进入光伏组件企业供应商名录须面临供应商评 审、验厂、产品测试、认证、小批量试用、中批量采购直至批量供货等众多 环节，耗时较长(半年到一年)，因此较先进入市场的企业已通过多年的长 期合作关系培养了较强的客户粘性。此外，由于光伏玻璃需要搭载光伏电池 组件取得出口国权威机构的认证，耗时长、花费高，因此一旦光伏玻璃企业 进入大型光伏组件合格供应商名录，双方的合作关系较为稳定。

根据《2015-2016 中国光伏产业年度报告》数据，前五大光伏玻璃生产 商 2013 年、2014 年、2015 年产能合计占比分别达到63.3%、65.4%以及 68.8%。截至到 2018 年底，行业龙头信义光能及福莱特玻璃的市占率分别 为 30%和 15%，行业 CR5 约为 72%。由于大企业在规模效益、成本控制、 产品质量、技术研发方面的优势，行业龙头竞争优势明显, 行业集中度持续 提升。

2.2、行业格局稳固，龙头稳步扩产

2006年以前，太阳能玻璃行业主要由国外数家领先的玻璃制造商主导， 包括旭硝子公司、Saint-Gobain、PPG 等，国内光伏组件企业依赖进口的光 伏玻璃进行生产。2006年后，随着光伏行业的快速发展，受到中国成为全 球最大的太阳能组件生产基地带动，国内玻璃制造商开始投资超白光伏原片 玻璃生产线，国内产能迅猛增长，实现光伏玻璃国产化。经过十余年的发展， 国外进口同类产品已没有竞争优势，旭硝子、Guardian 等国外玻璃企业纷纷 退出光伏玻璃市场。

2010年至 2011 年，以欧洲为代表的海外光伏市场快速发展，推动太阳 能玻璃产能快速增加，各家光伏玻璃厂商纷纷扩产，其中龙头企业扩产规模 明显领先二线企业。

2012年的欧债危机导致欧洲多国政府大幅下调对光伏支持力度，当年 新增装机大幅下降，拖累全球新增装机同比下降，同年光伏玻璃产能增长明 显放缓。2013年以来，受益于中国、日本及美国太阳能组件的需求增长， 全球太阳能行业呈现复苏迹象，太阳能玻璃在产产能也逐渐回升，国内市场 新增装机快速增长，2017年我国光伏新增长装机突破 53GW，行业高景气 度推动龙头企业继续扩产，2017 年底我国光伏玻璃产能达到 1.98 万吨/日。

我们认为未来光伏玻璃环节集中度将持续提升，相比二线光伏玻璃企 业，龙头企业扩产动力更为充足:传统玻璃制造企业由于已具备较强的盈利 能力，延伸进入壁垒较强的光伏玻璃细分领域的动力有限。

1)龙头企业信义光能、福莱特玻璃其光伏玻璃业务收入以及毛利占比 均超过 60%，二线光伏玻璃厂商安彩高科、南玻 A 以及亚玛顿等光伏玻璃业 务占比较龙头略低。对比营收占比与毛利占比，南玻 A 与亚玛顿均存在光伏 板块占比有限以及光伏玻璃相比其他业务盈利能力稍弱。我们认为，全球光 伏装机稳健增长背景下，以光伏玻璃为主业的公司扩产动力更强。

2)光伏玻璃产业属于资本密集型行业，龙头企业具备更强资金实力。2012年以前，光伏玻产线单线产能集中在 250 吨/日，对应投资在 100 万元 /吨左右。2013 年以来，以信义光能、福莱特为代表的光伏玻璃厂商扩产产 线集中在 650 吨/日和 1000 吨/日，单吨投资在 90 万/吨每日左右，资本投资 降幅在 10%左右。

我们对比信义光能、福莱特、亚玛顿等几家主要光伏玻璃厂商，光伏玻 璃龙头信义光能与福莱特其盈利能力与资产规模均超过所选取二线光伏玻 璃厂商。对比五家公司负债情况以及融资成本，我们发现，一线光伏玻璃龙 头在融资成本以及资产负债率水平方面同样较二线玻璃厂商更有优势。

3)平价上网推动系统成本下降，龙头企业对下游议价能力强，玻璃价 格有较强支撑。2010年至 2018 年，补贴下调倒逼技术进步，推动系统成本 持续下降，至 2018 年底，我国光伏系统成本降至 4.5 元/瓦，降幅超过 90%。 目前光伏玻璃占组件成本比重约 6%，我们认为，玻璃成本占组件成本比重 较低而光伏玻璃环节集中度相对较高，光伏玻璃厂商具有更好的议价能力。 另外，龙头厂商对上游原材料供应商的规模化采购也能够形成规模优势、有 效控制成本。对比分析上述五家光伏玻璃制造商，一线龙头信义光能与福莱 特毛利率明显领先于二线/三线光伏玻璃制造商。

根据各大企业已公告/进行中光伏玻璃扩产规划，本轮产能扩张主要集中在一线光伏玻璃制造商。2019-2020 年两年，龙头企业信义光能、福莱特玻各新增 2000 吨/日产能、3000 吨/日产能，至 2020 年底我国光伏玻璃厂商 总产能将超过 27000 吨/日。

