摘 要
我们在报告《7月国常会之后，城投发债的钱去哪了？》中，详细梳理了2018年8月-2019年1月所发城投债募集资金用途。2019年3月交易所放松了城投发行公司债的申报条件，对于6个月内到期的债务，以借新还旧为目的发行公司债，放开政府收入占比50%的上限限制。当月城投债发行额也达到了2018年以来的最高点，城投债募集资金用途有什么新变化吗？本文对2019年2-4月发行的城投债进行了着重梳理。
19年2-4月城投债募集资金用途仍以偿还债务为主，占城投债发行总金额的79.6%，较18年8月-19年1月的75.5%提升4.1个百分点。项目建设类占比进一步下降，仅为10.5%，较18年8月-19年1月的12.6%下降2.1个百分点。
从各债券类型来看，2019年2-4月定向工具及公司债用于偿还债务的占比相较18年8月-19年1月明显提升，提升幅度分别为8.2和5.7个百分点。而企业债用于偿还债务的占比略有下降。另外，在19年3月交易所放松城投发行公司债借新还旧的申报条件后，3-4月公司债用于偿还债务的占比为79%，相较2月的69.5%及2018年8月-2019年1月的71.9%均有较大提升。
从各省份城投债募集资金用途情况来看， 19年2-4月辽宁省偿还债务占比较18年8月-19年1月大幅提升64.9个百分点至100%。贵州省、黑龙江省、浙江省、宁夏、广东省提升超过20个百分点。此外，河北省、吉林省、云南省和山西省等3-4月所发公司债100%用于偿还债务。
19年2-4月西藏和贵州省城投债募集资金用途为项目建设类占比远高于其他省份，分别为100%和45.3%。河北省和甘肃省项目建设类占比较18年8月-19年1月提升超过20个百分点。新疆维吾尔自治区和陕西省提升超过10个百分点。而辽宁省下降58.7个百分点。
从各行政级别城投债募集资金用途来看，19年2-4月市级平台偿还债务占比为87.5%，较18年8月-19年1月提升9.7个百分点。而区县级平台该比例仍相对较低，为62.2%。区县级平台所发城投债募集资金用途用于项目建设类占比较高，为28.7%，较18年8月-19年1月提升1.7个百分点。
风险提示：城投相关政策超预期收紧。
我们在报告《7月国常会之后，城投发债的钱去哪了？》中，详细梳理了2018年8月-2019年1月所发城投债募集资金用途。2019年3月交易所放松了城投发行公司债的申报条件，对于6个月内到期的债务，以借新还旧为目的发行公司债，放开政府收入占比50%的上限限制。当月城投债发行额也达到了2018年以来的最高点，城投债募集资金用途有什么新变化吗？本文对2019年2-4月发行的城投债进行了着重梳理。城投债按照Wind口径，包括企业债、公司债、短融、中票和定向工具。
城投债募集资金用途为偿还债务占比进一步提升，定向工具及公司债尤为明显
本文对2019年2月1日-2019年4月30日发行的城投债募集资金用途进行统计后发现[1]，城投债募集资金用途仍以偿还债务为主，占城投债发行总金额的79.6%，较18年8月-19年1月的75.5%提升4.1个百分点。项目建设类[2]占比进一步下降，仅为10.5%，较18年8月-19年1月的12.6%下降2.1个百分点。其中棚改、城市基础设施建设、轨道交通占比分别为3.6%、2.7%和0.6%。此外，补充营运资金占比降低2.2个百分点至8.8%。
从各债券类型来看，2019年2-4月定向工具及公司债用于偿还债务的占比相较18年8月-19年1月明显提升，提升幅度分别为8.2和5.7个百分点。中票和短融偿还债务占比也略有提升，分别为4.1和3个百分点。而企业债用于偿还债务的占比略有下降。另外，在19年3月交易所放松城投发行公司债借新还旧的申报条件后，3-4月公司债用于偿还债务的占比为79%，相较2月的69.5%及2018年8月-2019年1月的71.9%均有较大提升。
辽宁偿还债务占比大幅提升，河北甘肃项目建设类占比提升较多
