中金公司發佈投資研究報告，評級: 跑贏行業(OUTPERFORM)。
雅本化學(300261)
1~3Q2019業績符合預告
雅本化學公佈1~3Q2019業績：營業收入11億元，同比下降16.3%；歸母淨利潤5,052萬元，同比下降57.9%，對應每股盈利0.05元，符合公司預告。1~3Q19扣非淨利潤8,523萬元，同比下降25.9%。公司業績大幅下滑主要是子南通雅本和建農植保工廠停產所致。
南通雅本復產後公司毛利率回升，3Q19公司實現毛利率26.5%，同/環比提升1.1ppt和3.3ppt；1~3Q19實現毛利率26.6%，同比提升0.4ppt。受子公司停產影響，1~3Q19營業外支出同比增加0.5億元；由於匯率波動以及借款利息影響，1~3Q19財務費用同比增加2,797萬元。
發展趨勢
3Q19南通雅本復產，公司收入和利潤環比回升。3Q19南通雅本工廠恢復生產並逐步進入高效運行，目前開工率提升至80%以上；目前建農植保工廠仍處於停產狀態，公司正積極推進復產事宜。南通雅本復產帶動公司收入和盈利回升，3Q19公司實現營收4.09億元，同比下降1%，環比增長100%，實現歸母淨利潤0.44億元，較去年同期持平，環比增加0.85億元。我們預計隨著南通雅本開工率逐步提升，以及公司推進建農植保復產事宜，公司生產經營有望逐步恢復正常，收入和利潤有望逐步回升。
擬建設高端醫藥CDMO定製研發生產基地。公司擬使用自有或自籌資金12.5億元在浙江紹興上虞區杭州灣經濟技術開發區投資建設酶製劑及綠色研究院項目，以及年產500噸左乙拉西坦等原料藥項目。公司預計酶製劑及綠色研究院項目投資4.5億元，預計2021年投產；預計年產500噸左乙拉西坦等原料藥項目投資8億元，預計2022年投產。高端CDMO定製研發生產基地建設有助於優化產品結構，培育新的利潤增長點。
盈利預測與估值
由於建農植保工廠尚未復產，我們下調2019/20年盈利預測33%/10%至1.0億元和2.5億元，目前公司股價對應2019/20年市盈率42.3/17x。考慮到估值切換，我們小幅下調目標價3.2%至6元，較目前股價有36%的上漲空間，目標價對應2020年23x市盈率，維持跑贏行業評級。
風險
建農植保復產進度低於預期，康寬中間體銷量低於預期。
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