上海證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
歌爾股份(002241)
公司動態事項
10月23日，公司發佈三季報顯示，前三季度實現營收241.34億元，同比增長56.23%；實現歸母淨利潤9.85億元，同比增長15.04%；實現扣非歸母淨利潤10.87億元，同比增長62.33%；單三季度實現營收105.59億元，同比增長50.38%；實現歸母淨利潤4.61億元，同比增長12.13%；實現扣非歸母淨利潤6.70億元，同比增長66.05%。公司全年歸母淨利潤預期同比增長35%-55%。
事項點評
固定資產週轉率提升淨資產收益率改善
從三季報來看，公司前三季度毛利率16.13%，同比下跌4.2pct，淨利率4.08%，同比下跌1.38pct，公司毛利率與淨利率下跌主要系公司產品結構變化導致；淨資產收益率6.33%，同比增長0.68pct，公司期間固定資產週轉率2.2，上年同期為1.6，公司ROE提升受益於固定資產週轉率改善；公司期間存貨週轉天數56.81，上年同期為90.21，公司應收賬款週轉天數86.16，上年同期116.73，公司訂單回升帶動營運能力顯著改善；公司資產負債率52.56%，同比提升3.9pct，流動比率與速動比率分別為1.01和0.71，上年同期分別為1.18和0.76。
TWS快速放量智能穿戴將持續打開空間
公司業績增長顯著受益於真無線耳機（TWS）的增長。自從蘋果推出AirPods以來，TWS行業呈現百花齊放的態勢，華為同樣也推出了FreeBuds系列產品。從目前TWS市佔率來看，AirPods穩居龍頭，隨著國內品牌廠商的持續推進，華為等國產耳機銷量同樣有望迎來迅猛增長。公司屬業內主要的TWS代工廠商，目前已經成為國內品牌客戶耳機一供以及國際A客戶二供，業績深度受益於TWS行業爆發。
在精密零組件領域，不斷推動新型超動態平衡揚聲器的更新換代，提高自主研發MEMS芯片解決方案的比例，緊密配合客戶產品開發，得到了行業客戶的廣泛認可。在智能硬件領域，公司面向虛擬現實、增強現實、可穿戴設備等新興領域，依託公司聲、光、電能力形成具有市場競爭優勢的整體解決方案能力，繼續夯實公司在VR/AR領域內的領先優勢，積極探索智能家居和人工智能相關的產品。
盈利預測與估值
我們預期2019-2021年將實現營業收入323.01億元、426.37億元、592.65億元，同比增長分別為36.00%、32.00%和39.00%；歸屬於母公司股東淨利潤為12.32億元、17.57億元和25.30億元；EPS分別為0.38元、0.54元和0.78元，對應PE為45X、32X和22X。未來六個月內，首次覆蓋給與“增持”評級。
風險提示
（1）TWS銷量不及預期；（2）智能眼鏡推廣不及預期。
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