浙商證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
興發集團(600141)
公司業績同比下滑，但是環比大增
公司 2019 年前三季度，營業收入 144 億元，同比增長 1.01%；扣非淨利潤 2.92萬元，同比下降 50%；Q3 單季度收入 49 億元，同比增長 0.6%，單季度扣非淨利潤 1.98 億元，環比大增 247%；
業績超預期：黃磷供給側衝擊超預期，公司黃磷供應一體化優勢明顯
——黃磷的供給側改革：由於環保治理，國內黃磷供應收縮，且持續時間超出預期，導致黃磷價格超出預期；以及由此帶來的下游精細磷酸鹽、草甘膦等產品在其他原料下跌的情況下，保持了良好的價格；公司一體化的優勢明顯；
——草甘膦產銷量超預期：現有 18 萬噸/年草甘膦產能，產能規模位居國內第一，原材料保障優勢明顯：配套 10 萬噸/年甘氨酸產能、黃磷就近供應；使用有機硅裝置副產鹽酸，生產成本控制能力居行業前列。公司草甘膦實現了滿負荷生產，產量同比增加近 50%，前三季度產量已經超過去年全年水平，據此估計，僅相應的折舊每噸攤薄近 800 元；
——收購興瑞硅材料完成：大幅減少少數股東權益，從去年同期 1.2 億元少數股東權益減少到 0.13 億元，增厚淨利潤；
——原材料大幅降低：原材料醋酸、甲醇、液氨、硫磺成本大幅降低；
風險提示
——原材料大幅波動風險；安全生產風險；環保風險；
盈利預測及估值
鑑於公司三季度的幾項重大變化：
——收購興瑞硅材料完成；股權激勵完成，治理結構優化；
——黃磷的供給側衝擊超出預期；
——公司內蒙草甘膦裝置運行良好超預期；
我們上調公司盈利預測， 2019 年-2021 年分別為 3.72 億、 4.23 億和 6.5 億元（分別上調 77%、38%和 23%），對應估值分別為 26 倍、23 倍和 15 倍。後續關注磷化工行業的汙染治理，不排除繼續上調公司盈利預測可能。考慮到公司 PB 估值偏低，以及公司在磷化工領域的龍頭地位，維持公司增持評級
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