東北證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
興發集團(600141)
公司2019年前三季度實現營收144.47億元（yoy+1.01%);歸母淨利潤3.01億元（yoy-23.08%);經營性現金淨流入12.29億元（yoy+20.58%)。其中Q3單季度歸母淨利潤1.77億元（yoy-14.60%,qoq+128.23%),環比大幅改善。同時公司公告聯營公司湖北興力電子材料將引入新合作方貴州磷化集團，並將對其增資擴股，完成後公司、Forerrunner、貴州磷化持股比率將分別為30%、40%、30%。
黃磷市場供給側改革推動產業鏈行情回升，Q3盈利水平環比改善：公司前三季度磷礦石產量288萬噸（yoy-2%),均價269元/噸（yoy+7%),其中Q3單季度產量115萬噸，同環比基本持平。黃磷產量7.2萬噸（yoy+4%),其中Q3為2.1萬噸，同比減少0.4萬噸，由於公司黃磷自用率高，前三季度外銷僅1萬噸，相應的草甘膦產量同比增加50%，Q3黃磷銷售均價1.65萬元/噸（yoy+26%,qoq+15%)。Q3受西南地區黃磷行業環保整治等因素影響，產品價格大幅上漲，有利的推動磷化工行業景氣的回升。公司Q3季度毛利率15.49%，環比提升3.32pct，期間費用率9.91%，環比提高1.25pct，其中銷售費用、財務費用環比分別增加0.17、0.19億元。同時公司在Q3繼續確認減值損失0.18億元，以及營業外支出0.16億元。憑藉磷化工產品盈利水平的改善，公司Q3淨利率3.84%、季度ROE2.28%，環比均顯著改善。
磷化工產業鏈景氣有望長期向上，公司產業鏈整合、佈局日趨完善：黃磷行業環保整治，有力推動Q3磷化工市場行情的回升。長期來看，磷石膏處理難題、磷礦石戰略資源屬性地位的不斷提升，以及環保安全生產的持續高標準，磷化工產業鏈景氣有望持續提升。公司在今年3月份取得後坪磷礦採礦許可證，磷礦產能進一步增加到760萬噸/年，上游的資源保障能力進一步增加。草甘膦方面，公司先後完成對泰盛宜昌基地草甘膦裝置的安全節能環保改造，內蒙騰龍的收購整合以及技改提效工程。公司以18萬噸的草甘膦權益產能居國內第一，同時配套10萬噸甘氨酸以及黃磷等原料配套優勢明顯。有機硅業務方面，公司完成對子公司興瑞硅材料的少數股東權益的收購，有機硅技改工程將在今明內貢獻新增單體16萬噸，同時10萬噸特種硅橡膠及硅油項目等也在有序建設。公司磷礦-電-磷化工一體化產業佈局逐漸完善，行業龍頭地位得以持續鞏固。
興力電子材料發展有望提速，電子化學品業務值得期待：興力電子材料將以增資擴股以及老股轉讓方式引入新合作方貴州磷化集團，其中公司將向貴州磷化集團轉讓800萬元認繳出資額，同時貴州磷化集團和Forerunner將再向興力公司增加註冊資本8200萬元和1800萬元。交易完成後，興力公司註冊資本將增加至3億元，資本實力有大幅提升，公司、Forerrunner、貴州磷化持股比率將分別為30%、40%、30%。興力公司規劃為多種電子化學品生產經營，並於2019年8月啟動3萬噸/年電子級氫氟酸一期1.5萬噸/年工程建設，預計將在2020年三季度建成。Forerrunner將為該項目提供全球先進的純化10ppt(G5)等級電子級氫氟酸生產技術。作為集成電路等清洗、蝕刻領域的關鍵材料，2018年我國大陸進口高純電子級氫氟酸就達5319.36噸。微電子新材料產業國產替代將為國內電子化學品企業帶來較好的發展機遇。除電子級氫氟酸外，在電子化學品領域公司子公司興福電子是國內唯一一家擁有電子級磷酸自主知識產權的國家高新技術企業，在國內市場已經擁有較高的市佔率。此外公司還在加大電子級硫酸等其他產品的客戶開發。
盈利預測：考慮興瑞少數股東權益收購對歸母淨利潤的增厚，我們上調公司2019-2021年歸母淨利潤至5.13、6.79、7.66億元（原預測未考慮少數股東權益收購為3.23、4.35、6.52億元），對應PE分別為18X、14X、12X,公司PB不到1X安全邊際高，維持“買入”評級。
風險提示：產品價格大幅下跌；在建項目進展不及預期
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