申万宏源证券发布投资研究报告，评级: 增持。
正泰电器(601877)
事件：
公司发布2019年前三季报，报告期内公司实现营业收入224.77亿元，同比增长17.62%；实现归母净利润28.64亿元，同比增长2.65%；扣除上年公司出售部分光伏电站带来净利润提升的影响，本报告期内归母净利润较上年同期增幅为20.46%。
业绩增速符合申万宏源预期，经营性现金流显著转好。报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额为29.54亿元，较上年同期的14.84亿元同比增长99.05%，主要系公司营业收入增长及销售回款增长，体现出公司强大的渠道管理能力。公司负债率、现金流、周转天数等核心财务指标均处于行业前列。公司前三季度毛利率为29.41%，与去年同期的29.77%基本持平，较上半年的28.12%环比提升1.29个百分点。毛利率未来随着自动化程度提升仍有上升空间。
大股东积极回购股份，彰显未来发展信心。报告期内，公司公告实控人南存辉董事长拟使用自有资金回购部分公司A股股份，回购金额在5-10亿元，回购价格不超过22元/股，回购期限为12个月，回购数量不低于3030.3万股，用于减少注册资本、股权激励或员工持股计划等。公司控股股东、实控人、持股5%以上的股东及高管等在未来六个月内无减持计划。
低压电器业务领头羊，光伏产能稳步扩张。在低压电器领域，公司通过精细化管理、股权激励核心经销商等手段保障营业收入稳步增长，增速显著高于国内整体水平。公司上半年战略大客户业务订单同比增长超过170%，通讯业务订单同比接近50%，电力局控、建筑工程业务订单同比增长超过30%。在光伏领域，公司上半年持有电站规模2.7GW，且分布式占比过半，新增户用安装并网343MW。公司光伏组件产能3.2GW，且积极扩张海宁二期项目产能，未来有望新增1.4GW组件产能。
维持盈利预测不变，维持“增持”评级：公司是全球低压电器龙头，同时也是国内光伏行业领头羊。公司在低压电器领域市场集中度不断提升，光伏业务积极扩产跟随下游需求放量，经营性现金流显著转好。我们维持预计公司19-21年实现归母净利润43.31、51.98、60.43亿元，对应EPS分别为2.01、2.42、2.81元/股，当前股价对应19-21年的PE分别为11倍、9倍和8倍，维持“增持”评级。
风险提示：低压电器市场份额提升低于预期，光伏组件价格下跌超出预期。
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