分众一季报严重不如预期，主要原因是大幅扩张成本上升，叠加经济下滑，2019年一季度迎来中国广告行业罕见的广告总收入负增长，分众利润大幅下滑。我们以前的报告一直有提示经济下滑带来广告业的下滑的这个风险，当风险成为事实，我们应该怎样面对。
正如我们以前报告再三强调的一样，分众的价值在于他所拥有的这套广告网络是不是真有价值，是不是可以在经济回暖后，快速增加自己的广告收入？
首先我们对中国经济有信心，短暂的下滑之后，肯定可以巩固恢复。
其次，我们有每周观察分众的电梯广告的观看情况，等电梯的时候，大多数人在看手机，但始终有30%到40%的人主动看电梯口的电视广告，这是分众价值的基石。
第三，分众有众多的成功案例证明了自己的威力，包括最近的瑞幸咖啡，铂爵旅拍。
第四，分众的网络是除了中央电视台之外，罕有的全国性网络，而受众是写字楼的白领为主，这种定位，占位，决定了分众的优秀价值。
所以我们认为风暴对所有的航海者都有影响，也许有些小船更加会沉没。分众这艘大船，结构坚固，船长经验丰富，船员齐心合力。相信分众可以在风暴后重新起航，再创辉煌。
所有的投资都有风险，目前来看中国经济的回暖对分众影响重大。具体到目前的估值，以及操作，我们的研究员为你详细解说。
作为A股上近期争议频发的公司，分众传媒的业绩状况牵动着小股东的心弦，年报一季报业绩的巨幅下滑着实吓跌了股价，而分众与新潮之间也上演着一出杀敌一千自损八百的戏码，逆经济周期正面杠上竞争的分众传媒一番扩张下来更是稍显失策，对整体报表产生重大的连锁反应。由于年报季报对财务科目各项增减均解释详实，本文不予赘述。
一、主要观点
1、预计太乐观
根据分众传媒的报表来看，资源点位扩张造成的一连串连锁反应非常强烈，尤其是业绩直接巨幅下滑，而今年中期预计营收更是惨不忍睹。
以往我们的观点是业绩下滑主要是成本端的大幅扩张，而收入端并未想象太差，而现实就是如此骨感，整体经济下行对广告行业的影响超乎市场预计，纵观多年来中国广告市场发展，以往并未出现过类似今年这般大幅下滑，而常年保持20%增速的梯媒在二月也始料未及地出现了负增长。历史上，美国广告市场，保持正向走势，未发生巨幅下滑
根据CTR数据，1月中国广告市场刊例收入同比下降5.9%，
电梯电视、电梯海报、影院视频的刊例收入保持着较为稳定的增长，增幅分别为20.8%、23.8%和12.3%。
2019年2月，中国广告市场同比下滑18.3%，
电梯电视、电梯海报、影院视频的刊例收入增长放缓，分别是1%、3%、3.4%，花费增幅均未超过5%。此外根据分众中报业绩推测，3月份CTR梯媒数据还将继续下滑。
2019年第一季度传统媒体和全媒体广告刊例花费迎来双降，所有媒体全军下滑严重，尤其是互联网也负向发展。
整体经济对广告行业的影响超乎预计，需求端的严重下滑始料未及，而江南春在业绩会上也表示根据4A预计全年广告市场会跌10%左右。
2、扩张过度带来的不良反应
正面对抗新潮的威胁，分众选择在新潮同位置地方安装同款产品，以防新潮的见缝插针，而这确实是分众不得不付出的成本，假设不这么做有可能让新潮占据核心价值点位而失掉分众长期强调的垄断网络效应，因此称之为防御性扩张。
但是根据业绩发布会上管理层的口吻，分众传媒似乎去年扩张过度太过重视敌人，而导致现在需求端根本跟不上供应端，尤其是在经济下行状态下点位闲置成本浪费，这个角度上看分众去年有些失策。
近期新潮传媒业绩被披露也切实反映梯媒行业并不好做，分众大举扩张应对竞争对手显得有些顾此失彼，在此情况下，现如今管理层对未来需求端的情况也并未明朗，稍显悲观。预计2019年分众传媒会淘汰掉部分盲目扩张带来的低质点位，成本端预计有所控制。
3、竖屏的价值
竖屏的存在初衷是让中小广告主投得起分众的广告，成为分众的第二曲线，但现在来看竖屏可以说进退两难。众所周知，要做分众的广告主门槛其实挺高的，第一投放数量有要求投放预算也有要求，第二要想达到真正的广告效果引爆必然是长期高频多地的投放，这两个已经足够让中小广告主望而却步。
此时竖屏的出现完美了解决掉中小广告主低预算投广告的要求，中小广告可以根据地理位置精准投放覆盖附近针对人群的广告，但是对做惯了大客户生意的分众来说，竖屏显然不是一个很好的生意。
首先，在竖屏程序化自主投放未实现前，竖屏的投放成本太高了，以前一个大客户靠江南春三寸不烂之舌就能获取上亿广告预算，假设每个中小广告主都要配置一个销售人员与上刊员专门对接，那么光开拓成本就难以估计，全国上下约30万个竖屏，成本划不来。
其次，竖屏常常是与分众海报和电视共存的，有竖屏的地方往往也有海报与电视，假设竖屏开始投放中小广告主广告，那么有可能破坏整个广告环境影响大客户的抉择。
目前来看竖屏也主要是电视的大客户广告主在投放，因此现在大客户可以说是分众的命脉，而玩惯了一整套大客户销售流程的江南春明显很难主动去改变既有的生财之道，谁都不想干既繁琐又难赚的生意。
最后，竖屏目前最大的功能是防御新潮，竖屏千楼千面概念提出已久，但依旧在执行过程中，最终的出路有可能夭折或者位置重新划分至与电梯海报电视不共存的位置，针对性售卖。
总体来说，假设阿里真的帮分众将千楼千面的程序自主投放系统做出，竖屏对中小广告主推广当地周边卖品的效果是显而易见的，其价值存在，但要观察进展。
4、拐点与机会
广告行业有个很明显的效应，经济不好时企业首先削减广告预算，而经济转好时广告主便会大肆投放广告，有着较强的经济周期。
而对分众来说，其刊挂率与广告折扣也息息相关，刊挂率高的时候，广告主往往要提前很久预约投放，分众谈判时地位强势折扣上不便宜，而刊挂率低的时候，折扣给的更多且对广告主要求更低，因此前期成本是固定的，多赚一点是一点。
因此按照这样的逻辑，当经济周期转好时，分众将在刊挂率与折扣上有强大的优势，双重保障业绩转好。
但目前，分众传媒对于互联网新经济创业公司的广告主明显依赖，前几年互联网大行其道融资环境热火朝天，而分众正是这些创业公司获客的首选，但伴随着经济环境的转变分众传媒也会深受影响，而目前来看什么时候经济转好、新经济转好，难以预判。因此分众的下一个机会是经济转好。
综上，回顾我们以往投资分众的逻辑，分众传媒的广告价值并未改变，但是其中发展曲折，管理层策略稍显紧张，这一波分众确实大出血，而我们未来的预测是伴随着经济向好，分众不再扩展甚至减少点位已节约开支，届时分众业绩有可能将出现拐点
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