MICHELLE-LIN
油轮美国原油出口增加替代中东拉长运距的大逻辑陆续兑现，限硫令叠加旺季运价有望持续超预，十一假期临近，2018年运价在十一期间暴涨，2019年走势不一定与2018年完全一致，但复盘历史运价水平，十一期间上涨概率大于下跌概率，我们建议投资者把握十一假期前高性价比投资窗口。
01
航运板块逆势超预期，油轮、散运扭亏，BDI年内涨4倍创10年以来新高
世界第三大集运公司中远海控中报归母利润同比增长2933%，亚洲区域集运龙头海丰国际19年中报净利润增速18.6%，超过18年7%增速。油运板块中远海能中报扭亏，招商轮船扣非归母净利润上涨318%。散货板块上半年承压，但下半年BDI从2月595点上涨3倍突破2500点，创9年新高！海运各细分板块均连超预期。
02
申万给出三大预期差，十年级别供给周期已经触底
1）预期差A：全球贸易仍有韧性，全球需求增速好于中国进出口增速。全球需求增速好于中国进出口增速。海运需求由运量及运距共同决定，原油主逻辑为美国出口替代中东拉长平均运距，沙特遇袭事件后逻辑进一步强化；
2）预期差B：市场忽视了供给增速已大幅下滑。造船产能连续7年下滑，中韩船厂重组破产后已基本出清，累计订单交付高峰结束，在建新船订单占比从80%高峰回落至10%接近20年底部水平，后续供给压力大幅下滑。近期BDI、VLCC油轮价格持续创新高，已验证了价格对供需已经进入敏感阶段，真实产能利用率不低；
3）预期差C：环保融资因素发力，海运十年级别供给周期触底,供给增速进入边际收缩区间。限硫令及压载水公约影响下船公司加装环保设备叠加IFRS16经营租赁并表，航运公司债务压力激增，再融资难度增大，资本开支预计大幅下滑，新船订单同比下降47%，海运十年级别供给周期触底，中短期内扩产能能力大幅受限。
03
油轮右侧阶段已现，旺季行情有望开启
历史淡季突破3万的年份，旺季高点大多突破10万。今年8月9月VLCCTCE两度突破3万，旺季因素叠加限硫令带来运力退出，运价有望大超预期。我们认为油轮本轮力度以及持续时间有望超过14-15年水平。14-15年招商轮船PB突破4倍，当前两家公司PB仅在1-1.5倍水平。1万TCE波动对应2亿美金归母净利润弹性，如果运价回到15年均值6.5万水平，则中远海能、招商轮船仅4倍PE，如果回到04、08年景气高点10万水平，中远海能、招商轮船仅2-3倍PE，向上弹性巨大。
04
三季报前瞻，油运、集运维持同比改善趋势
油运同比改善，克拉克森VLCCTCEQ1-Q3同比改善282%、118%、137%。我们预计招商轮船三季报归母净利润8.5亿同比改善93%，中远海能7亿，同比扭亏。集运维持改善趋势，中远海控成本优势已通过半年报验证。CCFI指数Q3均值823点，同比下降2%但环比上涨2%。我们预计中远海控三季报仍将维持改善趋势，不考虑一次性收入，预计Q3归母净利润单季度5.2亿，三季报预计17.57亿归母净利润，同比上涨104%。
