中金公司發佈投資研究報告，評級: 中性(NEUTRAL)。
奧瑞金(002701)
業績回顧
1-3Q19業績符合市場預期
公司公佈1-3Q19業績：收入64.55億元，同比增長3.3%；歸母淨利潤6.87億元，同比下滑2.2%，符合市場預期。分季度看，Q1/Q2/Q3營收分別增長2.9%/2.2%/4.6%，淨利潤分別增長（下降）11%/0.5%/-16.6%。
發展趨勢
1、1-3Q營收增長平穩。公司1-3Q營收增長3.3%，分產品看：1）三片罐業務我們預計增長仍有壓力，分客戶看，我們預計紅牛下滑，露露、旺旺等基本持平，食品罐、奶粉罐保持快速增長；2）二片罐業務我們預計保持穩健增長，主要系加多寶、東鵬、戰馬等飲料包裝快速增長驅動。
2、盈利能力有所下行。1-3Q毛利率同比下降0.2ppt至26.8%，其中Q3毛利率提升0.4ppt，主要系原材料價格下跌、兩片罐業務毛利率提升、增值稅率下調等因素帶動；期間費用率提升0.8ppt，其中銷售費用率提升0.3ppt，主要受新客戶拓展影響，管理+研發費用率提升0.7ppt，主要受研發開支加大、收購波爾中國產生一次性財務顧問費用增加等因素影響。在營業外收入增加、營業外支出減少等因素的綜合影響下，公司淨利率下降0.6ppt至10.6%。
3、關注二片罐業務盈利能力提升趨勢及核心客戶訴訟糾紛解決情況。二片罐行業供給端來看，伴隨公司整合波爾中國業務，奧瑞金在國內二片罐行業市佔率提升至23%，如再考慮到公司參股的中糧包裝、有業務合作的寶鋼包裝，三者市佔率約56%，行業集中度提升；需求端，我們預計國內啤酒行業罐化率提升，將帶動二片罐需求穩健增長，看好行業供需格局改善下，奧瑞金等龍頭公司二片罐盈利能力持續提升趨勢；另外，公司核心客戶紅牛的商標歸屬權、商標使用期限等訴訟糾紛仍在解決階段，關注後續裁定結果。
盈利預測與估值
我們維持公司19/20年每股0.37/0.44元盈利預測不變，分別對應12/10倍P/E。維持中性評級，考慮三片罐業務增長壓力，下調目標價9%至5元，對應19/20年P/E為14/11倍，較當前股價13%上漲空間。
風險
原材料價格大幅波動、客戶拓展不及預期。
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關鍵字: 中國國際金融有限公司 紅牛 寶鋼包裝
