東吳證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
恆生電子(600570)
事件：2019年前三季度公司收入22.97億元，同比增長17.02%；歸母淨利潤8.04億元，同比增長122.86%；歸母扣非淨利潤3.17億元，同比增長36.12%。
政策效應逐步在收入端體現，三季度單季收入端加速。受到資本市場回暖以及科創板籌備、資管新規政策落地、滬倫通開通等監管政策利好的影響，三季度來看公司收入端逐步開始體現，Q3單季度收入7.73億元，同比增長28.42%，較Q1（+11.17%）和Q2（12.49%）單季度增速提升明顯。分業務看，經紀業務收入3.27億元，同比增長13.15%；資管業務收入7.88億元，同比增長26.38%；財富業務收入5.33億元，同比增長14.26%；交易所業務收入0.66億元，同比增長5.43%；銀行業務收入1.56億元，同比增長10.23%；互聯網業務收入3.67億元，同比增長14.33%。我們認為，上述政策影響帶來的收入加速增長Q4依舊有貢獻，並將延續到明年。
費用端增長繼續得到控制，研發投入依舊較大。銷售費用和管理費用分別同比增長16.98%、11.81%，驗證費用端增長得到較好控制；研發費用10.43億元，同比增長18.76%，研發費用佔營收比例達到了45.4%，仍然具有下行空間。前三季度公司經營性現金流淨額-0.67億元，去年同期為-1.03億元。
創新業務持續突破。互聯網業務中，目前收入比例較高的子公司主要有聚源、鯨騰、恆雲，其中聚源發展穩定，恆雲增長較快。鯨騰目前仍處於戰略投入期，但虧損收窄，上半年GTN平臺總體發展迅速，開放平臺註冊機構超過2000家，OPENAPI服務連接機構持續增加，收入有明顯上升；曉鯨智能KYC繼續得到市場認同和多家金融機構簽約；小營加營銷服務規模增長較快，成為2019年央視&中小投服聯合舉辦的“股東來了”獨家技術平臺方。
全面推進Online技術架構升級，打造大中臺戰略。公司產品全面推進技術架構Online轉型，全面擁抱互聯網分佈式架構滿足金融機構業務發展的需要，並形成技術中臺、數據中臺、業務中臺為中心的大中臺戰略及相應產品組織調整，明確了多個平臺型產品及其架構升級目標。未來公司將加大中臺產品線的建設，加速核心產品開發和上線。
投資建議：預計公司2019-2021年淨利潤分別為8.92/11.89/15.51億元，對應PE分別為74/56/43倍，維持“買入”評級。
風險提示：金融監管繼續收緊。
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