今年以來，證券市場觸底回升，從不斷攀升的市場人氣上看，甚至有望出現我們大家期盼已久的牛市行情。對於前期漲幅已經很大的券商、創投、5G、豬肉等板塊，投資者往往會望而卻步。未來還有哪些行業具有這樣的持續性成長機會呢？
今年的軍工，進攻性更強！
從K線走勢圖上，我們發現今年的軍工板塊，比往年來的更加猛烈一些。上圖是今年1月2日以來，國防軍工指數與滬指同期表現疊加圖。本次的上漲，滬指最大漲幅接近32%，而國防軍工板塊指數，最大漲幅接近50%，而且，在大多數的時候，都是明顯跑贏滬指的。
我們認為：今年軍工板塊的上漲，無論空間和概率，都比以往更大些。
軍工集團資產證券化，任務重、時間緊
十八屆三中全對全面深化國資國企改革做出了總體部署，軍工國企混改是本輪國企改革的重要工作。2018 年至2020 年是實現本輪改革目標的關鍵時段，2018 年核心軍工資產上市明顯加速，目前首批軍工科研院所改制已形成方案，兵裝58 所的改制方案已獲得批准，預計2020 年其他生產經營類軍工科研院所基本完成轉制，這將為軍工資產證券化提供良好條件。
為響應中共中央、國務院、中央軍委不斷出臺的支持鼓勵軍工資產證券化的政策，各軍工集團也先後提出了資產證券化目標。
資料來源：wind資訊、中信建投研究所
目前的現狀是這樣的：
資料來源：wind資訊、中信建投研究所
從目前能查看的數據上看：還有較大的差距。2019-2020 年為十三五計劃後兩年，多家軍工集團目前資產證券化水平距離已提出的”十三五資產證券化率”仍有20%至40%左右的待完成空間。
從營業總收入的口徑看，各大軍工集團中僅中航工業、中核集團、中國航發資產證券化率超過50%，
航天科技、航天科工、中國電科三大集團資產證券化比率僅為30%左右，相比國外70%-80%的資產證券化率，國內軍工資產證券化未來增長空間廣闊。2019年3月下旬，中證協組織軍工指數核心標的上市公司，與證監會、國防科工局、11大軍工集團進行 “落實軍民融合發展戰略，提升軍工上市公司質量”的座談會。閻慶民副主席在國防軍工上市公司座談會上發表講話，表示資本市場助推軍工行業取得較大發展，軍工上市公司發展空間廣闊，要推動形成合力，提升軍工上市公司質量，努力開創軍民融合深度發展新局面。
軍工集團資產整合的三條途徑
從近年來軍工集團的實踐角度出發，資產整合的路徑，一般分成以下三種：
1、 直接將軍工企業資產整合到上市公司
該方式的成功案例是：中航沈飛集團借殼*ST黑豹。具體情況如下：中航黑豹虧損兩年面臨退市風險，2017年出售全部資產及負債、發行股份收購沈飛集團100%股權，同時向航空工業等股東非公開發行股份募集配套資金，ST黑豹從2016年8月26日重大資產重組啟動到2017年12月14日資產交割完成，股價從9.74元，一路漲到32.98元，期間最高到42.6元，最高漲幅337.37%。
另外，近期的案例是中船工業集團：中國船舶擬整合黃埔文衝、廣船國際資產，並增資江南造船，同時置出滬東重機與南船另一上市平臺。
2、 對科研院所資產處理，然後於上市公司整合。
該方式的成功案例有兩個：中船重工集團旗下科研院所設置子公司，並將子公司注入風帆股份(現名中國動力)，從而實現院所資產整合上市；國睿科技再次啟動資產整合，擬採用與中國動力類似的方式—由14所設立子公司並將子公司整合入上市公司體內。
我們分析認為：上述創新整合方案或對院所類資產整合具有示範效應，從目前可查詢到的數據來看：院所轉制處於加速推進期，預計後續中電科等院所類資產整合將提速。
3、與非軍工集團體系內的民企、地方國企資產整合。
在混合所有制改革中引進了民營資本，實現了治理結構的徹底更新。這類公司涉及的面就更加的廣泛了，北京、湖南、江西、四川、山西、陝西、煙臺、雲南等各地國資委旗下都有類似的公司，從推動進度及標的的把握方面，相對難度更大些。
軍工類企業研究的重點在哪裡？
我們認為：主要是兩個方面：行業分佈及控股情況。
