2018年業績小幅上漲，但Q4業績環比下降。重點關注的28家上市公司，2018年合計實現歸母淨利841億元，同比上漲1.1%，如果剔除對行業影響較大的中國神華（601088），27家上市公司，2018年合計實現歸母淨利403億元，同比上漲5.5%，同比業績的好轉主要是由於煤炭價格上漲，以及產銷量同比上漲。環比來看，28家上市公司2018Q4歸母淨利僅為136億元，環比Q3大幅下降39.1%；剔除神華後，27家2018Q4歸母淨利潤50億元，環比Q3大幅下降50%，主要是煤炭企業習慣性在四季度計提大額資產減值準備。
煤炭產銷同比繼續上漲，主因政策鼓勵&先進產能投放。2018年，28家上市公司合計產量為10.0億噸，同比上漲5.8%，銷量13.74億噸，同比上漲8.7%；剔除掉中國神華，2018年產量為7.05億噸，同比上漲8.3%，銷量9.1億噸，同比上漲11.3%。
噸煤售價弱於成本上漲，致使毛利同比小幅下滑。2018年28家上市公司煤炭的平均銷售價格為456元/噸，同比略增0.3%；平均銷售成本300元/噸，同比上漲3.5%；平均毛利156元/噸，同比下降5.4%；毛利率34.2%，同比下降2個百分點，所以煤炭板塊單位盈利能力有所下滑。
期間費用率同比略增，主因管理費用率上漲。從絕對值來看，2018年累計期間費用1094億元，同比上漲5.7%。從相對值來看，2018年期間費用率15.7%，同比增長0.5個百分點，其中，銷售費用率3.1%，同比下降0.3個百分點，管理費用率8.4%，同比上升0.8個百分點，財務費用率4.1%，同比持平，期間費用率的上升主要是由於管理費用率上升所致，由於經濟效益向好，企業適當提高了員工薪酬待遇、增加了設備修理費等。
公司單位盈利能力弱於上年同期。28家上市公司，2018年平均銷售毛利率31.4%，同比下降0.7個百分點；平均銷售淨利率6%，同比下降3個百分點；平均ROE為6.8%，同比下降0.9個百分點。如果剔除中國神華，公司的盈利能力也小幅下降。
應收賬款和存貨週轉天數同比下降。28家上市公司，2018年應收賬款週轉天數平均為39天，同比下降3天，降幅9.1%；存貨週轉天數29天，同比下降2天，降幅7.2%。主要由於2018年煤炭供給緩慢釋放，下游需求和補庫較為積極，煤炭企業的市場地位依然相對主動。
經營性現金流同比繼續好轉，償債能力繼續增強。28家上市公司，2018年經營活動淨現金流合計為2108億元，同比增加142億元，漲幅7.2%；資產負債率平均為55.3%，同比下降0.8個百分點；現金流動負債比率34.6%，同比上漲0.9個百分點。
2019年一季度煤價強於預期，業績同比小幅上漲。重點關注的28家上市公司，2019Q1合計實現歸母淨利253億元，同比上漲4.5%，如果剔除對行業影響較大的中國神華，27家上市公司，2017年合計實現歸母淨利127億元，同比上漲1.1%，同比業績的好轉主要是由於焦煤價格上漲以及煤炭產銷量同比上漲。
2019年動力煤韌性猶存，預計價格依然中高位。2019年一季度陝西榆林礦難後，當地政府強化安檢力度，大面積煤礦停產整頓，復產節奏不及預期，煤炭主產區的產銷量明顯收縮，動力煤價格在2、3月份上漲之後，呈現中高位窄幅震盪狀態，價格表現強於市場預期。4-5月份以來，受環保、安監、煤管票控制等影響，產地動力煤價格持續強勢，支撐著發運到港口的煤炭價格，隨著夏季旺季的逐漸到來，港口煤價有望迎來企穩反彈。動力煤下半年均價一般高於上半年，全年均價預測在610—620元/噸區間。
2019年煉焦煤價格仍然以穩為主。資源相對稀缺的焦煤，價格震動幅度一直比較小，煉焦煤價格在整個一季度基本保持平穩，主要是由於煉焦煤的供給整體保持偏緊，以及下游焦化企業開工率較高所致。2019年，環保政策調整背景下下游焦化需求有望提升，且超千米老礦強化安檢疊加限制澳洲焦煤進口，整體供需格局向好，我們預計焦煤均價可能同比保持持平。
投資策略：前期我們一直強調市場邏輯將逐步由前期的“經濟退、政策進”演變為“經濟穩、政策平”階段，央行所提的穩健貨幣政策(總體上力度得當、鬆緊適度)也充分印證了這一點，因此股票市場的大趨勢依然向好。在此背景下，前期滯漲的週期和藍籌股的估值修復預計將會是下一階段的主流板塊，煤炭股的估值修復將從1-2月份的流動性推升被動修復進入對經濟見底預期推升下的主動修復階段。主要看好長協佔比高或產量有增長的標的：陝西煤業（601225）、中國神華等，高彈性標的建議關注：兗州煤業（600188）、恆源煤電（600971），同時焦煤股建議關注：淮北礦業（600985）、潞安環能（601699）以及有望受益於山西國改標的：西山煤電（000983），焦化股建議關注：開灤股份（600997）、山西焦化（600740），以及煤炭供應鏈標的瑞茂通（600180）。
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