招商證券發佈投資研究報告，評級: 強烈推薦。
萬孚生物(300482)
事件：公司發佈 2019 年三季報，前三季度實現營業收入 14.24 億元，同比增長23.51%；歸母淨利潤 2.9 億元，同比增長 30.44%；扣非後歸母淨利潤 2.81 億元，同比增長 36.66%； EPS 0.86 元。
美國市場回升帶動增長加速，三季報業績完全符合我們預期。 公司 2019 年前三季度營收、歸母淨利潤、扣非歸母淨利潤同比分別增長 23.51%、 30.44%、36.66%， 業績維持快速增長， 完全符合我們此前預期，部分經銷商子公司的剝離導致利潤端增速快於收入端。 公司三季報業績增速較半年報有所提高，主要原因來自美國市場毒檢業務的回升，我們預計截至三季度公司在美國市場的下滑幅度已縮小至個位數，其中 Q3 單季度已實現正增長。除此之外，公司心標、炎症、傳染病檢測等主要產品均延續了上半年的快速增長趨勢，血氣、凝血、化學發光等新品種正逐步推廣。據我們測算，公司前三季度國內市場銷售增速約為 35%，國際市場銷售增速約為 20%，較上半年均有所加速。
Q3 業績環比加速明顯， 剝離銷售子公司優化經營效率。 Q3 公司單季度實現營業收入 4.56 億元，歸母淨利潤 8366 萬元，扣非歸母淨利潤 8780 萬元，同比分別增長 29.45%、 38.58%、 53.71%。扣非歸母淨利潤增速較快，主要是三季度公司新增剝離廣西子公司，確認非經常性損失超過 1000 萬元。今年公司已剝離 4 家銷售子公司，未來預計將繼續剝離其餘 5 家，進一步優化經營效率。三季報公司整體毛利率 65.22%，同比提高 4.58 pct，毛利率同比有較大提升即受益於體內經銷商的剝離和心標、流感等高毛利品種佔比的提高。銷售費用率 23.26%，同比提高 3.16 pct，環比半年報時提高 0.96 pct，公司今年為推廣新產品，對銷售部門進行了較大規模擴充，新建了近百人的化學發光檢測團隊， 預計未來隨著新產品的逐步放量，銷售費用率的增長將趨緩。
維持“強烈推薦-A”評級。我們預計 2019-2021 年公司淨利潤增速分別為 35%、32%、 30%， EPS 1.21、 1.59、 2.07 元，當前股價對應 2019 年 40 倍 PE。公司作為國產 POCT 龍頭，業績持續快速增長，長期增長動力強勁，維持“強烈推薦-A”評級。
風險提示： 產品招標價格大幅下降；政策進度不及預期；匯率出現大幅波動。
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