中银国际证券发布投资研究报告，评级: 买入。
恒生电子(600570)
前三季度扣非净利润上市 16 年来最佳，成长性借力周期性登高。 公司业绩略超我们前瞻中收入+13%、 净利润+108%的预期。 其中，扣非增速表现优异。 3.2 亿的三季报扣非业绩是 2004 年上市以来最高。由于公司服务资管行业，周期性导致 2009~2010 和 2015 年三季报处于较高水平（约1~2 亿元）。 2016~2019 年， 三季报扣非净利润开始逐步攀升， 从 1.7 亿增长到 3.2 亿。稳步增长趋势表明公司的成长性成为显性驱动力，逐渐超越依赖市场行情的周期性。原因预计与公司产品成熟度增加、份额稳步增长和创新业务体量提升，以及科创板等政策带动的系统需求有关。
区块链政策或加速创新业务发展。 公司在区块链领域早有布局， 2016 年加入金融区块链合作联盟， 2019H1 与蚂蚁金服创新科技事业部签署了区块链业务合作协议， 也在研发测试区块链数字票据。 近期，区块链被提升到国家层面推动的核心技术和自主创新领域，与金融行业的结合是区块链的天然优势，公司相关创新业务迎来发展良机。
大中台战略有望发掘金融机构客户管理需求。 金融大中台是公司今年来重点变化之一。我们在 10 月 24 日中台投资机会行业深度报告中分析了为金融行业客户提供中台建设的商业机会，以及中台对公司研发成本优化带来的潜在空间。公司有望长期受益于中台理念的普及。
估值
维持 2019~2021 年净利润为 10.1 亿、 9.9 亿和 12.3 亿元， EPS 为 1.26、 1.24和 1.53 元的预测， 当前股价对应 PE 为 60、 61 和 49 倍。 公司成长性提供业绩稳定性，逐渐支撑更高的估值溢价， 短期存区块链等政策层面积极催化因素， 维持买入评级。
评级面临的主要风险
下游需求波动； 创新产品创收不及预期。
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