新時代證券發佈投資研究報告，評級: 強烈推薦。
古井貢酒(000596)
2019Q3業績增長符合預期，維持“強烈推薦”評級
公司公佈2019年三季報，實現營收82.03億元/+21.31%；歸母淨利潤17.42億元/+38.69%。2019Q3實現營收22.15億元/+11.91%；歸母淨利潤4.93億元/+35.78%；公司2019Q3任務或有調整，推行“渠道去庫存，協助終端產品動銷”政策，或影響單季度收入水平。預收賬款8.9億元，同比減少20%，環比增長72%；前三季度收入+預收款90.93億元/+15%。我們預計公司2019~2021年實現歸母淨利潤21.22/26.16/31.89億元，同比增長25.2%/23.3%/21.9%，對應EPS為4.21/5.19/6.33元。當前股價對應2019~2020年的PE分別為28.0/22.7/18.6倍。公司省內龍頭地位強化，“古井貢酒”“年份原漿”雙品牌運作，古8及以上產品渠道分工趨於專業化，產品結構持續優化推動業績快速增長，維持“強烈推薦”評級。
省內宴席古8引領，產品結構持續改善
2019Q3公司實現銷售收入22.15億元，同比增長11.91%。省內聚焦古8宴席市場培育爆破，逐步降低或取消古5、獻禮版等宴席考核，引導大眾消費從百元價位提升至200元價位，同時，重點市場著力培育300-600元價位古16、古20，突防全國性品牌封鎖，預計2019年古8及以上銷售佔比30%+；持續推動獻禮版、古5等渠道下沉，保持存量穩定，預計銷售貢獻依然過半。雙節期間，省會市場動銷穩定，公司協助渠道去庫存工作穩步推進。
佈局謀篇拓省外，全年目標達成確定性強
2018年以來公司加快省外市場招商力度，以河南、湖北為兩翼，聚焦江蘇、浙江、山東、河北等市場做樣板，目前，河南市場企穩，預計省外市場貢獻將逐步放大。報告期內，公司營收82.03億元，已完成全年計劃102.26億元的80%，利潤總額完成全年計劃25.15億元的94%，全年增長目標達成確定性強。
費用優化，盈利能力提升
報告期內公司毛利率76.31%，同降1.63pct，推測主要系玻瓶等包材、人工費用增加所致。兩費方面，銷售費用率29.41%，同降3.90pct，其中2019Q3銷售費用5.72億元，同比減少13%；銷售費用率26%，同降7%，預計主要系季度銷售任務調整與隨量費用兌付減少所致；管理費用率5.89%，同降0.67pct。銷售費用率大幅度下降帶動淨利率升高2.65pct至21.72%。
風險提示：次高端產品價格持續下行，省外拓展不達預期風險，食品安全風險，消費稅改革不達預期風險等。
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