截至 2019 年3月底，国内超白压延玻璃在产 23 家，窑炉 37 个，生产 线127条，总产能在 2.1 万吨/日，环比增长 3.01%，同比下降 2.01%。若 以主流78%计算，超白压延玻璃原片产量约在 15,553 吨/日，环比增加 5.3%。 至 2019 年底，我们预计两大龙头市占率合计将55%(同比+3pcts)，行业 集中度将进一步提升。

2.3、需求支撑、新增产能逐步释放，光伏玻璃售价稳中 有升

根据我们的测算，按照 2019 年新增装机 120GW、双面发单技术占比达 到 20%测算，对应光伏玻璃需求约 2.2 万吨/日，而根据卓创资讯统计，目前 我国在产光伏玻璃产能约 2.1 万吨/日，光伏玻璃供给处于紧平衡状态，对目 前光伏玻璃价格形成有力支撑。光伏玻璃价格自 2018 年下半年逐步进入上 行区间，主要受海外组件需求带动。2019 年 4 月，虽然增值税税率由原有 16%下调至13%，与对比其他环相比，光伏玻璃价格仅小幅下调。

光伏玻璃的成本主要为原材料及燃料动力成本，两者合计约占光伏玻璃 生产成本的 70%。原材料主要包括纯碱和石英砂，二者合计占比 25%左右， 燃料主要为石油类燃料、天然气和电力，三者合计占比在 25%左右。

在原材料成本方面，超白石英砂是光伏玻璃主要原材料之一。光伏玻璃 对透光度要求较高，需要通过控制着色氧化剂 Fe2O3 的含量(低于 1500ppm 以下)提高玻璃折射率。选择含 Fe2O3 量低的原材料是有效降低玻璃的含 铁量,实现超白玻璃生产的前提条件。

石英砂是 SiO2 和 Fe2O3 的化合物，是形成玻璃骨架的主体，也是玻璃 生产中最主要和用量最大的原料。优质的石英岩品味能够满足低铁玻璃生产 的要求，采用传统的石碾即可完成加工，目前安徽凤阳等少数地方的石英岩 能满足要求;另外，通过对普通平板玻璃用硅砂进行复选等选矿处理，也可以达到生产光伏玻璃用石英砂的要求，但成本相对较高，是天然优质石英岩 成本的 2 倍以上。

超白石英砂主要供应区域在安徽凤阳以及广东河源，广西北海目前已探 明有丰富的超白石英砂矿;普通石英砂在不同地区均有供应，价格相对较稳 定。广西北海石英砂储量丰富，其二氧化硅含量高，氧化铁含量低，非常适 合做光伏玻璃原料，龙头企业信义光能通过在广西北海布局产线，沿产业链 向上游拓展，降低成本的同时，充分保障优质超白石英砂供应。我们预计2019 年石英砂整体价格保持稳定。

纯碱行业准入门槛较高，2017 年四季度以来由于受到环保督查影响， 供给受到较大影响，价格涨幅明显。但自2017 年12 月以来，随着上游玻璃 行业部分产能冷修及停产，需求大幅减弱，纯碱价格大幅回落。纯碱下游主 要为汽车以及房地产(平板玻璃)，占总需求比重超过50%。我们认为，经 历环保督查影响之后，纯碱行业供给格局稳定，需求端(房地产与汽车)变 动对价格边际影响更为明显。2019 年2 月，我国房地产新开工面积同比增长6.0%，增幅较2018 年同期放缓(2018年2 月同比增幅13%)，房地产完工 面积同比下滑11.9%(2018 年2 月同期增长1.7%);汽车销量148 万辆，同 比下滑13.7%。我们认为2019 年房地产以及汽车行业景气度与2018 年相比， 不会出现大幅回升，纯碱需求相对稳定。

在燃料成本方面，2018 年，国内经济受去产能以及中美贸易摩擦等因 素影响，经济增速放缓，LNG 市场由供小于求逐步过渡至供需平衡，全年价 格保持稳定。2018 投产的大型 LNG 接收站产能将逐步完成释放，2019 年 LNG 供给增加，综合考虑环保政策推动以及对其他能源能替代优势，我们预 计 2019年全年 LNG 价格中枢不会有明显上涨。

3、投资建议

我们认为，全球光伏由补贴机制逐渐转向竞价上网机制，平价上网将拓 宽光伏发电潜在市场，光伏玻璃作为光伏产业链中游环节，也将受益全球光 伏需求增长。光伏玻璃行业格局稳定，2019 年全年新增装机需求对应光伏 玻璃需求在2.2万吨/日，对比光伏玻璃现有 2.1 万吨/日在产产能，我们认为 光伏玻璃全年供需维持紧平衡状态。

我们看好光伏行业长期发展，中游光伏设备环节优质龙头有望伴随行业 增长，实现稳健增长。光伏玻璃属于光伏组件上游原材料，竞争格局稳定、 行业集中度高，我们认为光伏玻璃龙头依托技术、成本控制以及客户资源积 累打造强大护城河，将伴随行业实现稳健增长。

报告来源：光大证券（分析师：殷磊、马瑞山、唐雪雯）

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