隆基股份(601012)
积极布局海外市场
毛利率不断提升
增持
国盛证券 王磊
2018年行业受政策影响，公司业绩暂遇低谷，2019年第一季业绩稳步增长，归母净利润同比增长12.54%。2018 年行业受政策影响，国内需求下滑。2018 年国内光伏新增装机为 44.26GW，同比下滑 16.58%。需求的下降带动产业链价格下行，公司全年业绩上市以来首次下滑。2019年一季度公司实现收入57.10亿元，同比增长64.56%，实现归母净利润6.11亿元，同比增长12.54%。
积极布局海外市场，毛利率不断提升。受国内政策影响，公司大力布局海外市场，以规避单一市场的政策不确定性风险。同时随着国内产品价格的大幅下降，海外需求高速增长。2018年公司海外组件销售达到1.962GW，同比增长370%。2018年实现海外收入71.90亿元，同比增长71.98%。海外市场助力公司盈利能力持续改善，2019年第一季实现销售毛利率23.54%，同比增长1.63pcts，环比提高1.21pcts。存货和应收运营能力提升，经营性现金流大幅改善。2019年第一季公司的存货周转天数为97.07天，同比下降12.62天;应收周转天数为65.04天，同比下降41.49天。得益于公司运营能力提升，2019年第一季公司经营性现金净流入9.38亿元，同比去年同期净流出7.17亿元大幅改善。
预计公司2019-2021年收入分别为312.77、400.66、413.62亿元，实现归母净利润39.32、51.48、62.37亿元，同比增长53.7%、30.9%、21.2%，对应PE20.9、16.0、13.2倍。维持增持评级。
风险提示。光伏行业政策不及预期，2019年光伏各环节价格继续大幅下滑;海外装机不及预期;预测偏差和估值风险。
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