川財證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
古井貢酒(000596)
業績基本符合預期，產品升級推升利潤高增長。 2019Q3 收入增速環比放緩，主要原因為公司堅持低庫存戰略，對經銷商打款要求較低，主動控制發貨節奏使得渠道保持良好動銷，目前省內庫存低於 2 個月。 古井產品目前整體價格已提升至 200 元價格帶以上，其中新古 8 實際成交價已至約 270-280，古16 及古 20 保持迅速增長，在省內市佔率逐步提升， 我們預計前三季度古 8 及以上產品增速高於 25%，古 20 增速約為 60%， 獻禮版保持個位數增長。省內產品結構升級、終端動銷良好、費用使用效率提升推動淨利潤增長迅速。省外市場方面，河南及河北地區預計已完成本年度任務，增長勢頭良好，其中河南地區庫存約為 1 個月。
成本提升使得毛利率下滑， 費用使用效率提升推動淨利率增長。 受人工及
原料成本提升影響， 2019Q3 公司毛利率為 75.2%,較去年同期下滑 2.1 個百分點；公司銷售費用率、管理費用率、財務費用率分別較去年同期下降 7.3、1.0、 1.1 個百分點，受益於費用使用效率提升，公司淨利率較去年同期提升4.0 個百分點； 受三季度採購增加、工資及稅費提升影響，公司經營活動產生的現金流量淨額為 12.0 億元，同比下滑 35.8%；受公司控制發貨節奏影響，2019Q3 公司預收款為 8.9 億元，同比下降 2.2 億元，環比增加 3.7 億元。
維持公司“增持”評級
我們預計公司 2019-2021 年營業收入分別為 105.5、 127.9、 151.2 億元；歸屬母公司股東的淨利潤分別為 22.0、 27.3、 334.0 億元；對應 2019-2021 年 EPS分別為 4.4、 5.4、 6.7 元/股。我們認為受益於公司產品升級帶動盈利能力增長、規模效應推動費用率降低、 擁有多個價格帶強勢單品、省內市場根基穩固、具有外延擴張能力， 公司業績將提升，給予公司增持評級。
風險提示： 宏觀經濟下行風險、食品安全風險、渠道動銷情況不及預期
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