霍華德·馬克思的到訪，讓“週期”一詞重新迴歸我們的視野。
過去幾年國內股票投資界對週期的討論比較有限，直到周金濤的出現，伴隨他多份報告的廣為流傳，週期一詞飛入尋常百姓家。
周金濤與霍華德·馬克思都講週期，二者對於週期的描述、定義存在一些差異，但本質上有很多共通之處。
怎麼理解週期？周金濤當年有篇報告叫《週期的真實義》，開篇五個字：週期即人性，基本點明瞭週期的本質：理解週期，從理解人性開始。
周金濤還有一句名言，人生髮財靠康波。康波是什麼？他認為是60到80年的一個超長週期。自從有了人類，可能就有了週期，只不過人的生命相對有限，所見時間較短，對於超長週期的理解也就比較困難。退一步來說，康波週期假設是否成立，我認為對投資來說無關緊要，因為60年真的是太長了。
當我們用統計學的方法去尋找週期的跡象時，更應該關注的是週期背後的驅動因素。我根據自己的理解把週期分了幾類：
● 康波，作為超長週期，驅動因素是什麼？最重要的也許是三點：人口、技術和制度。
● 中長週期（10到20年），房地產、信貸、進出口等宏觀因素對其影響會更大。
● 短週期或超短週期，A股基本5-7年會出現一波大牛市，也會出現一波大熊市，驅動因素到底是什麼？也許就是霍華德·馬克思在《週期》裡提到的人性因素，人性的貪婪和恐懼使得我們的情緒像鐘擺一樣左右擺動，情緒在短週期裡面可能起的作用會更大一些。
股指的上上下下，短期波動中可能情緒佔主導，而估值影響有限，但若從跨越短週期的中長期視角看，估值仍然是決定性因素。
寫了《週期》的霍華德·馬克思，並沒提出應對週期的定量方案，為什麼？我覺得可能因為具體應對方案過於複雜，或者反過頭來說，也可能是因為在方法論上太過簡單。從思維方式來說，我覺得霍華德·馬克斯的“應對重於預測”這句話非常重要，對我們的投資體系也構成了非常重大的影響。
未來是個概率分佈
很多投資人習慣預測，但在我們的概念裡，未來會是一個概率分佈。概率分佈的潛臺詞是，雖然我們並不知曉短期內未來會呈現什麼走勢（因為這個走勢往往為隨機性所主導），但我們可以通過給市場測體溫來大致描述市場所處狀態，比如現在是冬天還是夏天。一旦我們把視角放的更長，就會發現四季有輪迴，夏天溫度過高意味著以後溫度下降的概率會明顯大於溫度上升的概率。反之，冬天亦然。
霍華德·馬克思也說，應該根據你在週期中所處的狀態來決定你的配置和倉位。其實他已經告訴了我們應對週期最重要的方法：用概率論的眼光去看待未來，讓你的投資組合長期來看在概率上面對你有利，不斷地重複去做這件事情，大概率就能夠戰勝市場。這就是我對《週期》這本書的理解。
市場不能預測，就像格林斯潘所說，沒有人知道泡沫什麼時候破裂，只有破滅以後你才知道是個泡沫。但不能預測的市場可以在某種程度上呈現出規律，這個規律是用統計或概率的方式來呈現的。比如，未來上漲的可能性比下跌的大，這是一種描述，是不是說一定會漲？不是的，小概率的事情總是會發生的。
從去年從1月份開始，中泰資管微信公眾號每個月會發一篇風險管理月報，就是去刻畫當前市場的風險狀態。我們的風險模型分了三個維度，基本面、市場情緒和市場預期，其中基本面是中長期的指標，情緒是偏短期的指標，而市場預期則是偏中期的指標。
我們每個月觀察這三類指標不同的變化程度，對當前的市場狀態打分。通過分數的高低來告訴大家當前市場是處於一個什麼的風險狀態。比如就當前的情況來看，估值是中等略偏下水平，而情緒指標則處於偏高位置。
這幾個指標背後對應的是什麼數據？市場預期方面，我們會去收集所有賣方報告看多或者看空的比例，這代表大家對市場的態度。市場情緒方面，我們既觀察長線資金的流入、流出狀況，也捕捉短線資金的信息，以及以散戶為主的開戶數、融資融券月，這些情緒指標會反映交易結構的狀況。
通過對基本面、市場情緒和市場預期三個因素的加權，獲得一個0到100分之間的分值，從歷史經驗來看，權益市場對應的分值大體在30分到70分之間波動，超越70分和低於30分都算是歷史極值狀態。
2018年，權益市場的分值兩度步入歷史極值區間，一次是2018年1月70分，一次2018年10月低於30分，從2018年10月到今年1月，這個分值在低於30分的區域待了四個月，直到今年2月，迅速回到了近50的分位。儘管對照去年的市場走勢，風險管理月報的實際驗證效果還不錯，但我們沒有把它作為預測系統，而是把它作為一個風險評估系統，通過它去評估勝率和賠率。
回到本文的標題，儘管寫了《週期》的霍華德·馬克思並未提出應對週期的定量方案？但書中仍有三個觀點，對我們的影響重大：
● 均值迴歸是長期最大的力量。
● 短期而言，極致的一致預期是最可靠的反向指標，也就是為什麼情緒往往總是大幅擺動，過度的貪婪和過度的恐懼，都是市場見頂或者見底的可靠指標。
● 未來總是不可完全準確預測的。未來一定會出現很多的黑天鵝和灰犀牛。這個就要求我在資產組合裡面，時時刻刻為不確定性，準備好策略。我們的策略是在資產裡面加入一些類保險類策略，比如說期權或者CTA，對組合做一個保護。
未來是個概率分佈，以確定性的思維去看待未來和以不確定性的思維去看待未來，在投資上有非常大的區別。如果以不確定性的思維去應對未來，一定會時時刻刻在組合裡面保留足夠多的彈性。我們不需要去完全準確知道市場，只要能夠大體描繪出未來的概率分佈，同時讓組合在這個概率分佈上面對我們有利，長期就可以獲得不錯的結果。
葉展，中泰資管首席執行官
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