广发证券发布投资研究报告，评级: 买入。
康泰生物(300601)
前三季度公司实现归母净利润4.31亿元，同比增长14.53%
公司发布2019年三季报：前三季度，公司实现收入13.94亿元（同比-7.05%），归母净利润4.31亿元（同比+14.53%），扣非净利润4.16亿元（同比+16.07%）；其中，第三季度公司实现收入5.87亿元（同比+34.46%），归母净利润1.73亿元（同比+92.21%），扣非净利润1.71亿元（同比+98.99%）。前三季度公司业绩高增长虽然与去年第三季度业绩低基数有关，然而考虑到今年第三季度第二轮股权激励摊销费用计提环比大幅提升，公司业绩仍实现季度环比快速增长，超市场预期。
第三季度四联苗销量环比大幅提升，后续有望持续加速放量
根据中检院披露，2019年前三季度公司核心产品四联苗实现批签发量252.35万支，其中Q1-Q3分别为0/90.47/161.88万支，批签发节奏逐渐加快缓解了公司库存紧张的压力，基于公司财报、库存及批签发情况测算，我们预计第三季度四联苗销量超过130万支，前三季度累计销量超过300万支。在国内百白破疫苗供应紧张的背景下，四联苗作为替代品将显著受益，伴随着批签发节奏不断加快，我们预计其销量有望持续提速。
销售费用率下降明显，公司盈利能力获得进一步提升
伴随着公司产品梯队不断丰富带来的规模效应以及长生事件后业内龙头疫苗企业在产业链中对代理商的议价能力不断增强，前三季度公司的销售费用率较去年同期下降10.5pp至39.5%，基于对国内疫苗行业发展趋势判断，我们预计公司销售费用率仍有进一步下降空间。公司管理费用率与研发费用率分别较去年同期提升1.98pp、3.37pp，我们预计主要与第二轮股权激励摊销费用计提大幅增加所致，财务费用率基本与去年持平。此外，公司净利润率较去年同期提升5.84pp至30.92%，盈利能力获得进一步提升。
盈利预测与投资建议
考虑到13价肺炎球菌疫苗与人二倍体细胞狂犬病疫苗年底前有望正式报产，明年年底前有望获批上市，明年起公司研发管线将步入收获期。我们预计公司2019-2021年的归母净利润分别为5.89亿元、8.29亿元、21.45亿元，暂不考虑未来定增摊薄影响，对应当前市值的PE分别为90X/64X/25X，维持此前公司合理价值约91元/股的观点不变，给予买入评级。
风险提示
产品研发失败的风险；在研产品审批进度不达预期；产品推广低于预期；定增预案需股东大会表决与证监会核准，存在不确定性。
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