機構：中信建投證券股份有限公司 研究員：楊榮
投資建議
從2018年業績來看,公司主要有以下亮點:
其一、18年營收、淨利潤同比大幅增長,19Q1增速再次提升。2018年營收58.24億元,同比增長16.56%;
歸母淨利潤14.86億元,同比增長17.54%。19Q1營業收入15.37億元,同比增長19.25%,較18Q1同比增速高6.75個百分點,歸母淨利潤4.47億元,同比增長20.96%,較18Q1同比增速高4.20個百分點。
其二、18年NIM企穩回升,同比上浮9bp。18年全年NIM達3.00%,較上年上浮9bp。主要原因是個人貸款收益率達8.04%,同比上升40bp,穩居上市銀行最前列,主要因為零售貸款結構進行調整,收益率較高的個人經營性貸款佔比繼續大幅上升。
其三、不良貸款率逐季下滑,剪刀差顯著低於100%。2018年末不良貸款率0.99%,較上年下降15個百分點,較3季度末下降1bp;19Q1不良率繼續下降3bp,達0.96%,在整個上市行中僅高於寧波銀行和南京銀行。
常熟銀行的低不良率也充分體現了常熟銀行在小微貸款業務方面積累的豐富經驗和在風險管控方面的突出優勢。
其四、更加突出零售資產服務經營性領域的發展定位。18年儲蓄存款餘額為622.07億元,增長19.07%,零售貸款餘額為473.45億元,增幅27.39%,佔總貸款比首次超過50%,繼續保持上升態勢。結構繼續向優勢業務個人經營性貸款傾向,在進一步推高收益率的同時,又保持了持續下降的不良率,經營優勢顯著。
其五、獲新型銀行牌照,拓展村鎮銀行業務範圍。常熟銀行目前已獲得首張新型銀行牌照,可在海南省內新設村鎮銀行,並可在全國範圍內開展村鎮銀行兼併收購。常熟銀行有成熟的村鎮銀行經營模式,通過批量化流程化的經營管理模式可以迅速兼併村鎮銀行,拓展村鎮銀行業務模式,享受政策紅利和牌照紅利。
常熟銀行一直以來在農商行中盈利能力和風控水平均處於絕對領先地位,高增長,高淨息差,低不良率使的常熟銀行在基本面指標上大幅領先可比同業。其在小微貸款業務上的多年經營經驗和能力積累帶來的零售貸款業務的高收益和高佔比,尤其是經營貸業務上獨樹一幟,在保持上市行最高的零售貸款回報率的同時持續降低已經很低的不良率,凸顯其經營和風控能力。此外,目前市值不到200億,大幅低於招行和寧波,享有小市值溢價。小市值溢價主要的來源是:較低的監管成本、風險相對較低、區域經濟優勢。持續重點推薦。我們預測19/20年營業收入同比增長20.50%/20.85%,淨利潤同比增長23.41%/25.50%,EPS為0.81/1.02,PE為9.43/7.51,PB為1.23/1.07,維持買入評級,6個月目標價維持12元,對應2倍PB。
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