投资要点
1、一级市场：信用债发行量与净融资量明显下降
与节前一周（4月22日—4月26日）相比，本周信用债发行量与净融资量均出现明显下降。本周信用债新债发行共939.79亿元，较上周环比下降137.68%。本周所有种类债券均出现不同程度的下降。具体而言，短融本周发行306.00亿元，中票本周发行423.60亿元，本周无产业债和城投债发行，公司债本周发行210.10亿元。本周信用债到期规模较大，净融资量明显下降。
2、二级市场：本周，信用利差普遍收窄
本周，信用债市场表现较好，利差普遍收窄。具体来说，收益率方面，城投债和中票收益率全部下行，其中，城投5年期以及中票3年期、5年期各等级债券的收益率下行幅度较大。信用利差方面，城投债和中票各等级和期限的信用利差均收窄，就收窄幅度来看，城投5年期和中票1年期债券收窄幅度较大。而在等级利差方面，除了城投3年期AA等级债券和中票3年期AA-等级债券利差小幅走阔，城投5年期和中票3年期AA等级债券利差小幅收窄，其余等级和期限的债券利差保持平稳。
资金面边际收紧情况有所缓解，短端资金价格小幅下行。本周，短端的R001、R007先降后升，整体上较节前一周（4月22日—4月26日）小幅回落；而中等期限的3MSHIBOR较节前一周（4月22日—4月26日）逆转小幅下行，周末整体持平。央行操作层面，总体上公开市场净投放资金（含国库现金）500亿元。一方面，目前资金市场利率处在较低水平，另一方面中美贸易问题对现在资本市场的波动影响也比较大，央行的货币政策态度相对更为谨慎，后续的导向以及每周的公开市场操作需要投资者加以关注，预计会造成债市一定程度的波动。
社融数据不及预期，经济数据层面对债市整体的压力有所缓和，但仍需密切关注政策影响和行业差异。本周公布的19年4月新增人民币贷款1.02万亿（前值1.69万亿），新增社融1.36万亿（前值2.86万亿），M2同比8.5% （前值8.6%），不及预期，一定程度上为债市交易打开了空间。不过，考虑到中美贸易问题的影响，一方面是避险情绪的提升使得信用债相对于利率债的吸引力有所回落，同时后续政策的不确定性也对后续的交易空间形成一定制约。另一方面，贸易摩擦将对部分进出口贸易占比较大行业形成长期的冲击影响，投资者对于信用债，尤其是产业债方向的投资需进一步细化行业经营的差异。
风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期
报告正文
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一级市场：信用债发行量与净融资量明显下降
与上周（4月22日—4月26日）相比，本周信用债发行量与净融资量均出现明显下降。本周信用债新债发行共939.79亿元，较上周环比下降137.68%。本周所有种类债券均出现不同程度的下降。具体而言，短融本周发行306.00亿元（上周1374.10亿元），中票本周发行423.60亿元（上周857.80亿元），本周无产业债发行（上周5.00亿元），本周无城投债发行（上周184.20亿元），公司债本周发行210.10亿元（上周851.87亿元）。本周信用债到期规模较大（为1322.88亿元），净融资量明显下降（本周-383.18亿元，上周1016.81亿元，环比下降137.68%）。
从细分指标来看：
1. 短融发行规模降幅较大，公用事业和综合位于前二，合计占比约五成。本周有17个行业发行短融，排名靠前的行业是公用事业（190.00亿元）、综合（75.00亿元）和交通运输（91.00亿元）。
2. 中票发行规模较上周小幅下降，综合和建筑装饰位于前二，合计占比约六成。本周有12个行业发行中票，排名靠前的是综合（133.50亿元）、建筑装饰（91.10亿元）和交通运输（78.00亿元）。
3. 公司债发行规模大幅下降，综合和非银金融位于前二，合计占比约四成。本周有11个行业发行公司债，排名靠前的是综合（45.00亿元）、非银金融（35.00亿元）和建筑装饰（31.20亿元）。
