天風證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
陽光城(000671)
業績維持高增長，盈利能力穩步提升。2019前三季度，公司實現營業收入320.3億元，同比增長23.47%；實現歸母淨利潤22.5億元，同比增長42.56%，略微超出此前的預期；實現歸母扣非淨利潤20.66億元，同比增長54.61%。2019年前三季度，公司實現毛利率、淨利率分別為28.38%、7.85%，同比分別增長1.9、1.6個PCT，環比18年末分別變動-2.3、4個PCT。截止報告期末，公司預收款項882.1億元，同比增長21.55%，主要為預售房款，前三季度業績鎖定度達275%，對未來收入的確認度較高。
銷售額為業內高增長、拿地多均價穩，地售比低位。2019前三季度，公司實現銷售金額1502.11億元，同比上升37.79%，較2019H1增速35.86%上升1.94個百分點，實現銷售面積1206.35萬方，同比上升48.43%，較2019H1增速51.65%回落3.22個百分點。累計銷售均價1.25萬元/平米，維持穩定。公司銷售增速穩重有增，後續來看，公司重點佈局的一二線城市市場預計有望保持韌性。
2019年前三季度公司累計新增項目48個，累計新增計容建面909.38萬方，公司累計拿地樓面均價為0.42萬元/方，土地成本得到控制，影響拿地銷售金額比，且三季度公司拿地積節奏有所放緩，累計拿地銷售比處於歷史中低位水平為0.25。
槓桿水平顯著降低、短期償債能力改善明顯：2019前三季度公司資產負債率84.39%，扣預資產負債率84.4%，環比年初下降1.4個PCT，淨負債率142.2%，較2018年末下降39.35個百分點。公司堅持現金為王，強化資金管控，前三季度實現經營性淨現金持續淨流入113.1億元，在手貨幣資金443.3億元，佔總資產比重14.3%，較2018年末的14.4%變化不大。短債覆蓋倍數達到1.41，較2018年末的0.79倍提升0.62，實現全額覆蓋，短期償債能力明顯改善。
中民嘉業減持落地，估值有望得到修復。福建捷成受讓中民嘉業持有的上海嘉聞50%股權，合併持有上海嘉聞100%股權，從而間接持有陽光城700,166,880股股份，佔陽光城總股本的17.29%。除本次權益變動之外，福建捷成尚未有任何明確計劃在未來12個月內變動陽光城股份。減持落地後，對公司股價壓制解除，估值有望得到修復。
投資建議
我們認為公司業績增速水平在行業內屬於較高水平，可售貨值儲備充裕。公司前三季度銷售額同比大增37.8%，處於行業較高，在一二線市場持續領跑全國的情形下有望保持韌性，全年突破2000億（對應增速23%）為大概率事件；拿地方面公司趨於放緩，樓面均價得到控制，有望加快週轉速度。公司槓桿水平大幅改善後，信用評級獲惠譽等機構提升，中長期負債成本下降可期。此外近期中民嘉業減持落地，公司估值有望得到修復。基於此我們預計公司19/20年歸母淨利潤分別為40.9億/56.1億，對應EPS分別為1.01/1.39元，對應PE為6.53X、4.76X，維持“買入”評級。
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