招商證券發佈投資研究報告，評級: 強烈推薦。
奧瑞金(002701)
事件：
公司公告2019年三季報，前三季度實現營業收入64.55億元，同比增長3.29%，歸母淨利潤6.87億元，同比減少2.16%，扣非淨利同比減少0.27%。
評論：
1、業績符合預期，營收增速環比略升
在下游食品飲料客戶需求整體穩健的背景下，19年公司持續深入推進差異化產品和智能化包裝進程，通過研發符合市場需求、客戶認可的差異化產品，前三季度整體收入實現穩健增長。Q3單季，收入同比增長4.59%，增速環比Q2小幅提升2.34pct。其中，我們估計三片罐-飲料罐收入受紅牛今年銷量影響，增長仍然偏弱；二片罐業務在客戶訂單以及公司產能擴張的帶動下，Q3持續較好增長。
2、Q3費用增加拖累淨利，持續看好盈利修復預期
前三季度綜合毛利率同比略降0.21pct至26.78%，主要因業務結構調整影響，同時產能利用率優化改善二片罐-飲料罐毛利率。2017~2019年奧瑞金，寶鋼包裝、中糧包裝等二片罐金屬罐包裝企業整合行業基本完畢，行業前四名市場集中度達70%，未來有望逐步帶動行業盈利能力向上修復。費用方面，前三季度銷售、管理+研發、財務費用率分別同比變動+0.28pct、+0.73pct、-0.22pct，淨利率同比略降0.38pct至10.82%。Q3單季，毛利率同比略升0.37pct，單季度費用增加導致Q3歸母、扣非淨利分別同比減少16.56%、17.14%。
3、基本面向上趨勢明確，維持“強烈推薦-A”評級。
我們認為，一方面公司傳統主業拐點向上趨勢基本確立，收購波爾亞太中國業務後有望優化客戶結構，提升行業集中度。另一方面，TotalSolution更新業務模式順應客戶需求，積極開拓差異化包裝設計、灌裝、綜合服務等新領域，完善生產佈局，提升客戶服務能力。此外，公司推出股份回購疊加股權激勵計劃，華彬近期連續增持，彰顯管理層和大客戶對公司發展的堅定信心。預計2019~2021年歸母淨利分別為7.6億元、9.68億元、10.76億元，同比分別增長238%、27%、11%，目前股價對應2019年PE為14x，估值安全邊際凸顯，維持“強烈推薦-A”評級，目標價7元。
風險提示：客戶集中風險、原材料價格波動風險
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