招商证券发布投资研究报告，评级: 强烈推荐。
奥瑞金(002701)
事件：
公司公告2019年三季报，前三季度实现营业收入64.55亿元，同比增长3.29%，归母净利润6.87亿元，同比减少2.16%，扣非净利同比减少0.27%。
评论：
1、业绩符合预期，营收增速环比略升
在下游食品饮料客户需求整体稳健的背景下，19年公司持续深入推进差异化产品和智能化包装进程，通过研发符合市场需求、客户认可的差异化产品，前三季度整体收入实现稳健增长。Q3单季，收入同比增长4.59%，增速环比Q2小幅提升2.34pct。其中，我们估计三片罐-饮料罐收入受红牛今年销量影响，增长仍然偏弱；二片罐业务在客户订单以及公司产能扩张的带动下，Q3持续较好增长。
2、Q3费用增加拖累净利，持续看好盈利修复预期
前三季度综合毛利率同比略降0.21pct至26.78%，主要因业务结构调整影响，同时产能利用率优化改善二片罐-饮料罐毛利率。2017~2019年奥瑞金，宝钢包装、中粮包装等二片罐金属罐包装企业整合行业基本完毕，行业前四名市场集中度达70%，未来有望逐步带动行业盈利能力向上修复。费用方面，前三季度销售、管理+研发、财务费用率分别同比变动+0.28pct、+0.73pct、-0.22pct，净利率同比略降0.38pct至10.82%。Q3单季，毛利率同比略升0.37pct，单季度费用增加导致Q3归母、扣非净利分别同比减少16.56%、17.14%。
3、基本面向上趋势明确，维持“强烈推荐-A”评级。
我们认为，一方面公司传统主业拐点向上趋势基本确立，收购波尔亚太中国业务后有望优化客户结构，提升行业集中度。另一方面，TotalSolution更新业务模式顺应客户需求，积极开拓差异化包装设计、灌装、综合服务等新领域，完善生产布局，提升客户服务能力。此外，公司推出股份回购叠加股权激励计划，华彬近期连续增持，彰显管理层和大客户对公司发展的坚定信心。预计2019~2021年归母净利分别为7.6亿元、9.68亿元、10.76亿元，同比分别增长238%、27%、11%，目前股价对应2019年PE为14x，估值安全边际凸显，维持“强烈推荐-A”评级，目标价7元。
风险提示：客户集中风险、原材料价格波动风险
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