天風證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
保利地產(600048)
事件：公司2019年前三季度實現營業收入1117.9億元，同比增長17.77%，實現歸母淨利潤128.3億元，同比增長34.08%，實現扣非歸母淨利潤122.59億元，同比增長37.21%，實現基本每股收益1.08元，同比增長32.9%。
業績大幅增長，毛利率、歸母權益比例同比提高
公司2019年前三季度實現營業收入1117.9億元，同比增長17.77%，較2018前三季度增速下降7.88個百分點。實現歸母淨利潤128.3億元，同比增長34.1%，較2018前三季度增速提升18.4個百分點。2019前三季度公司結轉項目毛利率35.9%，同比2018前三季度提升3.19個PCT，實現結轉淨利率15.7%，同比提升1.49PCT，歸母權益比例73.1%，同比提升2.2個PCT、環比18年末提升0.8個PCT。18、19年公司拿地權益持續提升，預計公司結算權益比例有望保持
銷售增速略有回落，拿地積極性持續回升、
1）高基數下公司2019年1-9月銷售增速有所回落，但仍然保持穩定增長：2019年1-9月，公司實現銷售金額3467.73億元，同比增速14.2%，略有放緩，實現銷售面積2293.78萬方，同比增速13.29%，累計銷售均價1.51萬元/平米，維持高位穩定。2）2019年1-9月公司累計新增計容建面1576.76萬方，同比減少35.79%，環比前半年明顯提升，地售比0.29，表明公司拿地態度積極性提升年，預計隨土地市場溢價率回落，公司拿地積極度或更高。但公司在17年拿地均價同比上漲21%，或對後續結算毛利率產生影響。
槓桿水平穩中有降，在手現金極其充裕
上半年公司槓桿水平穩中有降，融資優勢持續明顯。公司資產負債率79.64%，基本保持穩定；淨負債率82.3%，環比下降19.2個百分點，賬面有息負債2758.9億元。強化現金管控，現金短債覆蓋倍數高達2.33。截至2019前三季度公司實現經營性淨現金流入92.2億元；在手貨幣資金1125.7億元，現金/短債覆蓋倍數達到2.33，與2018年底的2.33持平。
投資建議：
報告期內公司營收、歸母淨利潤均實現大幅增長，主要由於公司竣工節奏、結算毛利、權益比例均有明顯提升，預計全年結算加快、且權益佔比有望保持；年初至今公司銷售增速表現優秀、拿地積極度較高，在手土地儲備充足，足夠未來2-3年發展，且具備資源優勢，為未來業績提供支撐；公司負債水平穩定、在手現金充裕、融資成本較低，財務各項指標優秀，融資優勢持續凸顯；加之物業板塊在港交所IPO進展中，上市後長期看對估值帶來提振作用。雖然2017年公司拿地成本或有提升，但公司結轉業績提速明顯，我們預計公司19-20年歸母淨利潤分別為250.26億元/297.21億元，對應EPS分別為2.1元/2.5元，對應PE為7.40X、6.23X。維持“買入”評級。
風險提示：銷售增速不及預期，房屋價格大幅下降，保利物業IPO進展不及預期
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