东北证券发布投资研究报告，评级: 买入。
汤臣倍健(300146)
事件： 公司发布三季报， 报告期内公司实现营业收入 43.81 亿元，同增28.04%； 实现归母净利润 11.91 亿元，同增 12.56%。单三季度实现营业收入 14.11 亿元，同增 12.73%；实现归母净利润 3.24 亿元，同降8.30%。
点评：健力多保持高速增长，电商渠道增速短期承压。 分品牌看， 报告期内主品牌 yoy+9%，健力多 yoy+50%左右。 分渠道看， 报告期内公司线下渠道实现较快增长，行业规范及整顿大背景下， 预计医保刷卡政策趋严影响在三季度延续。 汤臣作为绝对龙头， 预计药店渠道依然实现稳健增长，彰显较强风险对抗能力，行业历经洗牌后有利于公司的长远发展及集中度提升。 同时， 公司加码布局商超和母婴渠道， 预计收入增速明显快过公司整体。 线上方面，由于公司过往聚焦传统主流平台，面临流量放缓压力，加之平台自身政策变化影响，前三季度报表端仅实现个位数增长。根据阿里数据，公司前三季度销售额同增10.4%，其中 Q3 同增 16.9%，市占率持续维持龙头地位。 公司积极采取应对措施，同时加码多元化电商平台的布局。
毛利率有所下降，费用投放同比加大。 公司前三季度综合毛利率为67.32%，同比下降 1.78pct；其中， Q3 毛利率 65.87%， 同比下降 3.08pct，预计主要系 LSG 并表稀释主业毛利率，加之满赠促销等活动加大影响。Q3 公司销售/管理（含研发）/财务费用率分别为 33.18%/9.65%/0.35%，同比提高 9.73pct/-0.71pct/0.10pct， 销售费用维持年初设定基调，投放较为激进。 此外，受新电商法影响， Life-space 境外业务面临渠道去库存，加之国内由代购承接的消费者购买习惯的转移需要一定时间， LSG预计对公司业绩有所拖累。
盈利预测： 考虑到行业压力及政策影响，我们略下调盈利预测。 预计公司 2019-2021 年 EPS 为 0.73、 0.87、 1.06 元，对应 PE 为 23 倍、 19倍、 16 倍， 维持“ 买入”评级。
风险提示： 商誉大幅减值；整合不及预期；食品安全事件。
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