如今的世紀華通已擁有盛躍網絡、點點互動、天遊軟件和七酷軟件等多家優秀的遊戲子公司，網遊產業鏈全覆蓋的野心一覽無餘。但在頻繁的併購中，依然面臨著資金吃緊、百億級商譽、業績承諾等重重壓力
《投資者攻略》曹璐
近年來，浙江世紀華通集團股份有限公司（002602.SZ，以下簡稱“世紀華通”）通過精準併購，包括盛躍網絡科技（上海）有限公司（以下簡稱“盛躍網絡”）在內的多家優秀網絡遊戲公司，迅速確立了自己在遊戲行業的領先地位，並引起投資者的廣泛關注。
憑藉頻繁併購的戰略，世紀華通的營業收入明顯增加。截至2019年6月底，世紀華通的營業收入為69.34億元，位列A股遊戲公司首位。但隨之而來的增收不增利、高商譽、資金壓力等隱患又該如何解決呢？對於上述問題，《投資者攻略》致函世紀華通董秘，但未收到該公司的任何回覆。
收入大增有外因
10月15日，世紀華通發佈的2019年業績預告稱，公司2019年前三季度歸屬於上市公司股東的淨利潤預計為18.5億元至19.8億元，相較於上年同期調整後盈利23.67億元，同比下跌21.86%至16.36%。
從2019年前三季度的淨利潤數據來看，若扣除上半年已經完成的11.78億元淨利潤，世紀華通第三季度預計完成淨利潤6.72至8.02億元，而去年同期淨利潤為8.8億元，相較於上半年淨利潤的下降幅度，前三季度整體而言降幅收窄。
2019年半年報數據顯示，世紀華通2019年上半年的營業收入為69.34億元，相較於2018調整後同期的56.39億元增長22.9%；但上半年11.78億元的淨利潤相較於2018年同期15.43億元下降23.63%，增收不增利情況明顯。
值得注意的是，世紀華通上半年營業收入大幅增加的主要原因是盛躍網絡於2019年6月併入公司合併報表範圍。若剔除盛躍網絡25.61億元的並表貢獻，世紀華通上半年營收僅為43.73億元。
對於三季度的業績波動，世紀華通表示，“主要系儲備遊戲項目的研發費用增加、為股份回購而產生的借款利息費用增加以及可比期間存在較大因處置子公司而獲得非經常性收益。”
這一點在半年報數據中也可以很直觀的看到。截至2019年6月30日，世紀華通研發投入、財務費用、所得稅費用分別為7.12億元、0.42億元、1.49億元，同比增長42.84%、176.03%、1905.56%。此外，其銷售費用、管理費用等主要財務數據都有一定程度的增加。
佈局遊戲全產業鏈
近年來，因以298億元對價收購盛大遊戲母公司盛躍網絡100%股權，世紀華通成為市場的焦點之一。截至10月24日，世紀華通總市值為550億元。但觀這家公司的發展史，不難發現，這家A股最大的遊戲公司當初並不是做遊戲起家的。
公開資料顯示，世紀華通於2011年上市，其主營業務是各類汽車零部件及相關模具的研發、製造和銷售。在成功登陸A股後，世紀華通的淨利潤卻逐年遞減。財報數據顯示，2011年至2013年，世紀華通歸屬母公司股東的淨利潤分別為1.41億元、0.93億元、0.81億元。
主營業務遇到瓶頸，於是，世紀華通開始利用重大資產重組嘗試轉型，實現汽車零部件製造業和互聯網遊戲行業的雙主業發展。2014年，世紀華通成功收購上海天遊軟件有限公司100%股權（以下簡稱“天遊軟件”）和無錫七酷網絡科技有限公司（以下簡稱“七酷網絡”）100%股權，正式進軍網絡遊戲領域。
通過兩家子公司的並表，世紀華通的經營指標大幅提升。據2014年年報數據顯示，世紀華通的營收為17.12億元，同比增長39.50；歸屬母公司股東的淨利潤為2.09億元，同比增長157.72%。
