概述：
理邦仪器是一个比较奇怪的股市存在，近几年扣非后企业基本是亏损的，但是PE一直处于高位，扣非的市盈接近100，即使考虑总体利润，PE也有四五十。市场给与其这么高的估值应该有它的道理，但是，是不是禁得起推敲的呢？
一、绝对风险
1. 公司治理
公司由三位大股东控股，分别持股21%，17%和17%，三人曾经签订一致行动人协议，后来解除。前两年员工成立了持股平台，购买公司股票2%多，应该说是一个不错的表现。
2. 现金流
经过测算的现金流缺口不大，三四千万吧，考虑到理邦超过一半的营收来自海外，而且国家有各种出口的优惠税收政策，这个现金流缺口是可以接受的。营业净现金流表现也很好，应收账款的控制很到位，现金流方面的瑕疵比较小。
3. 利润测算
在理邦的净利润里，其他收益，主要是政府补贴（包括出口退税）扮演了重要角色，如果将政府补贴剔除，理邦2017和2018年基本是不盈利的。进入2019年，盈利出现了比较大的改善，剔除政府补贴后，净利润率可以达到10%左右，是一个比较大的进步。
4. 护城河
理邦仪器最大的问题就是护城河在哪里？理邦全年营收也就10个亿左右，但是却包含了六大业务板块，最大的业务板块监护仪也只有3亿左右的规模，其他都是在一两个亿左右，没有一个产品线真正形成比较大的竞争优势，最大的监护仪板块2019年上半年还出现了负增长，这种张开五指的产品线策略造成了企业整体毛利率不高，55%的毛利率发生在医药器械行业是非常低的了。现在最大的问题还是，六大板块感觉哪块都不强，即使有些板块增长还可以，但毕竟盘子小，同样面临竞争对手的激烈竞争，各板块上规模都不容易，监护仪是最明显的例子，本来最有希望上规模，挑起大梁，但2019年上半年居然出现了负增长，其他板块的命运会更好吗？
5. 信用风险及其他
理邦的信用财务风险并不大，应收账款余额和比例都不高，质量也都不错，资产负债率只有13%，在财务上，理邦的稳健经营是值得称道的。而且，尽管利润额不高，但经营净现金流流入还是比较理想的，所以，公司基本上不差钱。
二、相对风险
1. 安全边际
开篇我已经基本否定了理邦安全边际的可能性，因为很简单，根据今年三季度利润的预告，今年的利润最多也就是1.2亿左右，因为第四季度理邦基本上不会有利润贡献。以此测算，理邦仪器的PE是35倍左右。请注意，即使考虑未来的成长性，比如近两年表现最好的妇幼保健和体外诊断领域，要想带来比较高的增长速度也是不现实的，因为只要理邦的毛利率不能发生明显改善，利润率就很难得到大幅提升。
理邦之所以这么高的市盈率，应该和三个因素有关，一是高分红率，2016-2018年三年分红率都超过了70%，2017年甚至超过了100%；二是不停的转增股本，由原来上市的1.3亿股转赠到5.85亿股，大家都知道在A股转增股本也是一种收智商税的利好；三是研发的高投入，现在医疗企业高研发投入就是政治正确，一般都会得到市场的追捧。
三、结论
尽管理邦2019年的盈利能力得到了改善，但是总体的业务发展还是显得模糊不清，后面的增长动力存疑，考虑到它较高的估值，绝对风险给1球，相对风险给3球。
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