近日，證監會第十八屆發審委2019年第32次會議召開，廣東丸美生物技術股份有限公司（簡稱“丸美股份”）首發獲通過。這也意味著丸美股份長達5年的IPO之路終於獲得成功。此前，丸美股份曾三次衝擊IPO未果。
A股日化上市企業將再添一員，這一消息無疑讓行業人士感到興奮。據悉，丸美股份擬在上海證券交易所主板上市，擬募集資金5.84億元。然而喜悅過後，擺在丸美面前的仍是一道道難關：備受質疑的經銷模式、居高不下的廣告投入以及多次出現的質量問題，是否已經有了解決方案？
經銷模式成困擾企業多年的“頑疾”
資料顯示，丸美股份自成立以來主要從事各類化妝品的研發、設計、生產、銷售及服務。目前旗下擁有“丸美”、“春紀”和“戀火”三個品牌。
招股書顯示，丸美產品銷售以經銷模式為主，直營和代銷模式比例較小。截至2017年底，公司正在合作簽約的經銷商數量為202家，登記在冊的終端網點數量超過14000個；2015年、2016年和2017年，丸美股份經銷收入分別約為10.96億元、10.63億元和11.7億元，分別佔當年銷售收入的比例分別為92.02%、87.99%和86.54%。
然而，這一模式也成為丸美IPO路上的一大阻礙。在2016年11月16日發審委會議上，發審委要求丸美股份說明經銷模式下，公司經銷商網點的分佈、網點單點銷售額等情況對照可比上市公司是否合理等一系列問題。
經銷模式之所以會被質疑，主要是由於經銷商模式為主的企業，銷售業績真實性會存在疑問。業內認為，經銷商渠道的複雜，加之管理難度大等成為困擾丸美多年的“頑疾”。在這一模式之下，各層級經銷商的管理如何，單證是否齊全、賬期是否規範等都會是企業後面繼續面臨的難題。
每年3個億，天價廣告費高於淨利潤
憑藉“彈彈彈，彈走魚尾紋”等廣告詞為消費者所熟知的丸美品牌，每年花在廣告上的費用令人震驚，彭于晏、周迅等知名影星，都曾是其產品代言人。
招股書數據顯示，2015年 至2017年，丸美股份分別實現營業收入11.91億元、12.08億元、13.52億元，淨利潤分別為2.81億元、2.32億元、3.06億元。
2017年，公司用於廣告宣傳的費用為2.9億元，接近於當年淨利潤3.06億。2015年與2016年，公司用於打廣告的費用均保持在3億元以上，高於同期利潤，更佔將近30%的營業收入。
然而，鉅額的廣告支出，並沒有換來銷量的顯著增長。公司的主要產品種類，如眼部護膚類、乳液護膚類產品，在2016年提價後銷量均出現了不同程度的下滑。2017年，衝刺IPO的關鍵時刻，公司下調了眼部護膚、肌膚清潔、乳液護膚等核心產品的單價，換來銷量的增長以及收入的增長。
此外，據招股書披露，丸美股份旗下“丸美”、“春紀”和“戀火”三個品牌中，來自丸美品牌的收入最高，佔公司主營業務收入比例超過80%，業績嚴重依賴單一品牌也成為丸美未來發展的隱患。
“瞞”不住的質量問題，產品多次被食藥監通報
產品的質量問題同樣成為丸美此前IPO受挫的重要原因。
招股書顯示，在2016年8月至9月期間，丸美股份生產的春紀美白防曬乳產品、丸美防曬精華隔離乳產品、丸美激白防曬精華隔離乳等7批次產品因檢出防曬劑成分與批件及標籤標識不一致等事項被國家食品藥品監督管理總局通告。
據悉，2016年12月，丸美股份IPO被否原因之一，正是在2016年10月14日提交的《招股說明書（申報稿）》未對國家食品藥品監督管理總局後兩次《通告》的相關內容進行披露。
2017年11月，丸美股份再次被國家食品藥品監督管理總局通報，丸美牌隔離乳和防曬乳被判定為不合格產品，雖然最終總局確認這兩款產品都是假冒產品，但是公司經銷模式以及自主生產+委外加工的生產模式，也讓發審委對丸美股份委外加工模式下產品質量控制以及管控終端市場的能力提出了質疑。而丸美股份在更新的招股書中，同樣並未披露此次處罰。
據悉，丸美股份計劃公開發行不超過4100萬股，本次發行後發行人總股本的比例不低於10%，計劃融資5.84億元。其中2.5億元用於彩妝生產建設項目，2.58億元用於營銷網絡建設項目，0.76億元用於信息網絡平臺項目。業內人士指出，在整個化妝品行業保持較快增長的態勢下，如何剔除昔日“舊疾”發力市場，成為影響丸美后續市場表現的關鍵。
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