行業方面：一般分成兩種：傳統行業和新興戰略行業。在集團公司框架內定位於傳統或過剩產能的上市公司，除非特別的事件刺激，或在混合所有制改革中具有實質性動作，否則價值提升比較困難。
戰略新興行業，顯然更能得到集團的支持，和市場資金的關注。我國軍工集團內，很多技術和產品在世界上都具有行業先進性，如能借助資本市場，成功轉型為軍民兩用，很好的開拓出了民用市場，其成長性不可限量。
個人覺得值得我們重點關注和研究的軍工板塊，涉及到的如：
新能源方面：包括太陽能、生物能、核能（包括近期朋友圈熱議的我國參與的人造小太陽項目，以及由此激發出的產業鏈）等。
新工業自動化，包括以機器人和3D打印為核心的新工業自動化，必將引發製造業的顛覆性革命。此外，與3D打印相連的還有新材料的研發和應用。
新交通，主要包括飛行工具小型化、民用化產業；包括光纖通信和量子通信產業鏈。
新武器，以激光武器、電磁武器、氣象武器、基因武器、太空武器等為主的新概念武器，高新技術武器研發將是我國軍工企業長期的使命和挑戰，當然也就具備更加廣闊的成長空間。
控股情況方面：主要關注控股控股股東及一致行動人持股比例。
絕對控股：控股股東及一致行動人持股比例達到50%以上的，既有主營為軍品的上市公司，亦有含有一定軍品的上市公司，還有民品佔主導的上市公司，甚至是競爭性領域。其中，國有股比例過高的，但繼續注入資產就存在一定的瓶頸（總股本4億股之內的，社會公眾股不低於25%；總股本4億股以上的，社會公眾股比例不低於10%），再融資亦受到了制約。關注的重點就是其如何破局。一般來講，解決的辦法，要麼注入或置換入軍品資產，要麼推進混合所有制改革，引進民資，稀釋國有股權比例。
相對控股：控股股東及一致行動人持股比例較少的上市公司，軍品佔比較多，對於這類公司，我們覺得更加需要關注，因為這類公司，集團注資的動力就更充足一些。
近期軍工行業基金持倉情況
從上圖表格上，我們發現：2019年1季度，公募基金對軍工行業持倉比例依然維持低位，並維持小幅下滑的趨勢。
2018年四季度主動基金軍工重倉的前十名，是這些公司：
2018年四季度主動基金軍工減持的前十名，是這些：
從基金持倉的變動情況來看：基金持倉也由證券化比例較高的航空工業集團向目前比例較低的航天科工等集團公司轉移。
業績表現
近期，軍工集團2019年一季度業績相繼披露，軍工板塊數據穩步增長。
中國電科：營業收入同比增長6.4%，其中核心業務同比增長11.1%；利潤總額同比增長8.3%；經濟增加值同比增長20.5%；新籤合同同比增長20.6%，超億元項目達44項。
中船重工：營業收入年度目標完成率創近三年新高，淨利潤同比增長27.96%，實現首季“開門紅”。
中船集團：一季度累計簽約訂單按載重噸和金額計同比分別增長60.7%和156.3%，實現了經營開門紅。
該板塊的上市公司業績情況如下（選取了最近三年淨利潤複合增長率在10%以上的公司）：
從上述數據上分析可見，無論是軍工集團還是行業頭部公司，今年業績實現穩步增長甚至快速突破的概率較大，值得我們重點關注與研究。
綜上所述：關於國防軍工板塊，投資者最大的期望值在於軍工集團的資產證券化落地而帶來的投資機會，隨著“十三五”計劃的不斷推進，我們認為今明兩年的投資機會將逐步顯現。國之重器，事關國家的安全與穩定，用業內一位分析師的話來總結，就是：三年沉潛圖飛躍，終將扶搖上九霄。
風險提示：
1、院所改制、軍民融合政策落地進展不及預期風險。
2、軍費增長不及預期風險。
3、武器裝備批量列裝進展不及預期風險。
4、市場波動風險。
重要提示：本文內容僅為投資顧問個人觀點，不代表公司立場，僅供參考。文中個股均基於公開資料梳理，不作為推薦，不構成具體投資建議。股票歷史走勢也不能代表未來趨勢。投資者據此操作，風險自擔。股市有風險，投資需謹慎。
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