本周取消发行的债券规模与上周（4月22日—4月26日）相比小幅下降，8只债券取消发行，无债券推迟发行。取消发行债券主体评级分别为AAA（1只）、AA+（4只）和AA(3只)。本周8只债券取消发行，规模43.40亿元；无债券推迟发行。行业分布上，取消发行的8只债券分别为房地产（2只）、综合（2只）、交通运输、仓储和邮政业（1只）、制造业（1只）、电力、热力、燃气及水生产和供应业（1只）和文化、体育和娱乐业（1只）。
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二级市场：本周，信用利差普遍收窄
本周，信用债市场表现较好，利差普遍收窄。具体来说，收益率方面，城投债和中票收益率全部下行，其中，城投5年期以及中票3年期、5年期各等级债券的收益率下行幅度较大。信用利差方面，城投债和中票各等级和期限的信用利差均收窄，就收窄幅度来看，城投5年期和中票1年期债券收窄幅度较大。而在等级利差方面，除了城投3年期AA等级债券和中票3年期AA-等级债券利差小幅走阔，城投5年期和中票3年期AA等级债券利差小幅收窄，其余等级和期限的债券利差保持平稳。
资金面边际收紧情况有所缓解，短端资金价格小幅下行。本周，短端的R001、R007先降后升，整体上较节前一周（4月22日—4月26日）小幅回落；而中等期限的3MSHIBOR较节前一周（4月22日—4月26日）逆转小幅下行，周末整体持平。央行操作层面，总体上公开市场净投放资金（含国库现金）500亿元。一方面，目前资金市场利率处在较低水平，另一方面中美贸易问题对现在资本市场的波动影响也比较大，央行的货币政策态度相对更为谨慎，后续的导向以及每周的公开市场操作需要投资者加以关注，预计会造成债市一定程度的波动。
社融数据不及预期，经济数据层面对债市整体的压力有所缓和，但仍需密切关注政策影响和行业差异。本周公布的19年4月新增人民币贷款1.02万亿（前值1.69万亿），新增社融1.36万亿（前值2.86万亿），M2同比8.5% （前值8.6%），不及预期，一定程度上为债市交易打开了空间。不过，考虑到中美贸易问题的影响，一方面是避险情绪的提升使得信用债相对于利率债的吸引力有所回落，同时后续政策的不确定性也对后续的交易空间形成一定制约。另一方面，贸易摩擦将对部分进出口贸易占比较大行业形成长期的冲击影响，投资者对于信用债，尤其是产业债方向的投资需进一步细化行业经营的差异。
本周，产能过剩行业活跃个券的收益率估值全部下行，非过剩行业活跃个券的收益率估值全部下行。在成交量方面，本周活跃券的成交量整体表现平平。具体来说，仅非过剩行业中的“19招商局MTN001”和“18招商局SCP008”表现突出，过剩行业中的“16陕延油MTN004”成交量（17.0亿元）表现较好以外，其余活跃个券的交易量均表现一般。交易所成交活跃个券的行业分布集中在非银金融（10只），债券估值八成下行。
此外，非过剩行业中的“19中电投SCP002”已于2019年5月10日到期，“18东航股SCP009”将于2019年5月30日到期。
风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期
附录：
信用市场舆情跟踪周报2019.05.06-2019.05.10
下调：
相关报告
预期差异化渐起，市场波动放大——信用债回顾（2019.04.22-2019.04.26）
信用债调整，精选优质标的——信用债回顾（2019.04.15-2019.04.19）
债市整体调整，信用债收益率上行——信用债回顾（2019.04.08-2019.04.13）
注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《避险情绪提升，信用债表现较好——信用债回顾（2019.05.06-2019.05.10）》
对外发布时间：2019年5月11日
报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师：
罗婷 SAC执业证书编号：S0190515110001
黄伟平 SAC执业证书编号：S0190514080003
研究助理：
吴鹏
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