本期投資提示：
4月出口增速低於預期，或顯示外需短期偏弱，全球製造業生產低迷。4月出口同比（美元計價）-2.7%，較3月回落16.9個百分點，人民幣計價出口同比3.1%，出口增速不及預期，基數走高、外需偏弱拖累出口。進口同比（美元計價）4.0%，較3月回升11.6個百分點。4月海關口徑貨物貿易順差138.4億美元，同比少增123.7億美元。
國別出口增速較1季度不同程度回落，顯示外需整體短期偏弱。對歐盟（6.5%）出口增速有所回落，但較12月仍小幅改善；對美（-13.1%）出口增速12月以來持續回落，一定程度上顯示貿易環境仍有一定拖累；對日（-16.3%）、韓（-7.6%）、印（-9.1%）、東盟（0.7%）出口增速普遍回落，其中對日出口增速回落較大；國別出口增速普遍不同程度回落，或顯示外需整體仍短期偏弱，唯歐盟需求較為穩定。
資本品/中間品出口下滑幅度較大，或顯示全球製造業增速均有所放緩。從出口商品結構看，消費品、資本品/中間品出口增速分別回落至-7.3%和-0.1%，但消費品增速相對1季度均值（-6.6%）回落幅度較小，反映外需對消費品的需求尚未大幅弱化；而資本品/中間品增速回落或顯示近期全球製造業增速均有所放緩。
1季度去庫存之後迎來補庫進口需求，原油大豆進口大幅回升推升進口增速。進口數量方面，4月大豆（10.4%）增速大幅回升23.5個百分點，帶動大豆進口金額同比（2.9%）大幅改善19個百分點並轉為正增；原油（10.8%）進口數量增速也大幅回升，銅（-8.4%）降幅收窄，僅鐵礦石（-2.6%）轉為負增，整體上4月大宗商品進口呈現普遍補庫存特徵。受此帶動，鐵礦石（23.1%）、原油（15.1%）進口金額增速繼續走高；而銅（-13.7%）進口金額降幅收窄。
4月出口增速較1季度有所回落並顯著低於我們此前的預期，顯示外需仍短期走弱，外部消費需求仍較為穩定但全球製造業生產或整體低迷；疊加2、3季度基數相對較高，預計2-3季度出口仍將面臨一定壓力。我們小幅下修2-3季度出口同比增速預期至3%-5%。出口承壓背景下，關注年初以來個稅和增值稅減稅對居民消費的促進作用，預計4-5月社零增速有望持續回升至5月的10%以上，國內實體需求有望部分對沖出口端所承受的壓力。
正文
一、4月出口增速低於預期，或顯示外需短期偏弱，全球製造業生產低迷。
4月出口同比（美元計價）-2.7%，較3月回落16.9個百分點，人民幣計價出口同比3.1%，出口增速不及預期，基數走高、外需偏弱拖累出口。進口同比（美元計價）4.0%，較3月回升11.6個百分點。4月海關口徑貨物貿易順差138.4億美元，同比少增123.7億美元。
二、國別出口增速較1季度不同程度回落，顯示外需整體短期偏弱。
對歐盟（6.5%）出口增速有所回落，但較12月仍小幅改善；對美（-13.1%）出口增速12月以來持續回落，一定程度上顯示貿易環境仍有一定拖累；對日（-16.3%）、韓（-7.6%）、印（-9.1%）、東盟（0.7%）出口增速普遍回落，其中對日出口增速回落較大；國別出口增速普遍不同程度回落，或顯示外需整體仍短期偏弱，唯歐盟需求較為穩定。
三、資本品/中間品出口下滑幅度較大，或顯示全球製造業增速均有所放緩。
從出口商品結構看，消費品、資本品/中間品出口增速分別回落至-7.3%和-0.1%，但消費品增速相對1季度均值（-6.6%）回落幅度較小，反映外需對消費品的需求尚未大幅弱化；而資本品/中間品增速回落或顯示近期全球製造業增速均有所放緩。
四、1季度去庫存之後迎來補庫進口需求，原油大豆進口大幅回升推升進口增速。
進口數量方面，4月大豆（10.4%）增速大幅回升23.5個百分點，帶動大豆進口金額同比（2.9%）大幅改善19個百分點並轉為正增；原油（10.8%）進口數量增速也大幅回升，銅（-8.4%）降幅收窄，僅鐵礦石（-2.6%）轉為負增，整體上4月大宗商品進口呈現普遍補庫存特徵。受此帶動，鐵礦石（23.1%）、原油（15.1%）進口金額增速繼續走高；而銅（-13.7%）進口金額降幅收窄。
五、4月出口增速較1季度有所回落並顯著低於我們此前的預期，顯示外需仍短期走弱，外部消費需求仍較為穩定但全球製造業生產或整體低迷；疊加2、3季度基數相對較高，預計2-3季度出口仍將面臨一定壓力。我們小幅下修2-3季度出口同比增速預期至3%-5%。出口承壓背景下，關注年初以來個稅和增值稅減稅對居民消費的促進作用，預計4-5月社零增速有望持續回升至5月的10%以上，國內實體需求有望部分對沖出口端所承受的壓力。
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