脫胎於比亞迪的手機零部件組裝服務供應商比亞迪電子(00285.HK)日前公佈了其一季度業績，繼續延續了2018年度增收不增利的趨勢。
一季度增收不增利
比亞迪電子日前公告，截至2019年3月31日止3個月，公司營業額人民幣103.92億元(單位下同)，同比增長16.17%，母公司權益擁有人應占溢利3.88億元，同比下降16.33%，每股盈利0.17元。
事實上，這種尷尬局面也出現在比亞迪電子2018年的年報中。儘管一季度收入相較於上年同期上升不少，但純利的下降似乎在顯示著，智能手機產業鏈的寒冬遠遠沒有過去。
2018年內，公司實現營業額410.47億元，同比增長5.86%；母公司擁有人應占溢利21.89億元，同比減少15.33%；毛利41.72億元，同比減少2.16%，毛利率10.16%；基本每股盈利0.97元；擬派末期股息每股0.195元。
根據年報，比亞迪電子在手機筆電業務領域上營業收入為355.17億元，佔營收來源的大頭達到86.5%；零部件收入約180.12億元，組裝收入175.05億元。針對增收不增利的現象，公司指，金屬部件業務毛利率下滑以及對汽車智能系統、玻璃、陶瓷等新業務加大研發投入所致。
事實上，由於宏觀經濟尤其是2018年第四季度放緩，智能手機市場疲軟，比亞迪電子2018年的收入及淨利潤均低於市場預期，降低的平均售價及利潤率（尤其針對外殼產品）有影響。
而進入2019年以來的智能手機市場，從蘋果2019年第一季度iPhone銷量可窺一斑，在3700萬至4200萬部，低於預期的4000萬至4500萬部。富國銀行預計蘋果第二季度iphone出貨量從4400萬削減至4040萬。高盛近日亦宣稱，蘋果2019年年底的iPhone出貨量將低於華爾街其它公司預測的6700萬部。年底蘋果出貨量和平均售價下跌的可能性越來越高，銷量低迷或拉低其股票表現。
事實上，自iphone8推出玻璃後蓋後，越來越多的消費者開始青睞玻璃外殼，市場金屬外殼需求量下滑。而由於金屬機殼市場日趨飽和，19年公司金屬出貨量增長承壓；行業競爭格局逐漸穩定帶來價格及利潤率下行壓力相對緩和，綜合出貨及ASP表現，比亞迪電子的金屬業務營收及毛利額仍然存在下探風險。
手機行業“隱形巨頭”
事實上，甚少人知，做新能源汽車的比亞迪，連電子業務都如此優秀。比亞迪電子在2007年從比亞迪分拆出來，隨後於香港聯交所上市，主營業務為手機部件與模組製造與銷售、電子產品組裝服務等，其控股股東為比亞迪股份有限公司，間接持股65.76%。比亞迪股份過去五年財報顯示，手機部件及組裝業務營收佔比超過三分之一。
為了滿足5G時代日益增長的信號傳輸需求。玻璃、陶瓷等材質的機身逐漸會成為主流(畢竟金屬做得再好也是有遮擋的)。比亞迪已經逐漸由金屬外殼開始轉型，現在已經掌握了3D玻璃製造的核心技術，還自主研發了熱彎機、石墨模具等關鍵設備和工藝。如今市面上很多品牌的旗艦機型，3D玻璃後蓋都是比亞迪所生產的。
不久前，比亞迪代工新機小米9的消息在網絡上引起熱議。雷軍在去工廠擰螺絲的路上得到比亞迪支援，後者在小米9實現現貨銷售方面起到了非常重要的作用。
（小米9，圖源：京東旗艦店）
讓人更意想不到的是，比亞迪電子合作伙伴陣容裡包括華為、三星、蘋果、Google等全球逾百家知名品牌。其中，被稱為納斯達克市值最高的“科技5巨頭”已有4家與比亞迪電子建立深度合作。
受公司開發新材料（如陶瓷粉、SIC材料（碳化硅）及玻璃焊接）所影響，2018年研發費用同比上漲逾30%，達人民幣15.9億元。公司於2019年將分配部分資源用於研發智能手機框架及機殼用組合材料，該組合材料主要用於5G天線及可摺疊屏。
另外，公司將在中山及安陽開設新工廠，預計將於今年開始投入運營，其每月玻璃機殼出貨量將達到150-200萬部。陶瓷組合板年產量已達到1-1.5億件。
智能手機困境
據公開資料，1-2月，通信設備製造業增加值同比增長5.2%，出口交貨值同比增長0.8%。主要產品中，手機產量同比下降12.3%，其中智能手機產量同比下降12.4%。不過，1-2月，通信設備製造業營業收入同比增長4.6%，利潤同比增長55.8%。
目前來看，1-2月整體通信行業利潤增速較高，但智能手機銷量衰退明顯，手機產量下降一成左右。另據公開資料，華為在國內的中低端手機銷售量較好，逆勢增長，今年智能手機銷售量有望上看2.5億部，有利於供應鏈相關上市平臺。
而由於華為及小米分配的訂單份額加大，比亞迪電子有望提升組裝及外殼業務的市場份額。據瞭解，華為將向比亞迪電子分配約50-60%訂單。
另外，隨著客戶增加及小米/三星等供應商擴張至印度，2019年塑料外殼收入將同比增長35%。主要客戶分配的訂單增加可能會令玻璃外殼收入翻倍。由於出貨量增長，比亞迪電子的利潤率可能會因產品組合及利用率的提升而略有改善。
大行怎麼看？
日前，里昂發表研究報告，指比亞迪電子(00285.HK)是中國領先智能手機外殼解決方案供應商，為各大Android品牌提供服務。雖然智能手機需求有所萎縮，但公司有能力通過不斷增加研發投資來擴大零部件業務。新的智能產品及汽車智能系統為公司貢獻約13%的收入，並預期在未來三年將會從低基數有急劇增長。
該行預期，受到各業務的強勁增長所推動，比亞迪電子2019至2021年的收入年複合增長率為20%，金屬外殼的毛利率料穩定在20%。該行首予公司“買入”投資評級，目標價為19.3港元。
不過，摩根大通認為，比亞迪電子(00285.HK)去年全年盈利按年跌15%，與早前盈警相符。年初至今，該股跑輸恆指9%，但該行仍不建議撈底，維持對其“減持”評級，惟將目標價由8.5港元升至9.5港元，基於2020年預測市盈率7倍。
該行指，踏入2019年相信智能手機行業，比亞迪電子在銷售及產品組合方面仍然充滿挑戰。該行稱，比亞迪電子旗下玻璃業務前景亦受到塑膠競爭所威脅，雖然物聯網及汽車電子錶現亮麗，但收入貢獻仍很少。
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