从2019年1-4月各省份城投债发行金额来看，江苏省、浙江省和北京市城投债发行额位列前三，分别发行2512.5亿元、702.5亿元和616.5亿元。从城投债净融资额来看，江苏省遥遥领先，为1036.7亿元。湖北省、浙江省和四川省净融资额超过300亿元。而贵州省、辽宁省、内蒙古和黑龙江省净融资额为负。
从各省份城投债募集资金用途情况来看，19年2-4月辽宁省、宁夏、青海省、吉林省、山西省、黑龙江省和天津市偿还债务占比较高，均超过90%，分别为100%、100%、100%、95.9%、95.4%、90.9%和90.7%。西藏、贵州省和湖南省偿还债务占比较低，分别为0%、43%和58.1%。偿还债务占比变化方面，辽宁省较18年8月-19年1月大幅提升64.9个百分点。贵州省、黑龙江省、浙江省、宁夏、广东省提升超过20个百分点。而甘肃省大幅下降36.3个百分点。
19年2-4月北京市、广西、内蒙古、甘肃省和广东省补充营运资金占比较高，分别为19.9%、14.8%、14.3%、14.3%和13.7%。云南省、浙江省、上海市和河北省补充营运资金占比低于4%。补充营运资金占比变化方面，内蒙古较18年8月-19年1月占比提升14.3个百分点。甘肃省提升超过10个百分点。而宁夏、河北省、上海市、广东省下降超过15个百分点。
19年2-4月西藏和贵州省城投债募集资金用途为项目建设类占比远高于其他省份，分别为100%和45.3%。 其中，西藏项目建设类投向全部为公用事业类，贵州省项目建设类投向以棚改和城市基础设施建设为主。湖南省、河北省、甘肃省和山东省项目建设类占比皆超过20%，分别为37.5%、26.2%、24.5%和20.5%。项目建设类占比变化方面，河北省和甘肃省较18年8月-19年1月占比提升超过20个百分点。新疆维吾尔自治区和陕西省提升超过10个百分点。而辽宁省下降58.7个百分点。
在2019年3月交易所放松城投发行公司债借新还旧的申报条件后，河北省、吉林省、山西省、上海市、云南省、广西和广东省3-4月所发公司债100%用于偿还债务。
从各行政级别城投债募集资金用途来看，19年2-4月市级平台偿还债务占比为87.5%，较18年8月-19年1月提升9.7个百分点。而区县级平台该比例仍相对较低，为62.2%。区县级平台所发城投债募集资金用途用于项目建设类占比较高，为28.7%，较18年8月-19年1月提升1.7个百分点。其中，棚改和城市基础设施建设两类分别占比13.6%和7.3%。此外，各行政级别所发城投债募集资金用途用于补充营运资金占比皆有所下降。
总体来看，2019年2月以来，城投发债资金的主要用途仍然是偿还债务，并且占比进一步提升至将近80%的水平，其中定向工具及公司债提升幅度尤为明显。目前证监会和交易商协会对于各自所监管的债券市场均有较强的防风险意识，因此借新债还对应市场的旧债较为容易。
注：
[1] 统计募集资金用途时剔除了两类个券：
①私募发行且未披露募集资金用途的个券，此类债券发行额为1182.5亿元。
②披露多种募集资金用途，但未具体说明各类用途投入资金数额的个券，此类债券发行额为355.6亿元。
[2] 项目建设类包括棚改、轨道交通、城市基础设施建设、园区建设、公用事业及其他项目建设6类。
风险提示：
城投相关政策超预期收紧：若城投相关政策超预期收紧，则对城投平台业务开展和融资不利。
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本文节选自国盛证券研究所已于2019年5月6日发布的报告《19年2月以来城投发债资金用途有何新变化？》，具体内容请详见相关报告。
刘郁 S0680518080002 [email protected]
姜丹 S0680518090003 [email protected]
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