遊戲行業無疑成為世紀華通的新戰場，似乎是嚐到併購的甜頭，世紀華通秉持做大做強遊戲產業的發展目標，不斷擴大其遊戲版圖，接連併購了點點互動（DianDian Interactive Holding 和點點互動（北京）科技有限公司的合稱）、盛躍網絡等全資下屬遊戲公司。
其中，盛躍網絡擁有老牌遊戲公司——盛趣遊戲（原“盛大遊戲”）的網絡遊戲業務、主要經營性資產，以及核心團隊。
至此，世紀華通在國內客戶端遊戲和網頁遊戲領域建立了較為完善的開發、發行及運營體系，實現網絡遊戲業務類型全覆蓋、遊戲產業鏈全覆蓋，而雙主業發展模式也推動世紀華通的營收和淨利潤不斷增長。
財報數據顯示，世紀華通的營業總收入從2014年的17.12億元上升至2018年的81.24億元，歸屬母公司股東的淨利潤從2014年的2.09億元上升至2018年的9.62億元。2019年半年報顯示，世紀華通上半年的營收和淨利分別為69.34億元、11.78億元；其中，軟件服務業的營收為57.69億元，佔營業收入的83.20%。
頻繁併購的隱患
接連的併購雖然讓世紀華通坐上A股遊戲王的寶座，但背後的隱患也不容忽視。
10月14日，世紀華通發佈公告，對於此前用於重大資產重組配套融資的41.5億元用途進行重新配置，終止“全球移動遊戲發行雲平臺及全球推廣渠道建設”、“海外遊戲大數據應用平臺建設”等四大募投資金項目，並將相關剩餘的的13.25億元資金用於永久性補充公司流動資金。
對於終止募集資金投資項目的原因，世紀華通表示，“募投項目預計將面臨較高的獲客成本及用戶留存壓力，項目達到預期效益存在較大不確定性，本著謹慎使用募集資金的原則，公司擬終止上述募投項目。”
但通過對此前公告的查閱發現，在終止募投項目轉投流動資金之前，世紀華通僅2019年以來就已兩度將募投資金暫時挪用。除對項目預期效益的不確定外，恐怕還有資金壓力的原因。事實上，從其財報數據也不難看出這一點。
2019年半年度報告數據顯示，世紀華通流動負債合計為62.13億元，其中，短期借款和一年內到期的非流動負債分別為2.64億元、0.3億元；長期借款為10.11億元；而同期貨幣資金為僅為26.40億元，相較於2018年年底的59.88億元減少了33.48億元。此外，其經營活動產生的現金流量淨額為5.92億元，相比較於2018年末6.48億元也下降了8.65%。
此外，頻繁併購帶來的另一大隱患是公司商譽的大幅增加。2018年就有多家遊戲企業因高額的商譽暴雷，例如，天神娛樂、三七互娛等公司因子公司業績的不及預期，導致商譽大額減值，最終造成業績鉅虧。
從2019年中報數據來看，世紀華通的商譽高達153.21億元，其中，佔比最大的就是盛躍網絡，商譽為72.28億元。
據此前併購項目的業績承諾，盛躍網絡2018年至2020年扣除非經常性損益後歸屬於母公司股東淨利潤應分別不低於 21.36億元、24.94億元、29.68億元。
2018年盛躍網絡實現營業收入44.30億元，實現淨利潤為22.30億元，其中扣非淨利潤為21.40億元，擦線完成當年的業績承諾。2019年上半年盛躍網絡實現營業收入25.61億元，較上年同期增長45.41%，對比第三季度業績預告，未來仍面臨著業績上的壓力。看來，即使收購了曾經的“遊戲王者”，世紀華通的仍然需要在挑戰中前行。（投資者攻略出品）■
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