连跌三日，贵州茅台（600519）的市值蒸发了逾千亿！
5月8日，贵州茅台大幅低开3.37%，创出了当日最低价860元/股，随后震荡反弹，盘中一度翻红，尾盘时再度回落。截至收盘，贵州茅台报884.4元，跌0.63%。
另外，贵州茅台5月6日下跌6.98%、5月7日下跌1.77%，短短3个交易日市值蒸发了1125亿元。
贵州茅台母公司成立了一个营销公司，在A股引发投资者质疑和抗议。有投资者称“成立销售公司的目的是司马昭之心”，认为贵州茅台有输送利益之嫌，甚至有投资者已向上交所发送了投诉信。私募大佬但斌也站出来质疑其合法性。
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上交所深夜发函
5月7日深夜，上交所上市公司监管一部紧急下发监管函，从四方面要求贵州茅台说明成立营销公司主要考虑。
《监管函》主要提及四个方面问题：
一、投资者关注，控股股东成立营销公司并全资控股情况下，是否拟全盘直销经营上市公司的茅台酒配额，是否可能形成金额较大的关联交易。就此，请公司控股股东说明在集团层面成立营销公司的主要考虑、拟开展的商业活动及具体经营模式、是否有经营上市公司茅台酒的计划。
二、请公司控股股东说明是否已就茅台酒销售有关事项与上市公司进行沟通洽谈，是否已形成相应方案计划。如是，请说明具体安排。
三、公司定期报告显示，公司营销网络布局正经历调整，经销商数量有所削减。请公司说明，上市公司营销渠道建设的具体规划安排，以及本次控股股东成立营销公司与公司前述“营销体制调整”之间的关系；并区分集团营销渠道、公司自身直销渠道和经销商渠道等，说明未来年度内公司对茅台酒各类销售渠道投放的计划。
四、请公司说明与集团营销公司之间是否可能新增关联交易，以及需相应履行的决策程序和信息披露义务。如是，请进一步披露交易类型、预计交易量、交易金额、定价原则和依据、与第三方客户之间交易定价的差异（如有）及原因，并审慎评估新增关联交易对上市公司经营与业绩的影响。
有市场分析人士评论道：“问题直击核心。”投资者们主要担心的地方在于，茅台集团营销公司可能使得茅台酒的营销扁平化，新成立的茅台集团营销公司将与股份公司争利，“相当于把一部分预期进上市公司的净利润转移到了集团层面。”
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事件起因：茅台集团营销公司揭牌
再来简单跟大家解释一下，我们股民平常说的茅台，是指A股上市的茅台股份公司，它的母公司叫茅台集团，持股占比近62%。
五一小长假后的第一个工作日，贵州茅台集团营销有限公司揭牌成立。
茅台集团营销公司是一家什么样的公司？
首先，我们有必要先理清茅台集团、贵州茅台和新成立的营销子公司之间的关系。
茅台集团全称“中国贵州茅台酒厂(集团)有限责任公司”， A股上市的贵州茅台全称“贵州茅台酒股份有限公司”，前者是A股茅台的大股东，持有近62%股份。
而新成立的营销子公司“贵州茅台集团营销有限公司”则是茅台集团的全资子公司。
图片来自企查查
也就是说，新成立的子公司和上市公司贵州茅台之间没有直接关系。
那为何一石激起千层浪？问题的症结在于，贵州茅台旗下已经有一家销售公司，即贵州茅台酒销售公司。该公司由贵州茅台95%控股，负责茅台全国自营系统下的33家自营公司。
有不少质疑声称，茅台集团这一举动实际上是通过另立营销子公司来和上市公司贵州茅台争夺利益，将一部分本该预期进上市公司的净利润转移到了集团层面。
对于中小投资者来说，贵州茅台未来近两万吨增量中，渠道价差利润的消失，直接损害的是投资者的利益。
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8万投资者“炸锅”
大股东也来“抢钱”?
