中銀國際證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
恆生電子(600570)
前三季度扣非淨利潤上市 16 年來最佳，成長性借力週期性登高。 公司業績略超我們前瞻中收入+13%、 淨利潤+108%的預期。 其中，扣非增速表現優異。 3.2 億的三季報扣非業績是 2004 年上市以來最高。由於公司服務資管行業，週期性導致 2009~2010 和 2015 年三季報處於較高水平（約1~2 億元）。 2016~2019 年， 三季報扣非淨利潤開始逐步攀升， 從 1.7 億增長到 3.2 億。穩步增長趨勢表明公司的成長性成為顯性驅動力，逐漸超越依賴市場行情的週期性。原因預計與公司產品成熟度增加、份額穩步增長和創新業務體量提升，以及科創板等政策帶動的系統需求有關。
區塊鏈政策或加速創新業務發展。 公司在區塊鏈領域早有佈局， 2016 年加入金融區塊鏈合作聯盟， 2019H1 與螞蟻金服創新科技事業部簽署了區塊鏈業務合作協議， 也在研發測試區塊鏈數字票據。 近期，區塊鏈被提升到國家層面推動的核心技術和自主創新領域，與金融行業的結合是區塊鏈的天然優勢，公司相關創新業務迎來發展良機。
大中臺戰略有望發掘金融機構客戶管理需求。 金融大中臺是公司今年來重點變化之一。我們在 10 月 24 日中臺投資機會行業深度報告中分析了為金融行業客戶提供中臺建設的商業機會，以及中臺對公司研發成本優化帶來的潛在空間。公司有望長期受益於中臺理念的普及。
估值
維持 2019~2021 年淨利潤為 10.1 億、 9.9 億和 12.3 億元， EPS 為 1.26、 1.24和 1.53 元的預測， 當前股價對應 PE 為 60、 61 和 49 倍。 公司成長性提供業績穩定性，逐漸支撐更高的估值溢價， 短期存區塊鏈等政策層面積極催化因素， 維持買入評級。
評級面臨的主要風險
下游需求波動； 創新產品創收不及預期。
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