中金公司发布投资研究报告，评级: 中性(NEUTRAL)。
奥瑞金(002701)
业绩回顾
1-3Q19业绩符合市场预期
公司公布1-3Q19业绩：收入64.55亿元，同比增长3.3%；归母净利润6.87亿元，同比下滑2.2%，符合市场预期。分季度看，Q1/Q2/Q3营收分别增长2.9%/2.2%/4.6%，净利润分别增长（下降）11%/0.5%/-16.6%。
发展趋势
1、1-3Q营收增长平稳。公司1-3Q营收增长3.3%，分产品看：1）三片罐业务我们预计增长仍有压力，分客户看，我们预计红牛下滑，露露、旺旺等基本持平，食品罐、奶粉罐保持快速增长；2）二片罐业务我们预计保持稳健增长，主要系加多宝、东鹏、战马等饮料包装快速增长驱动。
2、盈利能力有所下行。1-3Q毛利率同比下降0.2ppt至26.8%，其中Q3毛利率提升0.4ppt，主要系原材料价格下跌、两片罐业务毛利率提升、增值税率下调等因素带动；期间费用率提升0.8ppt，其中销售费用率提升0.3ppt，主要受新客户拓展影响，管理+研发费用率提升0.7ppt，主要受研发开支加大、收购波尔中国产生一次性财务顾问费用增加等因素影响。在营业外收入增加、营业外支出减少等因素的综合影响下，公司净利率下降0.6ppt至10.6%。
3、关注二片罐业务盈利能力提升趋势及核心客户诉讼纠纷解决情况。二片罐行业供给端来看，伴随公司整合波尔中国业务，奥瑞金在国内二片罐行业市占率提升至23%，如再考虑到公司参股的中粮包装、有业务合作的宝钢包装，三者市占率约56%，行业集中度提升；需求端，我们预计国内啤酒行业罐化率提升，将带动二片罐需求稳健增长，看好行业供需格局改善下，奥瑞金等龙头公司二片罐盈利能力持续提升趋势；另外，公司核心客户红牛的商标归属权、商标使用期限等诉讼纠纷仍在解决阶段，关注后续裁定结果。
盈利预测与估值
我们维持公司19/20年每股0.37/0.44元盈利预测不变，分别对应12/10倍P/E。维持中性评级，考虑三片罐业务增长压力，下调目标价9%至5元，对应19/20年P/E为14/11倍，较当前股价13%上涨空间。
风险
原材料价格大幅波动、客户拓展不及预期。
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