此举让贵州茅台的8万股东“炸了锅”，甚至有人实名将投诉信递到了上交所，质疑称贵州茅台涉嫌向大股东输送利益。
这也是资本市场关注的关键点所在，即：营销公司由集团100%控股，是否会全盘直销经营去年至今年削减经销商流出来的茅台酒配额，是否会引起金额较大的关联交易，公司治理结构是否会存在问题。
有投资者直言，“这是昏招，茅台集团是上市公司的最大股东，还要来和上市公司争夺利益”。
一位名为“茅台900元真不算高”的微博用户甚至致电茅台股份公司质问，还向实名向上交所公众热线发送了投诉信。
该投资者认为，茅台酒是当前紧俏货，全国商超都是拼个头破血流才能拿到经销权，而贵州茅台集团营销有限公司就因为是茅台大股东的子公司，可以不走任何招投标程序轻松地独家拿到10倍以上销售量的经销权，认为这是明显的利益输送和关联交易。
而对于股民的质疑，贵州茅台的坚定拥护者但斌也部分认可评论。他表示，认同未来近2万吨增量中渠道差价利润的消失。对于“未来茅台提价动能枯竭，差价越大，集团利润越丰厚”，他表示不会影响。
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分析师吵翻了
茅台到底值多少钱
在8万投资者质疑、上交所问询函后，被称为茅台“第一吹鼓手”的中金仍高调唱多贵州茅台至1250元。
今日(8日)早间，中金分析师刑庭志团队发布研报称，贵州茅台的提价能力仍然没有完全体现，当前股价被低估，同时由于看好茅台结构升级，将贵州茅台目标价上调至1250元，维持推荐评级。这一目标价较贵州茅台周二890元的收盘价高出40%。
2018年邢庭志共计发布9份研报唱多贵州茅台，给出的目标价均维持在900元及以上，“第一吹鼓手”名副其实。
刑庭志团队认为，集团营销公司的设立不会改变上市公司的独立产品定价权，需要依照市场一致定价，并间接推动渠道商开发新的团购客户而不是在存量客户中去受益。
与刑庭志看法不同的是，国际投行Bernstein下调了贵州茅台的目标价。
5月7日早间，Bernstein表示，由于母集团的新销售公司可能损害其收入和公司治理，将贵州茅台的评级从跑赢大盘下调至符合市场表现，目标股价从1089元降至916元，以反映治理风险加剧。
晨星分析师郑家伦则早在上个月中旬对贵州茅台给出了市场上唯一的“卖出”评级，目标价设为830元。当时他的理由是茅台股价已涨得太多，超过了他认为的公允价位，该股已经消化了到明年年底前的利多。
值得注意的是，上述两家给出看空评级的机构均为国外分析机构。而国内券商并未出现“卖出”评级。
据界面不完全统计：近期，给予贵州茅台目标价在千元以下的券商有：群益证券给予目标价950元，华泰证券给予目标价951.44-1019.4元，安信证券给予目标价在940元，东方证券给予目标价在917.21元，东北证券给予目标价931.28元。
在给出千元以上目标价的券商中，华创证券给予目标价1000元，东兴证券给予目标价1052元，国信证券给予目标价1006.8～1040.4元，太平洋证券给予目标价1030元，中信建投给予目标价1150元，东方证券给予目标价1090.23元等。
据中国证券报报道，一位资深基金经理表示，整体来看，贵州茅台的长期逻辑没问题，短期对公司未来潜在的关联交易和利益分割存在一些疑问。
成立“贵州茅台集团营销有限公司”很大程度来说是利空，因为该公司的存在，会切割公司渠道差价带来的长期提价空间。不过目前公司给其出厂定价还不确定，尚未定论，若成立，每年超一百多亿元的关联交易难以避免。针对目前股价来看，长期仍被低估，短期需经受治理结构质疑的拷问。一位资深私募人士则表示，短期可能存在一定扰动，等待茅台公司对此回应。相关营销公司成立，若定价权方面可以确定，实际对公司营销渠道的治理层面存在利好。目前市场中对茅台存在一定分歧，但有争议的公司才是值得关注的好公司。相比二三线白酒公司的业绩不稳定而言，茅台多年来业绩稳定，目前茅台股价下跌是择机上车的好机会，长期看好茅台。
沣京资本投资经理吴悦风指出，市场包括机构均认为该营销公司属于中性小幅偏利空的影响。一定意义上来说，茅台做到今天的位置，与其质量以及渠道营销团队密不可分。而营销公司是否会对营销团队的重新梳理，所以短期之内普遍担心对销售以及团队稳定性的影响，但以上均是对公司治理方面的短期影响，并不改变茅台本身产品的口碑和品质以及市场认可度，茅台的护城河很宽。
此外，也有部分机构担忧贵州茅台短期出现估值透支。
北京某私募基金经理指出，如果盈利预期打得太满，或者说未来几年的业绩表现很难再继续大幅超预期，那么估值就可能透支未来几年的发展空间。这时候如果出现暂时性的盈利不及预期，虽然是企业经营过程中的正常现象，但很可能会下杀估值。
上海某公募基金分析师认为，白酒龙头股一季报确实超预期。但如果估值上过于抢跑未来盈利，那么股价波动可能因此变大。事实上，贵州茅台在去年便因三季度业绩不及预期出现下挫。
北京某公募基金经理指出，剔除现金资产后，茅台的净资产收益率比直观表现更高，创造收益的能力很强。从这个角度看，茅台等超级龙头股的价值是长期被低估的。因此，未来茅台股价再创新高也并不意外，但是股价的上升可能是一个螺旋式上升的过程。
有市场资深人士表示：“对于茅台接下来的走势，目前不好做判断，毕竟茅台集团营销公司成立也仅仅几天，到底会如何销售，如何定价都不得而知”。而针对营销公司的相关细节，市场仍需等待贵州茅台就上交所发函所作出的回应。
腾讯财讯综合自：21财闻汇、界面、中国证券报、华尔街见闻、中国基金报
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